推动市场的两大因素犹在

⊙招商证券

我们认为上周公布的数据中最值得关注的是：6月份房地产新开工面积自2008年7月份以来首次扭转同比负增长局面，意味着房地产业的复苏已经不仅仅停留在房屋销售层面，对激活经济领域内的其它行业如钢铁、机械、化工、煤炭等意义重大；6月份居民户储蓄存款增速比上月回落近一个百分点，表明居民部门资产配置向风险资产转移过程仍在持续。目前经济周期仍处于货币释放快于物价回升的复苏阶段，所以货币正缺口在进一步扩张，显示流动性供给高于实体经济需求状况在进一步加大而不是减弱。

推动市场的两大基本因素即经济复苏和流动性仍然健在，而且以地产开工为标志的先导行业扩散效应正在拉开帷幕。房地产投资增速触底回升3-6个月后，钢铁、化工等行业景气开始复苏；而钢铁、化工等高耗能行业筑底复苏后一个季度左右，煤炭行业的景气回升将更趋明显。因此短期内中上游行业的活跃度仍有望延续，行业配置方面我们建议仍然要偏重弹性较大的中上游行业如钢铁化工、煤炭有色等，同时坚持持有地产与金融。上周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注新兴铸管、开创国际、安琪酵母和美的电器等。

仍有进一步泡沫化的冲动

⊙国金证券

在经济复苏预期加强和流动性依然充裕背景下，将催生复苏型的泡沫。在理性估值基础上，按照2010年继续增长25%来计算，市场3300点将对应PE为20x，PB为3x的合理估值。但市场可能仍然会有进一步泡沫化的冲动，利润增速高点在季度分布上很可能出现在2010年一季度。对处于泡沫阶段的市场，可能会将短期利润增速简单的看作是长期可持续增速，并且给予相对较高的估值，从而将泡沫推向较为危险的境地。

投资主线——经济复苏。下半年行业轮动的顺序可能为：中游——上游——下游，三季度还是以中游配置为主。目前一些中游行业估值水平出现了明显上升，我们相对比较看好钢铁，同时建议加大对化工行业的关注力度。在中游逐步演绎基础上，对上游的煤炭和有色也应当予以关注。

投资主线——资产价格泡沫。过于宽松的货币环境是资源、资产价格的重要推动因素。在内外部流动性继续发酵情况下，资产价格仍然会受到很大支持，那么受益于资产价格膨胀的行业是值得以较长视角持续关注的，主要有银行、地产、保险、券商等。

投资主线已悄然发生改变

⊙联合证券

流动性充裕、景气回升明显、通胀处于低位，估值处于均值下方，股票市场投资时钟仍处于正向区域。但是资产价格飙升也促使央行等政府部门开始关注“资产泡沫”，政策微调预期愈演愈烈，防止银行体系资金过度流向资产市场成为大概率事件，政策驱动资金将进入实体经济。因此虽然股票市场向上趋势没有改变，但投资主线已经悄然发生改变。一季度的投资主线是流动性，二季度投资主线是通胀预期，三季度投资主线将是景气复苏。

投资主线：金融、钢铁、地产、机械设备、煤炭、有色。1、从投资时钟来看，目前流动性周期逐步进入上升后期，经济增长周期将逐步进入回升中期，通胀逐步从通缩压力逐步进入通胀初期。因此三个月配置结构为：投资驱动的中游优于周期性消费与服务，周期性消费服务优于上游大宗商品，而上游优于非周期消费类的下游。分结构来看，产能利用率高的行业优于产能利用低的行业。2、从未来新的变化来看，关注美国经济触底回升带动的科技股和原材料价格的大幅上涨。3、超配主线一：房地产投资驱动的建筑钢-机械、商用车-板材-焦煤产业链；超配主线二：金融、地产；超配主线三：有色。