预期决定行为，奥运前“维稳”的政策意图令市场心态相对稳定，但投资者对奥运后政策走向的预测，对中长期供求平衡和宏观经济环境不明朗预期的担忧，让市场出现“维而不涨”的“牛皮”整理格局。大盘究竟出现了什么问题？为何奥运行情迟迟不能到来？

市场由“奥运后预期”决定

证监会主席尚福林上周在全国证券期货监管工作会议上表示，奥运召开在即，市场运行环境日趋复杂，监管任务艰巨。证监会要全力维护资本市场稳定运行。这显示目前管理层维系市场稳定的主要目的在于奥运前保持一个较好的市场环境。所以一方面，奥运前政策支持市场做多的明确方向让做空一方不得不稍事收敛。但另外一方面，部分投资者对奥运后利好政策环境能否维系产生担忧，尤其是目前“政策维稳”只打雷不下雨，更是让市场对政策的力度有所忧虑。

广州万隆分析师认为，虽然目前管理层一再表态奥运前以稳定市场为主，但市场做多一方举动明显犹疑不决，基金等主力机构做多行为也大都按兵不动。究其根源，很可能是由于大部分投资者、尤其是基金们对长期市场缺乏信心，尤其担心奥运后政策维稳大环境会出现变化。在某种程度上，正是未来的中长期预期决定了当前行为，而这也就可以解释为何市场对目前管理层的利多言论反应并不如预期，场外资金也没有积极入市迹象。

有分析人士指出，从中长期来看，决定市场供求环境的主要矛盾在于资金面和大小非压力的集中释放。然在央行近期会议中讳谈从紧，但是货币政策的紧缩大基调依然没有改变。从这个角度来看，资金供应短期内难以完全放松。那么，监管层能否采取适当措施来消化大小非压力和平衡各方利益关系，对缓解和平衡市场的供求关系就是至关重要的了。而目前在大小非相关各方并未能就这些方面采取一些实质性举措，市场预期不明朗和不乐观，也就是自然而然的了。

广州万隆分析师指出，目前阶段，能够真正支持市场做多信心的，是政策局部微调带来的投资机会，宽松的财政政策、结构性的信贷放宽、刺激内需等等方面都可能是主力机构“抱团取暖”的主要热点。而从盘面上来看，目前的市场情况也充分反映了这一现状。由此看来，管理层要达到“维稳”的真正效果，必须要着眼于从根源上解决限制市场发展的诸多问题。

有赖于业绩超预期

民族证券分析师认为，导致“维而不涨”的原因，除了有“奥运后预期”因素外，上市公司半年报业绩如何，不仅直接影响投资者的投资信心，还涉及整个市场的估值水平及安全边际，因而对市场的中短期走势都有更深远影响。

分析机构根据近700家发布业绩预告公司公布的数据，推算出这些公司上半年净利润同比增速在24%左右，这一数字虽然与2007年底全部上市公司的净利润增长48%的水平相比有明显回落，但相对于当前市场投资者对宏观经济及上市公司盈利的悲观预期相比，全年净利增长24%仍是一个相当振奋的预测水平。同时值得我们关注的还有两点。一是6月份成品油调价带给中国石油、中国石化盈利的贡献并没有显现出来。如果如市场分析人士的判断，管理层对于油价的调控反映到两大石化公司的盈利上会是保持与2007年水平持平的话，那么，全年上市公司盈利稳定保持在24%以上、甚至达到30%并非不可能……综合以上分析，可以说只有上市公司保持强劲的增长水平，才是真正改变目前市场基本面以及市场趋势的一个重要因素。

重点关注半年报

方正证券分析师认为，“牛皮市”的出现，显示上市公司中期报表的披露对行情的影响正逐渐显现。由于上市公司半年报业绩整体趋缓，投资者应该从半年报披露的情况对自己的投资策略进行调整，其中对三类情况需要特别关注。

投资收益占比较高公司 在去年的牛市中，投资收益对上市公司业绩贡献巨大。然而，随着今年上半年沪深两市持续下跌，投资收益曾有的风光也开始暗淡。在目前已披露半年报的上市公司中，部分公司公布了上半年投资收益金额，其中烟台万华、泰豪科技、双良股份3家公司投资收益的亏损金额分别为787.63万元、490.12万元、101.5万元。而较上年同期有可比性的28家公司中，除国统股份投资收益金额较上年同期没有出现变化外，11家公司投资收益均出现下滑，占比近4成。

上市公司交叉持股情况 截至上周一，沪深两市已经公布半年报业绩的100多家上市公司中有35家持有其他上市公司股票。伴随着上半年证券市场的暴跌，股权投资反而成了这35家公司的负担。据Wind资讯统计，公布半年报的35家公司所持股票账面价值共为28.28亿元，而去年年底时，这一数据曾接近51.22亿元，缩水近22.94亿元，缩水幅度接近45%。所谓成也萧何，败也萧何。从持股的品种来看，除了宏源证券等仍持有少数ST类股票外，其他上市公司所持股票以金融、石化等大盘蓝筹股居多。而此类个股正是上半年下跌行情中受伤最深的。

公司现金流状况 统计显示，目前公布半年报的56家公司产生的经营性现金流净额合计14.59亿元，去年同期则高达70.56亿元，同比下滑79.32%。28家公司经营性现金流为负，34家公司经营性现金流同比下滑，其中23家公司下滑幅度超过50%，19家超过100%。造成企业经营性现金流大幅下滑的原因，主要是企业在经营活动中的现金流出过多。企业经营性现金流增多的原因则可能是企业购买生产材料的成本上升或受行业景气度影响等等。（李新）