若继续上冲2100点先减仓

⊙国元证券

政策仍然在宏观经济数据和市场之间进行着对冲，对于宏观经济数据的解读，我们能看到的是除了超预期还是超预期。进一步的政策利好出台无疑是市场“猪坚强”的强心针，“政策搭台，游资唱戏”格局仍然在延续，而基金等主流机构则相对冷静。为期一个多月的反弹行情看起来意犹未尽，我们对熊市中的几次大的反弹做了初步统计，发现本次反弹具有时间短、涨得多且快的特点。如果说历史会重复过去，那么再次超预期的大幅上涨显然不是来自行情本身。

就本周而言，指数冲破前期2100点必须有权重股的合力配合，而不是此消彼长式的表现。基本面的利空消息暂时已经消化，年底前的日子里政策氛围向暖格局未变，不过个股涨幅多数已经达到或超过历史上熊市中级反弹所能达到的涨幅，股指若进一步上冲，建议2100点附近先行减仓。注意把握围绕政策做文章的板块如新能源、节能环保、地产等，并购重组给低价股板块带来的交易性机会，以及部分基金重仓股年内的冲刺机会。

政策利多压倒基本面恶化

⊙国信证券

1)结合美元指数和日元汇率走势，可以确认目前美元贬值确实可以作为美国流动性拐点到来的有效信号：即目前美国银行间拆借利率下降已经开始导致前期注入的基础货币开始产生效用，从而我们可以大致得出一个结论，美股已经见底的概率很大，这将对A股形成很好的信心支持，市场将继续震荡上行；2)统计发现CRB指数与全球和美国GDP增速相关性很强，且见底顺序大致为工业金属＞能源＞谷物。在目前美元贬值趋势下，黄金是第一个投资机会，以市场预期的2009年一季度作为GDP增速低谷为准，工业金属的机会将在2009年3月份左右；3)从美国CPI与CRB指数的相关性看，美CPI滞后CRB指数2-10个月见底，因此可以确认CPI至少在2009年5月份之前都将是下行趋势。

九大产业振兴计划(钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息)将于12月25日上报国务院，1月初下发。然而，即使诸多政策落实到细处尚需时日，或者仅仅是纸上谈兵，但从资金面的宽松以及企业回购力度加大所体现出的信心，已经反映出政策作用开始显现了。我们认为，中短期内，“政策利多”将压倒“基本面恶化”。

政策面技术面推动下反弹

⊙渤海证券

就本周市场而言，降息和国务院批准九大产业振兴规划等利好预期仍将刺激市场人气活跃，而11月糟糕经济数据公布的困扰已经结束，股指在政策面支持与技术面支撑的双重推动下有望继续反弹行情。

市场热点方面，预计本周银行与保险板块仍将是推动市场反弹的主要动力之一。同时预期未来房市仍有进一步放宽政策出台，有可能使房地产板块与下行趋势中的房地产行业基本面“暂时脱节”，走出阶段性强势上攻行情。另外，机构资金已经在为明年初进行布局，预计后市医药、高速公路、超市等防御性板块还存在较好机会。操作中，鉴于本周市场将延续反弹行情，投资者宜以持股为主。

波动将加大关注三条主线

⊙银河证券

自11月份以来市场在政策推动下震荡反弹，个股保持活跃，热点较为丰富。近几日涨停板个股数量有减少趋势，成交量略有萎缩，市场活跃度有所降低，政策效应似乎有减弱迹象。但目前各部门正在抓紧落实中央“保增长”精神，相关政策密集出台，对维系市场信心仍具有主导作用。短期来看，企业盈利数据和基金的年末行为可能会使市场波动幅度较上周加大，但政策仍然使投资者对行情抱有期待。

未来的市场机会应重点把握三条投资主线：一是产业政策刺激线，相关政策正在从宏观层面逐渐落实到具体产业上，对相关行业带来丰富的投资机会；二是消费刺激线，4万亿元投资方案的实施需要一个过程，但刺激消费也将逐渐成为保增长的重要内容，与消费相关的行业也将成为市场投资热点；三是并购重组线，在经济萧条时期加大并购重组力度具有重要意义，不仅可以给优质企业提供低成本的收购良机，也能够加快产业整合与结构调整速度，同时为消化过剩产能提供重要帮助，国家鼓励银行资金发放并购贷款将给市场带来较多机会。

