刘道伟 漫画

    截至6月30日，沪综指已经连续在盘中创出近16个月以来的新低，同时，6月份累计跌幅达到20.31%，创下近14年的最大月跌幅纪录，并以此结束了A股市场2008年上半年的交易。统计数据显示，截至6月30日，上证综指半年累计跌幅高达48%，有报道称，该跌幅不但远远超过了美国股市这样的成熟市场，也超过经济全面恶化的越南市场，成为全球表现最差的股市。

    中国股市表现全球最差，让很多人愤愤不平。的确，美国作为次债危机的发生地，其股市的同期下跌幅度也不到中国的一半，而中国只不过是受次债危机的轻微影响；如果从市盈率的角度来看，沪深300指数市盈率目前已经低于美国标准普尔500指数。按照许多业内人士的话说，已经“跌无可跌”。但中国股市的表现仍不如美国，甚至也远不如金砖四国中的其他三国的表现。

    这样看起来，A股的深幅下跌的确非常冤。但是，A股又的确在不断创出新低。价值投资者屡战屡败，信心遭受重挫。

    从来没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的下跌。市场永远是正确的，它如果下跌并且持续不断地下跌，一定有其内在的原因。也许，有人会举出一系列因素：市场传言央行将要加息；光大证券等大型股票未来的发行和上市；国际原油价格突破140美元再创新高，引起投资者对通胀的忧虑等等，但是，这些都不是真正的原因，因为这些只能解释短期的行情走势而无法解释A股为何持续下跌。

    那么，导致A股下跌的内在原因是什么？

    答案是：我国的上市公司结构与其他国家存在着明显的区别。中国服务业占GDP比重和就业比重近几年一直在30%左右徘徊，而发达国家占比很高，如美国服务业就业比重在2000年就达到了78%，之后，通过向境外转移重污染企业，现在其服务业的就业比重已经占到80%以上。反映到上市公司当中也一样，美国股市是以从事服务业的上市公司为主导的市场，而我国的上市公司中，传统行业占据主流，服务业的占比则比较小。

    不仅与美国这类发达资本市场相比，就连与印度相比，我国也有很大差距。印度政府一直非常支持从事服务业的公司上市，印度股市的活跃，很大程度上就得益于其服务业上市公司占比日益增大。

    那么，这跟股市表现有什么关系呢？

    不妨举个简单的例子。我们知道，近年来，美元贬值，全球资源性产品价格不断走高，这极大地压缩了那些从事传统行业的企业的利润空间。仅铁矿石，我国进口价格就年年飞涨，2005年上涨了71.5%，2006年上涨19%，2007年上涨9.5%，2008年又平均上涨了超过80%，这些沉重的压力都在蚕食着上市公司的利润，而美元疲软走势的延续及全球对资源价格继续走高的预期，又不断影响着投资者的信心，而那些服务业占据主导的国家，其公司的收入来源受全球资源价格上涨的影响则较小。同时，各国都在不断控制资源性产品的出口，优先满足本国的需求。采取的措施之一就是不断提高出口关税，而我国那些从事低附加值生产或以资源性产品出口为主导的上市公司，利润自然会受到影响。同时，人民币升值因素，也在不断蚕食以低附加值产品出口为主业的上市公司的利润空间。

    由于大量人口集中在传统行业就业，受到上述因素影响，就业率也会下降，而就业率下降会影响消费，进而，影响整个经济的可持续发展，给投资者带来较为悲观的预期。而国外以服务业为主导的上市公司受上述因素的影响则较小，反映到股市中，波动自然也会小一些。

    很显然，上市公司结构中，服务业占比较小才是A股表现比全球任何一个市场都要差的根本原因。我国应该顺应世界潮流，逐渐增加从事服务业的上市公司的上市占比，否则，中国股市脆弱的一面就很难克服，A股成为全球表现最差股市的现象还可能重复。（冯玉国）