上周，市场关于平准基金的讨论与模糊消息骤然增加。本报辗转获悉，来自中国社科院国际金融研究中心的一份《建立股票市场稳定基金、维护金融市场稳定——关于稳定股票市场的政策建议》与此甚为关联。

　　该报告匿名特约研究员，10月30日从中国社科院国际金融研究中心向该中心的MailingList(邮件列表)名单发出，特别注明“供内部讨论”。报告累计5页，核心内容3页，另两页为买入标的股票清单。

　　据悉，该报告作为“政策建议”已递交高层。

    前货币政策委员会委员、中国社科院国际金融研究中心主任余永定证实了该报告的真实性。该中心一位研究员表示，可能是身份比较特殊不愿意署名，不过中心已经收到不少反馈意见，在业界反响很好。同时监管层对平准基金一直都有考虑。

　　另悉，11月的第一周，高层持续数天召开相关会议讨论应对金融危机的对策。与会者包括各监管机构的领导与专家学者，会议基本围绕宏观经济保持增长以及股市、楼市展开，亦涉及平准基金的成立。

　　专家向记者表示，讨论观点激烈。国务院层面认为，必须维护资本市场的稳定。针对股市的平准基金正在加紧研究和调研。同时，也有建议国务院研究银行开放 “专项贷款”事宜，“专项贷款”的用途可能将用来支持央企回购上市公司股份。另外，考虑到当前国内外经济形势和企业经营现状，商业银行在信贷结构和投放地区上也会有些调整。房地产市场仍以稳定发展为基调。

　　推出时机成熟

　　报告认为，今年以来A股持续下跌，跌幅高达73%，政府的两次重大救市未果。

　　由于受到近期国际主要证券金融市场、新兴市场持续下跌以及企业效益持续下滑的担忧，10月中下旬以来，A股市场又开始新的一轮下跌。

　　报告估计从2008年7月到现在，包括基金户数在内的证券账户，平均每户亏损额超过5万元，损失超过60%。涉及近一亿城镇家庭。

　　报告指出，在目前益严峻的国际、国内金融、经济形势下，借鉴各国目前维护股票市场稳定的经验，以及1998年香港特区政府金融保卫战的经验，建议政府尽快建立股市平准基金，选择合理时机，合适点位，宣布对50只上证综指、深圳综指中的权重股(这些成分股票对国民经济有重大影响，有良好业绩支持)进行无条件买入，从而构建一个股市指数稳定的资金长城，传达给投资者政府明确捍卫股市、保护投资者利益的信心。

　　6000亿-8000亿规模

　　在资金来源上，报告指出应该采用外汇储备基金划拨、财政部特别拨款或者发行特别国债等方式筹集，建议由中投、证监会和社保基金联合成立专门管理平准基金投资机构，负责操作此项基金。同时，大型国有企业由于运营资金比较紧张，为了保持国有企业的正常经营资金需求，不建议出资加入此项股市平准基金。

　　截至2008年10月27日，上证指数为1723点，上海交易所40只权重股票流通市值为1.3432万亿元，深圳交易所10只股票流通市值为1904亿元。50只股票市值共1.536万亿左右。

　　报告认为，根据以往数据推断流通市值中约有30%左右为基金、保险、社保、中投等机构投资者持有。因此如果在目前的点位托市，假设将目标股流通盘全部买入 (假设基金、社保保险全部不卖出)，约需要资金1.07万亿左右资金。假设在1500点左右托市，全部将流通盘买入，约需要9300亿资金。在实际操作上，买入流通量的1/3左右，约3000亿-4000亿元资金就足够护盘，因为目前两市每日总成交在500亿-600亿元，实际上每日能有效买入的量为成交量的10%-20%,连续买入20-30天，控制流通盘的30%左右，加上其他机构投资者的30%左右，整个局势就稳定下来了。

　　因此，报告建议政府宣布成立6000亿-8000亿的平准基金，并明示在1500点之上对以上50只股票进行完全托市，显示政府维持市场稳定的决心和信心。同时要求国有控股企业解禁流通股和现已回购在3年之内1500点以下不能减持；基金、社保、保险、中投的资金在1500点以下不能减持、砸盘。这样，就能坚定投资者对股市的信心，确保上证指数在1500点左右能够稳定下来。

　　作者认为，估计中国经济最长能在未来5年内重新走入上升通道，那时，股市市净率应当回到1.5-2的稳定区间，则在未来5年后，股市平准基金将会至少获得约20%以上的收益。

　　介入时机1500点

　　报告指出，此次平准基金干预股市，应该是在这个自然的底部之上，目的就是不要让非理性的因素将指数压低在这个之下，使投资者恐慌，股市最终崩盘。如果选择点位不恰当，托市资金消耗太大，相应的效果就不明显，甚至会使市场重新走向下跌的过程。如果选择相对底部、以及品种股票(大盘蓝筹股)进行干预后，不但能够稳定投资者的信心，而且还能够获得长期的收益。

　　上一轮熊市低点——千点时期市净率为：1.5倍左右。这也成为本轮下跌来的重要参考指标。

　　报告认为，如果市场跌到1.5倍市净率时，相应上证综指的点位应该在1500点左右。考虑此次经济调整更加剧烈(比1997年、2004年要增加20%的下行空间)，我国经济增长超过10%，未来3年至少能维持在8%左右，二者部分对冲，估计市场市盈率应该在10-13倍，市净率应该在1.3-1.5倍左右，极限应该在1倍左右。

　　因此，报告认为，在极端情况下，市场下行的极限空间在800-1000点左右，此时托市已经没有意义了。如果要有效防止恐慌性抛售，关键就是保住1500点(正负10%)左右的中值区间，托市才有意义。

　　报告认为，“在1500点以上托市能够具有稳定股市、避免恐慌的作用。这是平准基金托市的有效点位，安全性较高。” (来源：经济观察报 作者：黄利明 赵红梅 李菁 黄宇)