所有虚拟经济的好转都有待于实体经济的好转，这是应该达成的共识。即中国的实体经济增速回落多深决定了资本市场底部在哪里。两个主题相互区别而又一脉相承，虚拟经济底部的确认有待于实体经济下滑预期的明朗。

    对于2009年，我们可以找出很多当期经济指标进行经济大幅下滑的判断，但是我们也并不否认从目前的经济运行指标和经济周期规律看，实体经济虽然还未见底，但是在通胀拐点显现情况下见底预期却有逐步明确的倾向。更进一步的，在目前的资本市场估值水平下，很难出现如同2008年全年单边下跌市，2009年的市场更多地将呈现出波动状态。因此，2009年投资思路的关键并不在于我们单纯判断看空或者是有多空，而是在于波动的时点选择和指标跟踪，从而在波动的行情中利用周期性行业波动博取超额收益。

　　一、PPI拐点——实体经济与虚拟经济连接点

    在世界经济进入长波周期衰退期过程中，之所以上世纪70年代日本股市在面对极致资源约束背景下，伴随着美国PPI的回落股指才出现真正的阶段性底部，我们认为这并非一个特例或者说是一个偶然现象。PPI对于工业化国家尤其是处在重化工业阶段企业利润增长具有特殊意义，而日本和美国之间这种PPI回落趋势性的差别在根本意义上也就决定了日本企业利润之前的受损包括最终的恢复过程。

    由于整个PPI下滑趋势的确遵循着产业链自下而上的传导原则，而PPI回落趋势的最终形成源于上游石油及煤炭产品等资源品价格的下滑形成，从而完成整个产业链上的价格信号传导，因此，判断中国目前PPI所处的阶段，也就是产业价格轮动所处的环节问题。从这一点看，最上游资源品价格出现大幅下降的中国，无疑已经进入PPI下滑后期。相应的，伴随着世界性资源品价格的大幅下跌，PPI下行趋势已然确立。因此，在PPI下行趋势确立后，接下来中国实体经济和虚拟经济的讨论就可以借鉴上世纪70年代的日本，当然可能在时机以及程度上会有所差异。但是同在长波衰退期，以及同处工业化进程背景下，我们将沿着当时的分析逻辑，对明年中国实体经济和虚拟经济进行演绎。     

    二、实际GDP在今年四季度见底的可能性相当之高

    从日本经验看，实际GDP见底在PPI见顶约两个季度后见底。对中国而言，由于中国大部分中游制造业的存货周转期都在3-6个月间，因此我们认为就存货周转期而言，中国的实际GDP将在2008年三季度末PPI出现大幅回落趋势后大约一到两个季度见底。而且具体到中国目前的情况而言，这一周期还有可能缩减。

    日本PPI见顶回落的时间在1974年的2月份，但是由于PPI回落初期，由于世界油价尚在高位徘徊，因此日本PPI在进口商品价格指数引导下回落速度较慢，CPI也处于缓慢下跌通道中，直接导致一直到1974年三季度与四季度之间，GDP缩减指数才出现真正意义的回落。与此同时实际GDP见底回升，并同时伴随着日经225指数也在1974年10月份见到第一个底部。

    但是目前中国的情况则可能有所不同。首先中国是在油价大幅下跌之后出现PPI回落的，因此缩减指数回落速度应该快于当时的日本，实际上从中国的原材料购进价格指数先于PPI出现回落也可以加以佐证。从这个角度讲，中国的实际GDP见底与PPI见顶之间的时间间隔应该会远远短于上世纪70年代的日本。考虑到在实际GDP见底过程中名义GDP增速相对保持稳定，那么实际GDP见底过程即取决于通胀回落的程度和速度。而从四季度预期来看，如果不出现大的冲击性因素，PPI伴随原油价格继续回落毋庸置疑，而CPI在基数效应影响下明年一季度将在2%以下徘徊，那么明年一季度缩减指数回落幅度应该大于今年四季度，这也就意味着实际GDP在今年四季度见底的可能性相当之高。