编者的话

    尽管有融资融券的重大利好公布，但国庆节后第一个交易日沪深股指均下跌超过4%。上周五美国国会通过7000亿美元救市方案，但美三大股指并不领情反而大跌且创出新低，欧洲、亚太的主要指数走势也如出一辙，可见投资人想看到的是政策执行的最终结果。欧美在等待，亚太在等待，中国也在等待……

    后市机会

    后续救市政策依然可期 

    长假之中，国际金融市场风云变幻，美国政府救市政策出台几经波折终告通过，而期间外围市场则是再下一阶。节后第一天，证监会启动融资融券利好公布，而两市低开低走，沪指再度跌破2200点，期待已久的政策出台，市场为什么会如此反应呢？

    A股市场的表现与全球金融市场的动荡密切相关。近一周以来围绕着美国财政部7000亿美元的救市方案悬而未决，全球股市跌宕起伏，并在“9·29”创出历史最大跌幅。美国7000亿美元救市并没有扭转市场下跌趋势。世界主要股指以破位大跌回应美国救市对A股是一个打击。上周五美国国会通过救市方案，但其三大股指并不领情反而大跌而创新低，周一亚太主要股指继续大幅下跌创出新低。就连节日期间走势较强的香港恒指周一也大幅下挫。相关分析认为，救助计划的通过难以对美国经济现状产生立竿见影的刺激效果，货币市场压力也并没有因巨额援助计划的获批而减轻，国际市场上银行间的拆借意愿继续大幅下滑。需求下降在近期公布的经济指标中充分得到体现，美国房地产市场依旧低迷，这些都成为美国经济滑向衰退的明显信号。此次次债危机根源在于房地产价格下降和贷款利率重设导致的违约率上升，因此此方案出台仅仅是稳定了金融市场恐慌的蔓延，对于实体经济，我们仍然需要关注重点指标来分析其何时出现良性转变。

    事实上，市场对于融资融券的反应是偏积极的。尽管首批启动的证券公司不会太多，因此利好的面并不宽，但长假即将结束之时传闻中的融资融券利好得以兑现，一方面可以理解为近期继印花税政策之后管理层对市场的重视和关注，反映出市场前期的呼声得到政策的认可，这给予投资者一个政策可能连续出台的积极预期；另一方面体现出管理层试图对冲美股大幅波动可能对A股形成的冲击波。管理层维护市场稳定的决心是显而易见的，这种决心和预期对市场的积极作用不可否认。 

    9月份以来，这种拯救股市的行动已经悄然展开，印花税下调，“双率”下调，汇金增持和央企回购等一系列政策的出台使市场在持续大跌之后看到了希望。更深一步的观察可以看出，政府政策不会仅仅停留在股市层面。股市是经济的基础，业内人士认为，救市措施会逐步指向经济层面，同时会带动市场一系列的相关投资主题。

    中信证券研究员认为10月份可能是宏观经济的关键转折期，奥运会后“维稳”政策的落实将进入实质阶段。下一步可能出台的政策有：货币政策将会进一步放松，有三类工具可能选用：取消信贷额度限制、再次不对称降息和调低存款准备金率。财政政策也会加大力度，一是促进消费需求增长，二是鼓励节能减排，淘汰落后产能，三是减轻外贸企业压力，四是稳定农业生产，实施的手段则包括加大转移支付力度、加大财政补贴、扩大出口退税范围等。

    招商证券研究员则提出，政策之手应能战胜市场之祸。首先，货币及信贷政策应将加快放松。决策层对世界金融危机殃及中国经济的担忧可能正在加剧，促使其通过各种手段保证中国经济维持强劲而稳定的增长；这将具有极其重要的政治意义，不论是对国内还是国际形势均是如此，1997年亚洲金融风暴时中国政府的作为与结果可供借鉴；未来反弹走势的演变应将视乎更多具有实质性影响的经济刺激政策的出台。其次，政策性反弹行情已成共识。周末证监会果断启动融资融券业务试点，其意义并不在于可能带来有限的增量资金，而在于再次强烈传递了决策层护市挺市的意愿和决心。而大型央企在政策指引下所形成的增持与回购合力，正在继续引发平均仓位极低的机构投资者的共识，将足以抵消外围股市之祸。预计下周市场在短暂调整反映外围市场波动之后，政策性反弹行情仍有望延续。   

    记者观察

    融资融券：“中性”的救市政策

    市场一直期待中的融资融券救市政策终于兑现，从而使得市场参与各方对周一的A股市场走势持有相对乐观的看法，但可惜的是，昨日A股市场出现了黑色星期一的走势。难道融资融券的利好政策效应难以得到体现吗？ 

