周四沪深大盘震荡走高，沪综指以3323.43点低开，盘中最高至3456.95点，低见3271.29点，收盘报3446.24点,涨2.94%；深成指以12240.65点低开，盘中最高至12705.70点，最低至12017.99点，收盘报12652.91点，涨2.50%；两市共成交约98亿股，成交金额约1003亿元，较上一交易日成交额萎缩约20%。

消息面上，国家主席胡锦涛2日下午在人民大会堂会见了美国总统特别代表、财政部长保尔森。胡锦涛说，中方愿同美方加强宏观经济政策沟通协调，为保持世界经济增长、维护国际金融稳定而共同努力。

盘面看，个股普涨，但上涨走势多为超跌反弹，权重股止跌回升构成了大盘大幅上涨的主要动能。但盘面多数个股表现仍然较弱，反弹力度略输于大盘。有色金属、钢铁、农药化肥、印刷包装等板块涨幅居前，两市不足两成股票下跌，ST、塑料制品、房地产、股指期货等板块跌幅居前。

宏观面上，当前通货膨胀压力巨大。2008年2月份，我国居民消费价格指数CPI与工业品出厂价格指数PPI均再创新高，分别为8.7%与6.6%,中国的通胀形势不容乐观。而压制通货膨胀是当前政府调控的主要任务，这一点政府已多次表态。人民币内在升值压力巨大，美国继续减息加大了人民币升值速度。人民币持续升值对出口行业的压力将越来越大，从而对中国宏观经济也会造成越来越大的影响。整体来说，受多重因素的影响，中国货币紧缩的状况短期难以出现根本性变化，宏观经济适当减速是必然的结果，而通货膨胀的调控效果及经济减速的具体状况存在较大的不确定性，因此宏观方面整体上不确定性较大。

从短期角度来看，供求关系从根本上决定了股票价格的走势。在特定阶段内供应永远是相对平稳的，而需求的变化却有着巨大变化，这主要与预期与信心有关。预期与信心偏淡的情况下，需求就会大幅下降，即使供给没有增加也会出现供求关系的失衡。实际上，场外资金仍非常充裕，从1月2月新增存款数即可看出，但2008年的资金入场欲望远远低于2007。目前，由于信心的下降，市场弱势明显，而弱势中大小非尤其是小非的解禁动力非常强劲。解禁股包括2008年新解禁的股份及2007年解禁后未卖出的股份，累积起来具有相当大的压力，虽然3月中旬至7月底，新增解禁规模趋于平稳并逐步下降。总体来看，就目前市场情况来说，在市场信心无法获得实质性改善的情况下，供求关系只会越来越紧张，因为新资金不愿意入场，而场内资金撤离的愿望却很强烈。

目前无论从下跌速率和幅度来看，还是从估值和实体经济来看，此波杀跌都有矫枉过正之嫌。目前A股市场估值水平已经具有明显的吸引力，08年动态市盈率为18，市场整体PEG水平低于1；A-H股溢价水平大幅下降，并部分股票A股股价接近H股股价，甚至个别A股股价低于H股股价；有数据显示大非减持意愿并不强烈，还是中小非为主。由于08年降低企业所得税，预期会使公司业绩提升一成，市场对08年1季度上市公司整体业绩预期发生微妙的变化，可能并没有前期市场认为的那么悲观；CPI有回落的势头。因此，市场未来短期内有探底成功可能。再从外围市场来看，近两周，恒生指数和国企指数从低位回升接近20%；美国在遭受次贷危机的情况下，股指最大跌幅也仅为20%左右；而相对封闭的A股市场却出现了46%的深幅下跌。按照市场的调整特性来看，调整往往是在市场被严重低估的情况下才会结束。如果市场继续深幅下跌，可能会引发存量资金的大规模撤离，融资功能的再度丧失，从而使得大量资金回流银行、楼市等领域，再加之财富缩水拖累消费的连锁反应，将会形成实体经济不可承受之重。虽然高企的CPI和紧缩政策无法使得经济重现前两年“高增长、低通胀”的黄金时期，但增长的可持续性和人民币升值对输入型通胀的抵消作用使得整个经济面依旧乐观。作为经济的晴雨表，股市近期的深幅下跌与实体经济形成背离，而在资本市场日趋成熟的过程中，这种阶段性的背离并不会长久。

从最近两个交易日的运行格局来看，市场的做空压力主要来源于中小盘股和题材股的大幅杀跌，而金融板块和部分超跌蓝筹的反弹却成为大盘止跌回稳的重要动力。因此，值得进一步强调的是，未来行情能否有效止跌回稳将在很大程度上取决于超跌蓝筹的表现。目前大蓝筹的估值水平已经明显下降，基本上进入了合理的估值区间，以地产、银行为例，目前估值已接近2000年以来的历史最低，房地产行业07、08年的平均PE为34、20倍；银行业07、08年的PE为26、16倍。假如股指期货在不久后推出，那么，调整相当充分的银行、地产等蓝筹股将有望带领大市反弹，而行情将有望出现转机。目前大盘股由于超跌已经展开反弹，而短线下跌的动能作主要来自题材股的补跌；单就指数而言很有可能会随着大盘股的反弹而逐步企稳，在大盘展开反弹的开始两周投资者仍要忍受题材股的恐慌性下跌，因为从5500点开始的这轮下跌，股指跌了12周，大盘股跌了12周而题材股只跌了4周，这将是重仓二、三线股的投资者不得不面对的尴尬局面。

从技术面来看，股指基本是受制于5日均线压力而逐波走低，短线股指再度摸高至5日均线后受阻回落，显示5日均线的压力较大。成交量最近三日每天持续超过10％的放大，近两日权重股成交额持续放大，表明低位承接力量正在逐渐加大，这一方面将大大限制大盘继续下调的空间，目前市场对政策依赖性较高，这种不稳定的投资心态将在很大程度上影响反弹的力度和空间。而市场信心的大幅下降是当前市场连创新低的主要原因之一，市场人气的恢复还需要一个过程，只有在成交量配合下改变目前市场均线的空头排列后，大盘才有望走出持续性反弹。短期内大盘仍处于反复确认、筑底的过程中。短线继续关注5日均线的争夺，只有股指收盘站稳5日均线，市场才会出现有力度的反击。下一个有效支撑位在月K线的30月线3000点附近。（野村证券/贾健）