下半年逆转有望推高A股

2008年已经尘埃落定，2009年却方兴未艾。尽管计算的数据、观察的角度不尽相同，但诸多观点认为，2009年上半年，由于国际机构投资者依然在进行去杠杆化，热钱依然会由新兴市场国家流向发达国家，但下半年，新兴市场国家可能出现更加汹涌的资本流入。

张明的判断是，2009年下半年，随着去杠杆化进程的结束，国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，在这一压力驱使下，短期国际资本的流向可能再度逆转。

中行于1月15日发布的报告也指出，考虑到由于人民币升值减缓并出现贬值预期的影响，出口收汇结汇速度显著放慢，预计2008年四季度资本流出可能达到1200亿美元至1500亿美元。但2009年外汇储备同比增幅可能回落至10％以下，资本流出态势有望在下半年逆转。

有目共睹，热钱对A股市场有着非常重要的影响。张明认为，尽管中国依然保持着比较有效的资本管制，但国际资本流动依然可能从两条渠道作用于中国资本市场。其一，资本流入导致的外汇储备增长会通过增加基础货币的形式来作用于资本市场。事实上，中国近年来产生的房地产价格泡沫、股市价格泡沫与通货膨胀压力，都与外汇储备飙升造成的流动性过剩有关系；其二，在过去几年内，热钱通过各种方式规避中国政府资本项目管制，进入中国境内后直接投资于资本市场。有理由相信，外资在A股市场的实际投资规模远远超过QFII的额度。

从2009年热钱的流向角度看，张明的估计是，2009年上半年，在热钱流出的趋势依然持续的情况下，中国股市与房地产市场的价格调整将会持续；而一旦2009年下半年热钱的流向再度逆转，这可能再度推高中国股市与房地产市场的整体价格。