继上周反弹后，本周市场再度出现回落。7月以来的市场一直处在区间震荡之中，人们看空心理加剧，但市场重心并未出现明显下移，沪综指全月上涨1.45%。

近期市场关注的要点来自多个方面：其一，国际油价震荡回落，美国股市艰难探底。展望未来，笔者倾向于认为，次贷阴影下美国股市进入强势仍需要较长时间，但国际油价中期见顶的几率却相当大。这与美国股市回落也有一定关系，美国消费回落有助于国际油价回落，但却不利于美股；其二，为期两个多月的“维稳”成为投资人关注要点。不仅中国在维稳，华尔街也在维稳，维稳的世界性特征表明了世界范围内的动荡加剧；其三，统计显示九成基金经理认为市场已经进入熊市。这一统计具有很好的指标意义，因为统计数据已经完全一边倒，意味着天平已经明显转向另外一方。从证券运行历史来看，这往往意味着一个重大转折的临近。九成的基金经理已经做好了熊市的安排，市场进一步回落的动力也就大幅减弱；相反，向上的力量却开始聚集，阴阳转换的节点应该就在近期。

正确理解管理层政策意图

上周中共中央政治局召开会议，指出下半年要“要引导资本市场健康发展”。笔者认为，管理层是针对股市和房市在今年以来出现的变化，有针对性地提出这一点要求。股市我们看到从去年四季度的6000多点回落到目前的2560多点，回调的空间达到接近60%，在这样的过程中，投资者尤其是进行财产性投资的广大居民财产出现了比较大的缩水，这是股市的调整。房市也出现比较大的成交量的滑落，而且深圳市场实际住房价格也出现了30%左右的跌幅。所以管理层要求要引导资本市场健康的发展，这就是对股市和房市给予新的希望。整个股市和房市的政策，从最高层的角度来讲，有了一个新的看法。

前期我们对股市、对房市主要是调控的观点，很明确要把房价调下来，要把过热的股市调下来，而现在的情况发生了变化。要引导资本市场健康发展，也就是说对股市的非理性下跌和对房地产市场的萧条景象、尤其像深圳这样的大幅下跌作出了一个新的回应。在新形势下，无论是股市的投资者还是住房市场的投资者都会有一个新的预期，这种新的预期会推动股价和房市进入到新的运行过程中，所以，管理层的新变化对我们判断市场有比较深刻的、长远的指导意义。

四大行业受惠“一保一控”新政

在中央推行的宏观调控新政中，谈到要 “保持经济平稳较快发展、控制股价过快上涨作为宏观调控的首要任务”，把控制通胀放在突出位置，保持宏观政策的连续性和稳定性。这意味着为应对新形势，我国宏观调控政策出现了微调，变“双防”为“一保一控”，此举将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。

大体而言，四大行业将受惠于“一保一控”的宏调新证。其一，地产股有望首先受惠。在“一保”政策微调下，地产发展商资金压力有望缓解。地产业面前的困境已经引起中央关注，进一步紧缩楼上的政策未来一段时间将不会出台，相反一些支持行业发展的政策有望逐步成行。市场传闻中央调查小组近期赴深圳，专程调查深圳房价下滑对银行的影响。其二，银行股有望受惠于央行放松银根。目前市场最为担忧的是下半年楼市继续低迷，将严重影响银行资产质量以及信贷规模。而在宏调新政下，市场的这一悲观预期有望得到一定修正。在这个过程中，房贷规模占比最高的建设银行，中小企业贷款规模占比最高的招商银行等收到的正面影响可能会更大一些。

其三，保险股、券商股投资收益预期提升。宏观调控变阵将导致经济增长更加受到关注，这将有利于提升企业盈利，有利于A股市场整体企稳。由此，保险公司、证券公司的投资收益有望超过市场原有的悲观预期。此外，出口业也有望受惠于退税力度加大，这对于出口型上市公司的盈利会有正面影响。

市场将在犹豫中不断攀升

举世瞩目的奥运会渐行渐近，笔者认为奥运会不会成为反弹的终点。从现在的情况来看，投资者普遍担忧，首先第一个担心是奥运之前的两个月大家普遍认为奥运之前的两个月是比较淡的，即便要买也要等到奥运结束之后再买进。现在离奥运越来越近，这时大家又担心奥运会不会成为这轮行情的终点，事实上这种担忧反而对行情的延续是正面的。

以前有人总结过，一个市场上涨的过程往往是在绝望中构筑底部，在犹豫中缓慢爬升，在乐观中见顶。前段时间我们谈股市见底，那就是绝望，说股市崩溃，说中国经济崩溃，说什么的都有，这是在崩溃中见底。从6月中旬能源价格机制调整，到目前这个阶段，都处在这个过程中，现在这个过程趋于结束。近期看好市场的开始多了，不过尽管看好，但还是担忧，这种担忧又会伴随着行情的逐步走高。

在绝望中构筑底部，在犹豫中、怀疑中向上攀升，最后的状态是什么呢？最后是担忧的、犹豫的全部变成乐观的了，这个时候A股市场的平均市盈率可能就已经上到了25倍，30倍，以往的怀疑论者大多成为乐观派，这个时候反而可能出现中级顶部。(中证投资 徐辉)