13日，中国农业发展银行招标发行了2009年第十期金融债券，最终中标利差确定为40个基点，较上一期同期限浮动利率债利差上扬5个基点。而结合近期国债和金融债发行情况来看，债券市场一级市场利率走高趋势已然成形。

浮息债热度下降

中国农业发展银行13日招标的2009年第十期金融债券为7年期浮动利率债券，债券的利率基准为一年期定期存款利率。招标结果显示，本期债券招标总量150亿元，共获得349亿元资金追逐，认购倍数达到2.32倍。最终中标利差为40个基点，票面利率确定为2.65%。此外，本期债券当期追加发行总量为50亿元。

本期债券中标利率基本落在市场预期之中。东海证券的交易员在之前的预测分析中表示，目前通胀问题日益成为普遍的担忧，一年央票发行重启导致二级市场恐慌，收益猛烈抬升，浮息债需求的上升趋势不减，但对前期浮息债过度追捧的调整，预计利差基本与二级市场持平在40-45BP附近；安信证券的债券研究员则认为，尽管1年期央票重启发行，可能使投资者产生加息周期将提前到来的预期，但是一方面资金面趋于紧张，配置压力大大缓解；另一方面浮息债与固息债的利差较高，目前7年期固息债的利率为3.53%，与一年定存+点差的利差为81bp，隐含的加息预期近100bp，也就是说，隐含的未来一年定存的平均水平在3.2%左右，这明显高于历史平均水平，这将使得1年定存浮息债的配置需求下降。综合来看，前期中标利差大幅低于二级市场的情形可能不会再现，与二级市场持平或略低于二级市场的概率很大。考虑到半年付息的正面影响，建议投标区间为38bp到43bp。

尽管本期债券中标利差落于市场预期之内，但是从认购倍数和利差来看，浮动利率债券的热度已开始减弱。6月11日，农业发展银行曾发行一期同期限浮动利率金融债，当时该期债券中标利差为35个基点，认购倍数为3.60倍，均明显高于7月13日发行的农发行09年第10期债券。

利率上行趋势初步确立

7月初以来，央行在公开市场中频繁动作，正回购利率和央行票据利率均出现不同程度的上行；而上周央行重新启动一年期央行票据，更强化了市场利率上行的预期。

接受中国证券报记者采访的长江证券一位交易员表示，有如下几个方面的因素将推升一级市场利率。第一，债券配置压力减轻，上半年银行新增信贷超过7万亿元，银行资金泛滥局面有所改观，债券配置压力减轻；第二，新股发行重启，推升短期利率水平，进而传递到长期利率和一级市场利率。第三，通胀预期上升，债券市场逐步转熊；最后，央行重启1年期央票发行，发行利率为1.5022%，高于同期市场利率9.29BP。虽然1年期央票重启暂时不会明显改变资金面，但可能推动资金收紧预期，从而引导短期端利率继续上升。

此外，债券供给量上升也可能推升债券发行利率。近期财政部公布了2009年第三季度国债发行计划。值得注意的是，第二季度暴增的贴现国债将在三季度减少，同时关键期限的国债发行则较年初计划的规模有所增加。市场人士指出，这可以看作是财政赤字可能突破预算的信号，下半年国债无论在发行速度还是发行量上都将明显提速。国债供给量的上升，必然要求更高的发行利率，而国债又是债券市场价格的基准，其他债券发行利率也就水涨船高。（周文渊）