量价背离持续上攻动力弱

⊙德邦证券

上周两市成交量有所萎缩，连续两周量价背离显示后市依然堪忧。从个别权重股在关键时刻力挽狂澜于既倒和市场舆论看，政策依然对市场起到了持续的呵护作用，但是我们依然认为由于经济基本面持续走坏导致市场机会不大，量价背离显示后市持续上攻动力不足。目前政策面的预期利好依然存在，在经济基本面数据已经公布，特别是美国带头大幅度降息可能掀起另一波全球降息浪潮，这进一步强化国内减息预期，市场在政策扶持氛围中依然保持暖意。而另一方面，来自经济持续转坏和连续的技术面量价背离对市场构成巨大压力。因此，本周我们认为市场依然保持反弹通道，但由于持续量价背离很可能呈现冲高回落态势。相应的本周建议投资者逢高适当减仓，整体上降低仓位。当前政策利好和经济走坏的较量还将持续，为谨慎起见短期我们依然只看好政策导向的局部性机会。而长期看，宏观经济基本面恶化是趋势，而大小非持续增加和将来新股IPO重新开闸将导致资金面压力，因此即使A股反弹仍有可能维持，但空间将变得越来越小。

谁是营业税下调的受益者

⊙瑞银证券

2008年上半年，A股平均实际营业税率(营业税/营业收入)为3%，营业税与净利润之比大约为29.5%。如果官方营业税率下调10%，企业的净利润将会增加2.2%。在所有行业中，能源行业和金融行业的实际营业税率最高，分别为6.4%和4.5%。如果将其营业税率下调至3%，它们的利润将大幅增加，金融行业(包括银行、保险、证券和房地产业)的净利润将增加3.6%。

投资者相信积极的财政和货币政策能够缓解中国经济下滑风险，但对于股票市场近期的反弹，普遍认为指数已经接近反弹可以到达的高点区域。此外，投资者认为2009年一季度盈利最差，二季度回升，但四、四季度又出现下滑。

延续反弹2300点是新阻力

⊙长城证券

A股市场围绕2000点已经震荡了5周，股指没有展现出方向性的趋势。我们认为“调控政策与经济下滑”的博弈跟踪，不足以解析短期市场发展，并缺乏投资指导性。对于“经济阶段性见底、流动性变化”的讨论，才能明确短期波动的根源与方向。

调控政策的出台时间、范畴有不可预测性，距离信息源最近的投资者才具备操作意义。同时调控政策最终仍会体现在各种宏观指标、股指趋势上，所以我们更偏重于从其它角度来研究。通过对“经济见底、流动性变化”的分析，认为这两者确实可以引发股市积极变化，但是短期内并不构成市场反转的基础。经济先行指标并没有触底，流动性变化也没有转化成增量资金、增量需求，机构以此做多只是基于“憧憬”，担忧踏空而提前布局形成的结局。这种“憧憬”的本质决定了反弹力量、反弹高度受限。我们判断向上反弹仍将延续，但是2300点会成为新的阻力区。操作上，可重点关注铁路基建与低估值的银行、钢铁板块。

上下两难以震荡走势为主

⊙国盛证券

就技术层面而言，近期市场反复震荡拉锯，但个股炒作热情不减，短线资金仍在不断挖掘个股机会，市场压制指数炒个股特征比较明显。具体观察，上周沪市大盘在惯性下挫击穿30日均线后，多方展开防守反攻，量能温和放大，沪指相继收复了30日、60日均线，显示短线30日均线对市场仍具支撑。但是近期权重股走势较弱制约股指向上力度，目前中国石油、中国石化以及大部分银行股仍失守中短期均线支撑，呈弱势调整态势，大大压制了市场做多热情。此外，上周成交量较前周大幅萎缩，显示市场追高意愿不足。

综合来看，由于宏观经济数据依然不乐观，投资者操作带有明显的短线或波段特征，加之大小非减持带来的压力，年底市场缺乏大幅反弹基础。但是近期政策面暖风频吹，也封杀了股指向下调整的空间。我们预测短期市场仍将维持上下两难格局，大盘仍将以震荡走势为主。

多空拉锯将继续震荡攀升

⊙西南证券

上周周K线收出带长下影线的小阳线，涨幅为3.29%，前一周则下跌3.19%，日均成交金额比前一周缩减三成多，但交投处于适中水平。周K线站稳5周、10周均线，将挑战20周均线在2119点附近的阻力。目前均线系统处于交汇状态，5周上穿10周均线后趋于平缓，显示中期震荡盘整格局；从日K线看，大盘上周五收出带上下影线的小阳线，收至10日均线之上，将挑战2100点附近的前期高点。均线系统处于交汇状态，5日均线开始向上掉头，30日均线刚刚上穿60日均线，中短期走势转好；布林线上看，大盘处于多头市道，中轨支撑处于1993点，上轨压力在2026点，线口极度收敛，后市面临方向性突破；摆动指标显示，大盘在中势区略作上翘，多方力量增强，但多空处于均衡态势，中期走向面临抉择。

