7月5日下午，应中行河南省分行之邀赴郑的中银国际助理副总裁、首席策略分析师张伟，以“回归均衡——软着陆中的阵痛与机遇”为题发表演讲。而在今年年初，张伟在郑州解读投资策略时用的是“软着陆中的脱钩与增长”。

A股从6124点跌到2600点附近，是会继续振荡下跌还是触“底”反弹？张伟表示：“我们的基本观点是，中国经济正在外需趋缓和成本推动的通胀倒逼下实现经济增长模式的转变，资本市场集中体现了周期下行和通胀恶化的压力，而随着软着陆的成功，市场有机会重返理性繁荣。”

○市场正向过于悲观发展

“股指出现大起大落，总市值急剧缩水，跌幅为历史仅见。”张伟对市场的研判似乎并不乐观。是什么让A股把牛市抛弃？

张伟分析说，以深圳指数为例，PB（市净率）去年上升至1999年以来的最高点，达到1999年的5倍，中国资产的重估已成空前的狂热，必然难以持续。去年下半年过高的股市点位，透支了上市公司的未来业绩，今年的下跌也就在所难免。

同时，当初股权分置改革制度性的缺失和预期逆转，导致今年开始的“大小非解禁”成为冲击估值的最大压力。“中国股市除1992年成立出现过较大幅度的下跌调整，此后每年跌幅均不超过30%，而今年上半年跌幅高达48%，为什么？”张伟表示，2006年，上市企业盈利增长率是40%，去年是79%，今年，机构对此的预估是25%，它所对应的股指中枢在3250点~3300点。

指数暴跌到这般地步，而市场流动性依然充足，抛开市场对通货膨胀难以抑制的担忧外，这说明市场正向过于悲观一侧发展。但他认为，“牛市根基尚在，是因对经济景气的忧虑出现调整，因国家政策的错配而中断”。

○下半年A股难反转，或有阶段性行情

在张伟看来，我国以低估生产要素为主要特征的出口导向战略在去年达到顶峰，经常账户盈余占GDP比重超过10％，而内需对GDP贡献以占比43％创下新低，发达国家正在要求中国为其成长支付学费，混合型通货膨胀和公共产品的缺失将严重限制中国经济的长期增长潜力。“中国的机会在于试图与美国经济脱钩，借助强势货币和积极财政推动经济转型，从而进入一个人均GDP长期增长的时期。”张伟说，我国从去年以来提出“和谐社会”建设的转型，实际上与上世纪70年代的日本、上世纪80年代的韩国情况相似，这势必造成油价、电价等生产要素价格的改革，并随即带来能源消耗、经济结构的变化。“转型期，企业盈利增长将取代估值推动市场”。

他判断今年下半年市场将呈现“之”字形走势，V形反转的条件并不具备，年度跌幅可能收窄，并在下跌中逐步反复筑底。“随着近期企业中报的陆续公布以及奥运会的召开，或将有一波行情；随着美国次贷危机对世界经济的冲击逐步明朗，对通胀失控的担忧导致全球范围内的加息，商品价格出现高位回落，四季度末或许也将会有一波行情”。

基于上述判断，张伟建议投资者，选股观念应从价值重估转变为价值创造，即寻找有高成长空间、产品创新能力或产业整合力的企业。他认为，目前估值的大幅回落为产业资本的整合创造了契机，政策环境与定价能力对企业盈利的影响更为显著，所以能源（煤炭）、通讯、医疗保健、金融服务等行业具有投资价值。□首席记者 王毅