增加黄金储备不能生息获利

金价波动也会带来价值损失

黄金并非现实国际支付手段

政策应该统筹考虑灵活应对

上月末，国家外汇管理局正式确认了中国最新的黄金储备数据，根据该数据，目前我国黄金储备已达1045吨，与2003年的600吨相比增长了75.6%，在世界各国黄金储备排名中仅次于美国、德国、法国、意大利而位居第五。消息一出，立即引起舆论界和金融市场的密切关注。但是，综观国内学术界和金融业界多数人士的观点，基本呈现为一边倒地为黄金储备大幅度增加叫好。笔者则认为，如同任何事物都具有两面性一样，黄金储备增加也必然具有正负两方面的客观效应，因此，辩证、理性地看待黄金储备增加或许更有助于我们正确认识黄金储备的作用。

毫无疑问，在当前变幻莫测的国际经济、政治环境下，增持黄金储备具有多方面的好处：其一，众所周知，与外汇储备存放或投资于储备货币发行国不同，黄金储备一般存放在本国，所以，黄金储备通常属于国家主权范畴，它一般不受超国家权力的干预，这是增加黄金储备较之增加外汇储备的一大优势。其二，黄金本身是价值实体，与外汇储备会随着储备货币贬值而减少其实际价值不同，黄金是保存价值的最可靠手段。其三，尽管国际货币基金组织早已实行了黄金非货币化，但黄金作为永恒财富的性质并未消失，无论国际局势如何变化，黄金储备的增加都意味着国家所拥有的永恒财富的增长，特别是在国际政治、经济、金融形势发生突变时，黄金作为永恒财富的性质更会得到淋漓尽致的表现。其四，增加黄金储备、提高黄金储备在我国国际储备资产总额中的比重，有利于改善我国国际储备资产的内部结构，保障国际储备资产的安全。

不过，在承认增加黄金储备积极效应的同时，我们也不能不对增持黄金储备的局限性保持几分清醒认识。首先，外汇储备无论存放在国外的银行还是进行投资，都可以给我国带来相应的利息收益。相比之下，增加的黄金储备不仅不能生息获利，还会带来追加的保管费用，用国际储备资产管理的盈利性要求来衡量，增加黄金储备在经济上显然远不如增持外汇储备合算。其次，黄金虽然是最可靠的保值手段，但增加黄金储备并非没有风险。由于国际市场上黄金价格受多种因素影响经常发生波动，因此，如果增持黄金的时机选择不当，或者增持黄金后，金价出现大幅度下跌，就会给我国带来黄金储备实际价值的巨大损失。第三，虽然黄金仍然是各国储备资产的一种重要形式，但在当前世界各国的国际收支中，黄金只起最后保证的作用，并非现实的国际支付手段，当需要动用黄金储备时，通常的做法是将黄金储备在国际黄金市场出售、换取外汇，然后用外汇进行国际贸易和非贸易的支付。既然外汇才是国际间实际运用的支付工具，因此，增加黄金储备的作用最终仍然要通过外汇来实现。第四，由于黄金储备和外汇储备同属于中央银行的资产，因此在货币政策上，增加黄金储备与增加外汇储备会产生相同的货币乘数效应。特别是在当前银行信贷规模猛增、未来存在潜在通货膨胀压力的情况下，继续大规模增持黄金储备会导致中央银行基础货币的大量投放，从而加大潜在的通货膨胀压力。

既然增加黄金储备有利也有弊，笔者认为，在黄金储备管理上就必须采取统筹考虑、灵活应对的策略，以便最大限度地兴其利而除其弊。所谓统筹考虑就是应当将黄金储备和外汇储备统筹考虑，共同纳入到整个国际储备资产的管理中，既要在黄金储备规模和比例确定上与外汇储备通盘考虑，以便保持较为适当的储备资产总规模和优化的储备资产结构，也要在黄金储备管理政策、管理原则和经营目标上与外汇储备通盘考虑，尽量做到二者的相互统一。所谓灵活应对就是要在上述统筹考虑的前提下，根据国际黄金市场价格的变动趋势，灵活调整黄金储备经营管理策略，通过低吸高抛盘活黄金储备，增强黄金储备的流动性，并获取更多的黄金储备经营收益。（谢太峰 作者系首都经贸大学金融学院副院长、教授）