政策性利好和现实负面数据相互冲击，多空将展开拉锯战，本周将延续震荡攀升走势，涨势会较为温和。

中短期继续维持活跃局面

⊙山西证券

对未来市场走势的判断，从大的趋势看，A股自11月初以来的反弹已初步扭转了持续一年来的单边下跌态势，但仍处于长期筑底阶段。A股的真正走好有赖于未来宏观经济形势的好转和企业盈利的恢复增长，以及A股基础制度建设的逐步完善。从近期反弹以来的个股表现看，中小股票的走势远远强于大型股票，表明以基金为首的机构投资者主要采取了谨慎策略。

从市场中短期走势看，市场有望继续维持活跃局面，走势滞后的上证综指将再次挑战前提反弹高点，而中小股票仍将是最主要的市场“亮点”，“题材股”、“重组股”及政策措施惠及的行业和板块将继续反复活跃。

并没有系统性上涨的机会

⊙民族证券

现阶段A股市场的特点是，上市公司业绩下滑PK流动性阶段过剩，决定了A股市场将宽幅震荡，并没有系统性上涨的机会。虽然目前A股市场交易性机会比前期大幅增加，但对择时能力(买卖时机)的要求很高，大盘强势、个股活跃并不代表投资者只要介入就能赚钱。

应该说，A股市场在日循环下跌周期内的下跌动力并不强。但短期内，A股流通市值5万亿元附近的压力很大，也制约了A股市场进一步反弹的空间。投资策略：防御性+控制仓位+短线操作。

明年上半年可能二次探底

⊙申银万国

结论或投资建议：1.随着经济刺激政策的进一步明朗以及年关的渡过，积极乐观的投资策略中需要添加谨慎元素。2.在行业和公司选择上可紧密围绕直接受惠政策拉动、明后年订单增长具有确定性的品种。3.未来房地产板块还将经历政策利好冲击。4.开发商破产风险减少，但毛利率降低，房地产企业面临分化。5.银行板块会因利好政策预期的升温而出现脉冲式行情，但总体维持中性态度。

原因及逻辑：1.政策预期、窗饰效应，推动近期股市反弹。2.大小非压力制约A股上行空间。3.政策预期透支、经济恶化现实，将引发股市在明年第一或第二季度出现二次探底。4.政府还将在放松购房限制、启动住房需求方面出台更多的政策，房地产板块还将受到政策性利好冲击。5.在悲观的经济预期下，强行启动投资型和改善型购房需求的政策效果可能不尽如人意。6.加大保障房建设力度将成为政府的必然选择，保障房在房地产开发投资中的占比将显著上升。7.政府对房地产投资规模的支持，意味着(大型)开发商破产风险的减少。然而保障房占比提高意味着低毛利时代的来临，高效开发、提高资产周转率将成为新形势下竞争获胜的关键。8.银行在当前以及未来短时期内的高利润状态不可持续，不良贷款比例暂时的稳定并不能解除投资者对未来银行资产质量恶化的担忧。

头肩底已完成有量可走高

⊙民生证券

上周三大指数均稳步小幅上涨，中长期均线仍然呈空头排列，中长期趋势向下。上证指数再次突破了向下周线图的主要趋势线，也再次突破了60日均线，这均是积极的信号。三大指数的日线图均完成了一个右肩反弹高点比左肩反弹高点稍低的头肩底形态，并在上周回试颈线成功。不过上周成交量明显萎缩，指数上涨并没有得到成交量的很好配合。本周需要关注成交量动向，如果成交量不能持续放量将是一个看空信号。如果本周指数突破2100点并得到成交量配合，后市可看高到2500点。

逆转反弹的新变量未出现

⊙上海证券

虽然目前市场依然在延续反弹，但是并不意味着企业盈利悲观预期的负面影响已经消除。相反我们认为明年年报、季报密集公布期可能会使市场不断面临负面冲击。目前市场对2008、2009年利润增长悲观情景预期为10%和-10%，我们预期分别为3%和-10%，盈利预期的下调过程可能并未结束，这是目前市场维持谨慎心态的重要原因。

