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国泰君安:可转债向下 浮息债向上
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 03 月 24 日 
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3月24日,国泰君安研究员姜超发布最新研究报告,表示目前可转债溢价率向下修正,而浮息债具备投资价值。近两周,转债及其正股均大幅下跌,转债溢价率继续向下修正,以目前溢价率中枢来衡量,山鹰、五洲、澄星、中海、大荒以及桂冠相对比较安全。从底价溢价率的角度,山鹰、五洲、澄星和中海比较安全。基于二叉树方法的理论价值计算结果显示,恒源、唐钢、赤化、金鹰及桂冠转债投资风险相对较大。 综合相对风险和收益,山鹰、五洲和澄星较具投资价值,尤以五洲转债为最佳。

从浮息金融债招标名义利率与同期限固息金融债利率的比较来看,07年时前者一般比后者低30至60bp,但自07年11月以来两者基本相当。同期限的浮息金融债利率之所以低于固息利率,原因在于07年以来我国处于加息周期,因此其利差代表了市场对未来加息幅度的预期。从事后的经验来看,07年浮息债的表现无疑是好于同期限的固息债。目前的浮息债招标利率反映出的加息预期不到一次,这意味着未来只要有一次加息便能好过固息债。在物价创出11年新高的背景下,基于1年期定存的浮息金融债具有投资价值。

来源: 中国证券报

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