历时3年之久的股改接近尾声，基金轰轰烈烈博弈国有大股东的故事早已随风飘散，牛市中建仓甚至重仓未股改的中小盘上市公司，期待分得一杯羹的基金开始自食恶果，而在熊市复牌的股改公司暴跌致使基金损失惨重。

牛市中一度称之为股改“盛宴”已变为“剩宴”，深陷天一科技“复牌门”的7只基金仅是冰山一角。据《每日经济新闻》统计，目前有40多只基金持有11家股改上市公司，大部分基金几乎没有赚到钱，而且有些还在亏钱。

43只基金悉数被套

今年以来，有8家股改的“尾巴”完成股改并开始复牌交易，曾经在股改投票中获得颇多利益的基金下了赌注，但这些股改“钉子户”复牌后的表现却让这些基金大跌眼镜。从累积暴跌93.41%的天一科技到下跌63.02%的中国宝安，刚刚完成股改复牌的8家上市公司股价几乎全线暴跌。

据《每日经济新闻》统计，目前持有已完成股改的上市公司的基金约25只，持有未完成股改上市公司的基金有18只，而在43只基金中，绝大部分基金处于被套牢状态。

在完成重组的上市公司中，以刚刚复牌的天一科技和中国宝安为代表，包括乐凯胶卷、飞亚达、南京新百、爱建股份、*ST建材和即将复牌的*ST中绒。除了飞亚达、爱建股份和*ST建材之外，其余6家股改复牌的股票均在开盘之后大幅暴跌，天一科技、中国宝安、乐凯胶片、飞亚达A和*ST建材都在复牌后的短时间内急剧暴跌。

以股改停牌前最后一个交易日的收盘价计算，基金持股的8家完成股改上市公司市值15.695亿元。而截至昨日，基金持有的市值仅余6.612亿元，基金持股市值蒸发了将近10亿元。

此外，如今仍有一批S股至今未完成股改，包括S上石化、S仪化、S哈药、S三九、S佳通、S武石油、S延边路和S吉生化。

东方精选钟情股改上市公司

曾经因两次掣肘S上石化和S仪化股改，偏爱重仓股改上市公司的东方精选进入公众视野，然而该基金重仓的股改公司远远不止这两家。

根据《每日经济新闻》统计，在已完成的股改公司中，东方精选重仓的股票有天一科技、中国宝安和乐凯胶片；未完成股改的公司，包括S上石化、S仪化、*ST建材、S三九和S佳通，而去年东方精选还重仓了飞亚达。

事实上，即使面对着被套牢的风险，东方精选也并未放弃对股改题材的上市公司的加仓。据晨星网显示，东方精选的十大流通股中，有三家为股改题材公司——中国宝安、S三九和S上石化，并且在一季度加仓S上石化899.97万股。

另据Topview显示，东方精选在6月13日买入S哈药106万元，此前其在一季度将持有的S哈药593.52万股全部抛售。在S上石化股改上，重仓持有该股的东方精选更是两度否决S上石化的股改方案。

选择股改上市公司时，东方精选的选股策略也颇为讲究。S上石化、S三九、S哈药和中国宝安都带有国资背景，各个大股东利益相互制约；其次，这些公司总股本较大，但流通盘极为分散；最后，这些公司包含资产重组和债务重组概念。

同时，东方精选的股票仓位去年以来增加较快，从去年2季度末的68.18%上升到今年一季度末的90.69%，仓位增加将近12%。今年以来，该基金净值大跌38.87%，高于同期股票型基金净值37.47%的平均跌幅。

Topview显示，基金在二季度净买入1.45亿元S上石化，基本很少抛售该股。东方精选净买入5806万元，占到期间净买入资金的40%。另一只未股改医药股S三九，重仓持股的东方精选却在减持，上投摩根成长先锋基本没有变动持股数量。

此外，博时精选也出现在多家股改公司十大流通股股东名单中，其中位列天一科技第一大流通股，飞亚达第二大流通股股东；博时基金公司的封闭式基金，裕富基金位列S上石化第四大流通股，裕隆基金位列S三九第八大流通股。

股改是产业资本的较量？

一般而言，上市公司股改实质上就是非流通股东与流通股东的一场利益较量，不仅仅博弈股改对价的多少，往往还伴随着资产重组、债务重组、股东变化，以及上市公司未来经营改善等因素。

其实，因大股东之间利益分歧，或者大股东与机构的博弈，迟迟难以启动股改的上市公司总是一次次错过大好时机，股价一次次被打压。

有市场分析人士认为，在目前“后股改时代”的背景下，基金与大股东的较量演变为一场金融资本和产业资本的较量，而且在熊市凸显的时候，成本较低的产业资本很可能占据上风。

“哈药集团的前十大流通股清一色由财务投资者构成，而其他公司基本为产业投资者据于主导地位且财务投资者的持股总和小于产业投资者。我们认为，哈药的股权结构类同于一只全流通股票，它的股价走势某种意义上演变为机构对后市看法的方向标。”银河证券刘彦明表示。

而对于5只基金持有的S上石化来说，中银国际倪晓曼表示，“2008年1季度公司出现亏损，再加上最近我们对油价假设的调整，我们现在预计上石化今年全年将亏损3亿元。因此，我们将H股和A股评级由同步大市下调至落后大市。”