从股市本身的流动性指标看，10月份以来A股开户数与市场换手率指标均处于显著上升过程中。其中A股交易活跃度指标(参与交易的A股账户数/持仓A股的账户数)在11月中旬后从15%-31%连续回升，上周已经回升至7月份2700点水平，但A股市场的空仓比例却从60.93%-60.59%持续小幅攀升。目前基金仓位比例基本保持稳定，而空仓比例上升可以理解为经过熊市洗礼后投资热情普遍下降。A股交易活跃度指标与空仓比例的背离显示目前有其他力量进入A股市场。

在年报与明年一季报的冲击因素重新聚积之前，目前我们还无法看到逆转反弹的新变量。因此，我们对市场短期趋势依然保持谨慎乐观。

刺激消费带来交易性机会

⊙广发证券

随着市场对4万亿刺激政策的进一步消化，各板块均已轮番呈现上涨态势，市场估值中枢明显上移。但近期经济快速下滑的事实逐渐对市场造成重压，市场正期待国家新一轮的经济刺激方案，以对冲逐渐减弱的财政刺激效应。

在“保增长”的第一步：扩大投资已经逐步落实到位后，“保增长”的第二步：刺激消费逐步成为了当前市场关注的焦点之一。刺激消费第一项：社会保障(医疗体制改革、保障性住房)；暂时受益板块：医药；刺激消费第二项：高端消费(房地产、汽车等)；暂时受益板块：房地产、汽车、航空；刺激消费第三项：城乡居民消费(消费券、家电下乡等)；暂时受益板块：家电板块、食品饮料等。

相对于增加投资，通过刺激消费来拉动经济增长的难度往往更高，特别是企业盈利恶化伴随的收入下降不可避免将影响居民消费需求。因此，我们认为上述利好政策对相关板块更多是带来暂时性的交易性机会。同时，明年以政府为主导的消费较居民消费更具确定性。

仍处中小市值股活跃阶段

⊙宏源证券

流动性和股票指数走势有明显关联。我们认为货币增速下滑势头最迟2009年一季度将受到遏制，开始逆转向上。按照上述结论，我们考察了在流动性转变的阶段性上，市场投资风格的明显特征。在流动性探底后的右侧，初步是小市值板块的活跃，其后逐步向中市值板块转移；在流动性足够充裕后，大市值板块才会出现蓝筹泡沫，类似于2007年“7·20”行情。

22日-28日当周，预计市场仍是以中小市值为主的投资风格受益，大市值板块或将在机构资金“市值行情”推动下略显升温。但是我们对后续行情的思路仍旧是，“权重股搭台，题材股唱戏”。重点关注，军工、航运板块的国资整合，以建筑和商业百货为契机的上海国资整合。

维持高位震荡可能性较大

⊙中金公司

经过本轮疲弱的国内外宏观数据的公布，市场正如我们所预计的并没有太大反应，投资者焦点仍然集中在新的政策及针对个别行业的措施细则，所以市场对房地产、发电、钢铁等行业仍然有所期待。但由于银行、能源，以及电讯等高权重行业短期缺乏政策推动因素，加上反弹动力近期有所下降，大盘可能有所回调。但在缺乏宏观与系统性企业的负面消息，以及可能有进一步的政策刺激，指数有可能在近期高位盘整。本周时逢“圣诞”假期，海外市场交投预计较为清淡，波幅相对收窄，对A股市场直接影响恐较为有限。考虑到年底前宏观数据和公司业绩披露也将进入相对真空期，预计本周市场关注热点仍将集中在对具体行业的新政及实施细则上，板块轮动、股价维持高位震荡的可能性较大。

反弹若延续应可择机减持

⊙招商证券

中国政府可能在近期推出第二套经济刺激方案，以刺激国内消费。短期看，内外需共同加速回落的困境不是简单的经济刺激就能对冲的，否则也不叫困境；长期看，经济刺激政策能缓解短期波动风险，但需要付出其他代价。例如财政投资可能加剧经济结构失衡、减缓产业调整速度，甚至使未来的产能过剩程度更加严重。发放消费券则可能导致政策效应过后出现更大的消费回落。经济调整与转型需要时间和成本，不可能依靠财政和货币政策什么代价也不付出就实现转型。我们只把这些经济刺激方案看作应有之意，不乐观，不悲观。

上周市场缩量上涨，除中小板指外未创新高，上升动力已经衰竭。而可以肯定的是，中小板指目前估值水平最高，未来解禁与减持压力最大，盈利波动性风险最大，未来的估值调整压力必然最大。本轮反弹运行至此，虽有流动性宽裕及市场信心恢复的支持，亦有刺激消费、扶持房市等政策利好推动，但经济难言明朗，信心难言稳固，估值难言合理，则后续反弹难言顺利。反弹假若延续，已可择机减持。