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长江电力复牌 全日涨4.11% 盘中触及涨停
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2009 年 05 月 18 日 
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停牌超过一年,长江电力今日终于复牌。千亿元的资产收购方案,揭示的是其未来巨大的外延式增长空间。

长江电力全日涨4.11%创成交天量 盘中触及涨停

长江电力公布整体上市方案后今日复牌,该股微幅低开后逆势上攻,开盘7分钟即触及涨停板,其后涨幅显著收窄,并一直维持震荡横盘走势,全日收报14.94元,上涨4.11%,成交量达531万手,成交金额达到近79.47亿元,创下该股自上市以来的最大,换手率为10.83%。

在去年长江电力(600900)停牌之初,市场曾预期此次重组拟注入长江电力的资产包括三峡总公司剩余18台机组;6台地下机组以及金沙江的2个在建水电项目。而最终公布的重组方案只纳入了18台机组,三峡总公司副总经理沙先华认为,在资本市场发生巨变之后,该方案是保证投资者利益最大化的选择。

据知情人士介绍,长江电力最初上报的方案是第三种,即一次性实现全部水电项目整体上市,但这一方案在证监会未能获得通过。分析人士指出,非营利资产进入上市公司,将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期,可能导致方案揭晓后公司股价释放系统性之外的风险。

资产扩张1.8倍

根据长江电力一季报,公司总资产为577亿元,总负债为194.3亿元。此次收购1075亿元的资产,对公司而言无疑是上演一出“蛇吞象”的大戏。资产注入后,公司总资产将达到1652亿元,是资产注入前的2.86倍。

根据重组预案,长江电力拟以承债、非公开发行和支付现金方式向三峡总公司购买1075亿元资产,包括三峡电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦的发电机组,以及与发电业务直接相关的生产性设施;六家为水电工程建设和电力生产提供设备管理、招标、监理、供水、通信运行维护管理等服务的辅助生产专业化公司。

预案显示,公司将以承接债务的方式支付对价约500亿元,以非公开发行股份的方式支付对价约为200亿元,以现金支付对价约为375亿元。长江电力本次发行数量预计约15.52亿股,发行价为每股12.89元,全部向中国三峡总公司发行。

此次长江电力收购水电资产采取的股权融资和债务融资基本比例为2:8。股权融资的比例低于市场预期,对每股收益的摊薄因此也低于预期。

尽管如此,375亿元的现金对价也不是一笔小数,且这部分资金的支付方式为,自交割日起三个工作日内,长江电力需向三峡总公司支付首期现金对价200亿元,剩余现金在交割日后一年内支付完毕。而根据公司一季度报告,公司的现金及等价物仅为35.6亿元。

长江电力董秘楼坚则表示,公司完全有能力支付这笔现金对价。他表示,这375亿元中,银行贷款和发债都是可能采用的募资方式。这样一来,此次资产注入后,长江电力的总负债将增加超过800亿元,资产负债率由此前的33.7%上升至60%左右,这在水电企业中仍属于正常水平。

分析人士认为,长江电力的资产负债率一直不高,此次通过承接债务的方式收购资产,充分运用财务杠杆,以16%的股本稀释度,换来了186%的资产扩张和约150%的装机容量增长。这也体现了公司管理层对注入资产的盈利能力比较乐观,主要依靠债务方式融资可以提高股东回报率,尽管这种“低股权高债务”的收购方式会一定程度上使公司的资产负债率升高,但若提高股权融资比例,则必然摊薄每股收益。

三峡总公司副总经理沙先华认为,股权融资200亿元是最低限度,这可以保证资产负债率控制在一定水平,未来的资产负债率预计在60%左右,而且水电的特点是现金流非常好,经过估算,18台机组全部注入之后,长江电力每年有100亿元左右的现金盈余,几年之内资产负债率就会逐步下降。

来源: 中国证券报
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