    一、短期推动增量资金入场，利好效应不容忽视 

    对于融资融券来说，短线的确是一个不可忽视的实质性利好。因为有观点认为，在推出之初，由于融券涉及到诸多不确定因素，因此，率先推出的可能性不大，即融资或将率先推出。而融资一旦推出，有利于推动A股市场的短线资金出现增量的态势，有券商研究所的研究报告显示，新增资金规模达到数十亿之多，这的确可以活跃短线交投，故不仅仅是券商股的实质性利好，也是证券市场的实质性利好。 

    但是，也有观点认为，在周末推出融资融券的利好消息，具有一定对冲意图，因为在长假期间，A股市场休市，但全球股市仍在进行交易，且大幅下跌，在国际化趋势愈发明显的背景下，A股市场的节后走势无疑有着补跌的趋势。因此，业内人士认为融资融券就有着缓解这一趋势的意图。如此就使得融资融券的做多能量难以一下子释放出来，从而使得A股市场出现黑色星期一的走势。 

    二、中长期来看，做多效应并不强烈

    从中长期来看，做多效应并不强烈，一是因为笔者更倾向于融资融券政策是一项制度建设。而制度建设在长期来看，固然有着巩固证券市场运行基础之长期效应，但却不会对市场的运行趋势产生实质性的影响。毕竟影响着证券市场中长期趋势的因素主要在于宏观经济的景气度。这可能也是海外成熟资本市场有着较强的做空做多双向通道机制，但依然难以摆脱牛熊循环的原因。 

    二是因为融资融券其实是把双刃剑。在放大盈利的同时，也放大了亏损。比如说投资者如果判断不准确，在没有融资融券的前提下，损失的只是本金，但如果有融资融券，损失的除了本金之外，还有融资融券的部分，这极易使得投资者陷入暴仓的边缘之中，在上个世纪90年代初，很多股市大户就是这样被消灭的。所以，笔者认为随着时间的推移，并不是所有的投资者均会利用融资融券的，这可能也会限制融资融券的利好效应，也就意味着融资融券其实是一个中性的救市政策。 

    三、中小投资者群体并不适合融资融券 

    正因为如此，笔者倾向于认为中小投资者并不适合融资融券。道理很简单，目前中小投资者的盈利与亏损大多呈现出一盈两平七亏的状态。而融资融券则有放大收益与亏损的效应，在一盈两平七亏的中小投资者的投资收益状况背景下，中小投资者显然不能利用融资融券达到减少亏损的目的。相反，那些对证券市场操作似是而非的投资者，一旦利用融资融券，反而容易达到放大亏损的可能。想想也是，在没有做空或放大做收益的背景下，投资者都难以盈利，更遑论融资融券呢？ 

    因此，在实际操作中，建议投资者可根据历史经验，你究竟是盈的概率高还是亏损的概率高，然后再确定是否利用融资融券。实事求是地讲，在当前投资者对证券市场趋势的判断的状态下，不建议投资者盲目利用融资融券的手段。就此点来说，笔者也倾向于融资融券是一个相对中性的救市政策。(金百灵投资) 

    市场聚焦

    周一两市股指尽管以大幅度低开低位震荡走势结束，但是券商板块以逆势上涨来回应假期尾声所出台的融资融券试点政策。其中海通证券涨停，多数个股均呈现尾盘明显的拉升动作，成交量上变化显示其在节日后的强势地位不变。

    下面我们从政策出台带来的市场影响角度和赢富数据显示市场主力资金动态两个方面来看融资融券预期下券商股的后期走势。

    从短期角度上看，考虑到试点推出时间接近08年尾声、试点券商规模的限制性等因素，券商股券商股整体估值水平依旧较全市场享有溢价，加上券商板块自救市政策出台后较大程度的涨幅已经反映了市场对于创新政策的预期，自9·18行情之后和10月6日的收盘价计算，海通证券区间涨幅68.83%，太平洋涨幅59.88%，中信证券涨幅52.37%，除部分个股具备继续上涨的动力外，其他中小券商股将面临“利好实现见光死”的风险，而且小券商给予融资融券业务推出的受惠程度相当有限，在扩容压力仍十分沉重的背景下，估值回归已属必然。综合考虑短期角度券商板块持谨慎态度，中信证券、海通证券可以考虑继续持有，对于中小券商类个股逢高减低持仓比例为稳健的操作模式。

