临近年末，中国证监会相继宣布的处罚决定，让一批内幕交易案和操纵市场案浮出水面，再度引起了资本市场参与各方的高度关注。人们为“黑庄”和“黑嘴”们的丑恶行径而愤怒，为管理层的重拳出击拍手称快。

欣慰之余，人们更关注：日趋严厉的监管能否堵住违法者制造的股市财富“黑洞”，能否让投资者拥有一个公平的、“干净”的市场？

造富神话背后的股市“黑洞”

在美国次贷危机蔓延并演变成一场金融风暴的背景下，Ａ股市场在２００８年走出了一波罕见的持续深幅调整行情。

然而，即使在大多数投资者资产大幅“缩水”时，股市里依然不断涌现出许多发财甚至“一夜暴富”的故事。

从证监会最近查处的几起案例中，人们或许可以窥见这些故事的真相。

２００７年４月２２日，捷利实业股份有限公司与中国中期投资有限公司就收购后者持有的辽宁中期期货经纪有限公司股权并增资事项达成初步意向。在５月１５日收购信息公之于众前，辽宁中期董事长邓军便利用尚处于“内幕状态”的信息，通过其个人账户购入捷利股份２万股，并在信息公开后卖出，获取利益１５万元。公司副董事长副总经理曲丽如法炮制，获利７．５万元。

在北京首放及其法定代表人汪建中案中，汪建中利用北京首放及其个人在证券投资咨询业的影响，借向社会公众推荐股票之机，通过“先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券”的手法操纵市场，非法获利超过１．２５亿元。

邓军和汪建中的故事，可以说是股市“黑庄”和“黑嘴”的典型。或许没有人能确切计算出，“黑庄”和“黑嘴”们到底为自己敛聚了多少非法收益。但有一点是毋庸置疑的：在中国股市几乎所有造富神话背后，大都隐藏着内幕交易和操纵市场者的影子。

“黑庄”“黑嘴”：股市健康发展的“毒瘤”

作为证券业资深研究人员，上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英一直关注着同行中的“黑嘴”现象。

“由于监管的疏漏，中国证券研究领域出现了很多问题，表现为片面追求推荐的股价效应，夸大信息对股价的作用力；不尊重基本的客观事实，推波助澜，缺少基本的风险意识。更有很多分析师违背基本的职业操守，参与到股票的直接投资中去。”仇彦英说，在上涨行情中，这些问题都被表面的繁荣所掩盖。随着股市开始爆发系统性风险，这些问题都一一展现在市场面前。

“虽然股市的基本趋势取决于宏观经济形势，取决于上市公司盈利的增长，但分析师在证券研究中的不客观、不独立，一定程度上造成了股价的异常波动，导致了股价在牛市中被过度高估，而在熊市中则被过度低估。”仇彦英说。

在中国法学会证券法研究会常务理事、华东政法大学教授罗培新看来，“黑庄”与“黑嘴”是证券市场健康发展的一大“毒瘤”。他认为，“黑庄”和“黑嘴”利用自己掌握的真实信息，对投资者作出相反的引诱和误导，恶化了证券市场信息不对称的状况。

“证券市场存在的正当性在于，通过强有力的信息披露制度使得投资者获得平等的知情权，并据此作出投资决策。”罗培新说，“黑庄”和“黑嘴”使得投资者的平等知情权丧失殆尽，根本有违证券市场的“三公”原则。

更重要的是，“黑庄”和“黑嘴”侵蚀着证券市场的公信力。“公信力之于市场，犹如引擎之于飞机、桥墩之于桥梁，发挥着基础性的作用。如果听凭‘黑庄’与‘黑嘴’横行，市场的公信力将被蚕食殆尽，证券市场的可持续发展更无从谈起。”罗培新说。

还投资者一个“干净”的市场

向成熟市场不断迈进的中国资本市场，从未间断与违法违规行为的斗争。修订后的《证券法》，规定了禁止操纵股价的若干形式。而证监会于２００５年颁布施行《会员制证券投资咨询业务管理暂行规定》，２００７年出台并试行《证券市场操纵行为认定办法》和《证券市场内幕交易行为认定办法》，则为打击“黑嘴”和“黑庄”营建了更为完善的制度环境。

事实上，从早年查处银广夏、亿安科技、中科创业和德隆系，到去年打击“老鼠仓”，再到近日对涉嫌操纵股价的国美电器当家人黄光裕进行调查，“打黑”几乎贯穿着中国证券市场完善法制和监管体系的全过程。

值得注意的是，在汪建中案中，证监会不仅撤销了北京首放的证券投资咨询业务资格，更对由“名嘴”沦为“黑嘴”的汪建中作出了“没收违法所得逾１．２５亿元，处以等额罚款”的严厉处罚，并对其采取了终身证券市场禁入措施。

如果说，违法收益与违法成本之间的严重失衡，曾是中国股市“打黑”面临的最大尴尬，那么随着过亿元罚单的开出，这种现象正在发生令人欣喜的改变。

“巨额罚单传递着监管层净化市场的决心和信心，屡屡掀起的‘监管风暴’，更让投资者们得以拥有一个越来越干净的资本市场。”上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英说。

让阳光洒向每一笔交易

尽管对内幕交易和操纵市场的查处，已经成为中国证券监管的重头戏之一，但数量有限的证监会罚单，掀起的仍只是股市违法行为的“冰山一角”。

在华东政法大学教授罗培新看来，由于缺乏强大的数据库和监控系统作为支撑，对于“黑庄”和“黑嘴”的打击仍存在动态监管不足、查处持续性不够的问题。

另外，即使管理层为违法者开出了天价罚单，如果最终无法落实，只会削弱大众对于监管的信心。事实上，在新中国证券发展史上，处罚严厉但最终落空的例子并不鲜见。罗培新举例说，证监会曾于２００２年对操纵亿安科技股价的四家公司作出了没收违法所得４．９亿元并罚款４．９亿元的处罚。但由于四家公司早已成为空壳，处罚无从实现。

在法律专家们看来，成熟市场在遏制内幕交易方面的诸多经验，可供中国借鉴。

美国法律规定，证监部门可以将内幕交易民事罚款的１０％奖励给举报者，并以此构建起强大的市场监督机制。“众所周知，许多内幕交易是通过口口相传、互赠消息等规避法律的方式完成的。由于彼此都不是内幕人而无法被认定为内幕交易。在此情境下，交易所有限的稽查人员无法洞若观火。”罗培新说，通过奖励措施动员社会力量来打击内幕交易，应当是值得考虑的方向。

与此同时，和解措施的广泛运用，也成为美国证券交易委员会（ＳＥＣ）查处内幕交易的一大“法宝”。罗培新说，在ＳＥＣ提起的执行措施中，有近九成的案件是通过和解方式解决的。这些案件的和解裁决通常会规定被告将非法所得支付给法院，或者支付到一个第三方保管的账户，然后按照ＳＥＣ设计、法院批准的方案分配给受害投资者。

罗培新认为，运用和解措施，能够使被害者相对迅速地获得赔偿，这对于救济受害者、恢复市场信心至为关键。

任何一个市场都无法避免贪婪与狡诈。对于年轻的中国证券市场而言，通过更完善的制度和更严格的监管，让“阳光洒到每一笔交易上”，才是堵住股市“黑洞”的根本之道。