    从中长期的角度上考虑，融资融券业务的推出可以从以下四个方面给券商带来影响：

    1.带来稳定的利息收入和手续费的收入；2.推动市场交易的活跃，带来增量经济佣金收入；3.加速经纪业务市场份额向试点证券公司集中的态势，改变经纪业务的格局；4.改变投资业务的盈利模式。

    由于券商作为市场中最为重要的中介机构和机构投资者，可以通过：1.在市场的角色优势，提供融资或是融券业务，获取利息收入和佣金收入；2.利用融资融券等进行套利和避险，改变券商自营业务的高风险；3.上市类证券公司股票作为标的证券以提升其流动性和内在价值性。

    两者相互配合可以明显看出融资融券业务的推出对于券商板块将构成中长期的业绩实质利好预期，这其中以优质的大型券商更为明显。

    通过赢富数据对于节前一周券商板块的主力资金分析来看，基本上符合我们短期对于该板块走势的预期，除中信证券和海通证券有明显的主力资金介入，其中中信证券主要有基金净买入21.1263亿元和部分游资类营业部买入，而海通证券主力净买入2027.70万元，主要也是基金类资金，另外，太平洋和国金证券的主力资金均有卖出的迹象，而主力资金的类别则多是游资性质的营业部资金。

    综合上述分析，我们认为后期券商板块的走势短期上面临获利回吐和估值压力的风险，但是中长期角度业绩发生良好改变有稳定预期。(天证投资)

    巴菲特金手指引发连锁反应

    10月6日北美市场几无重要数据公布，持续下跌已使多头投资者彻底麻木。在美国通过7000亿救市方案后，美股并没有像市场预期那样展开大幅反弹，让美国政府和投资者大跌眼镜。但这似乎又是一个必然结果，毕竟美国金融危机阴影还在人们心中挥之不去，广大投资者“受伤的心”还需要时间去慢慢安抚。

    正如布什总统在签署该法案后承认，救援计划不会立刻产生明显效果，实施过程需要时间。该法案的通过并不能平息市场上对金融危机的质疑，其能否拯救摇摇欲坠的金融市场，帮助美国经济重新回到复苏轨道仍是未知，最终只有靠时间去检验。如果对小布什讲话打个比方，那就可以这么理解，美国现在就像一个生了重病的巨人，主治医生拼命说服给巨人治病的医疗团队给他开副猛药，等大家都投票决定开这副药后，主治医生感叹一声，能否治好也只能听天由命看这个巨人的运数了。

    投资者现在关心的是，小布什政府怎么用好7000亿美元，怎么用这笔钱将可怕的金融危机“撬出”美国。

    用这笔钱购买哪些投行或银行的不良资产？以什么价格购买？这些都将成为人们下一阶段的聚焦。

    6日晚间美联储理事埃文斯将在德克萨斯州发表题为“经济展望及制造业生产力趋势”的演讲，大家且听听吧，看看他对美国经济前景预期如何。    

    日经指数：跌至4年半新低，东证指数破千点关口

    尽管美国金融救援计划获批，但由于全球信贷危机扩散至欧洲并呈现加剧态势，加上日元汇价上扬令企业海外营收下降，投资者担忧金融危机或影响更多经济层面，进而纷纷选择离场观望，日本股市昨日收盘下挫，东证一部指数自2003年12月以来首次跌破1000点整数关口。

    截至6日收盘，日经225指数重挫465.05点，跌幅4.25%，至10473.09点，为2004年2月以来最低，盘中最低跌至10374.38点，创4年多来的盘中新低。东证一部指数收跌48.92点，跌幅4.7%，至999.05点，为2003年12月以来最低。

    瑞穗资产管理基金经理人Hideo Arimura表示，市场的糟糕状况前所未有，完全处于黑暗中，没有任何利好刺激投资者买入。

    汇丰控股在10月3日的一份报告中表示，欧洲09年的经济增长可能将从原先估计的0.9%放缓至0.4%，进一步证明了美国抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机正向美国以外蔓延。

    香港恒指：跌破17000点大关

    由于信贷危机从美国扩散至欧洲，加大了市场对全球经济将放缓的疑虑，香港基准股指昨日下跌，且自2006年9月以来首次跌破17000点整数关口；台湾股市也跌破前期低点，再创下08年来新低。 

    导致股指下挫的另一个原因是，瑞银10月6日发布报告，分析了全球的经济走势，瑞银首席中国经济分析师汪涛将中国2008年GDP增长率下修至9.6%(原先为10%)。