周四沪深市场再度冲高回落，个股普遍飘红，大盘启稳再度获得支撑。沪综指以4,310.35点高开，盘中最高至4,427.50点，低见4,260.79点，收盘报4,360.99点，涨1.59%；深成指以15,602.91点高开，盘中最高至15,915.45点，最低至15,366.56点，收盘报15,696.13点，涨0.61%；两市共成交约133亿股，成交金额约1,997亿元，与上一交易日成交额1,737亿元放大约15%。

从涨幅前列来看，造纸板块、北京奥运以及天津滨海等板块出现较为活跃的态势，而推动大盘上涨则是金融板块，复牌后的中国平安盘中一度涨停，其成交量也猛然增加。不过，中国平安短线涨幅过快，虽然股价一度封至涨停板，然盘中抛压依然存在，涨停板多次被打开。中国平安巨额再融资计划得到股东会支持是该股得以短线暴涨的主要原因，不过，再融资项目是否能获得管理层审批，以及后续投资计划是否能够成功仍有许多变数，因此，中国平安即便当前估值较低，也不排除部分筹码借股价涨停时机大势出货。此次反弹后的下跌，跌幅最为显著的无疑是金融股，其在近期对市场形成的拖累也最为突出。不过虽然全球金融市场的动荡，再加上平安、浦发的再融资，招商银行和平安的巨量限售股流通等，这些都造成了金融股的内外部压力。但客观而言，金融股的调整有些过度，特别是在目前银行业高速发展以及两税合一的背景下，目前银行板块的静态市盈率大约在30多倍，而预计今年还有50%左右的增速，其动态市盈率将下降到20倍以内，其估值洼地应当是较为显著的。所以从市场价值这个角度而言，市场做空的主力已经释放得较为充分了，尤其对于大盘的影响导致其下跌空间有限可见。造纸板块短线造好主要有两方面的因素，第一，在两会环保的大主题下，加强造纸行业的整合，减少小造纸企业带来的能耗及环境污染，使得纸业上市公司得到继续作大作强的机会；第二，近期新闻纸价格有所上涨，这将对废纸价格上涨带来的成本压力可得以消化。北京奥运和天津滨海概念在近期都经历过调整，时值两会期间，部分个股借题发挥也属正常。

目前市场的主要问题是严重的结构性分化：对权重股的抛弃和对中小市值股的热情。出现这种局面的根本原因是，股票市场的流动性困境，以及对宏观经济政策走势预期的不明朗。不过，对中小市值个股的炒作似乎已经走到了极限的边缘。龙头股钱江生化短期涨幅超过60%。其余很多个股，如农业、创投等概念股短期涨幅也都在30%左右，或者更高。这种局面演变的结果必然是风格指数的回归。尽管从估值的角度无法找到合理的支撑，小盘股却在泡沫横溢的环境中尽情演绎着火热，蓝筹股的疲弱并不影响小盘股和题材股的热络。这种市场表现的背后有其本质的原因：一是负利率格局下资金寻求获利的客观需要和股市结合点在于小盘题材股，市场的供求压力更多地体现在大盘股身上，而投机资金在还没有完全离场的情况下并不关心大盘股的融资压力，在小盘股的泡沫中寻求可能的获利机会就足以支撑这些资金的穿梭游戏；同时，部分板块有一定的基本面支撑，如创投、上海本地股、农业、化工、中小板、年报高比例送股等板块，但是这写题材并不能支撑股价迅速上扬，所以，局部的热点和轮番切换是小盘股行情延续的一个理由。

资金面上，近期阶段扩容压力对市场产生较大的负面影响，目前市场的主要利空焦点就是再融资，这对市场的资金面有很大的打击，而相对来来说，新基金的发行带来的资金较少，即使放闸，由于基金重仓的蓝筹股在不断的轮跌，老基金不断的在缩水，基民的购买欲望大大降低，甚至急着赎回手中的基金，以免缩水，这样基金重仓股又得减仓来应对赎回压力，这样就形成一个恶性循环，所以即使放闸，新多基金资金面还是比较难快速介入市场。

政策面上，本周前半周市场虽然出现了大幅调整，但总体上仍保持较好的活跃性，并没有出现过度恐慌性的抛盘。在短期政策面不发生重大变化的情况下，短期的利空释放并不代表供求失衡问题得到了根本彻底的解决。相反，如果没有实质性的约束政策出台，再融资压力没有得到根本扭转的状况实际上是在延续着的。而且短期的反弹过后市场的压力又会重新回到供求的焦点上来，再融资、IPO、大小非和从紧的货币政策下的资金构成相应的矛盾，将实实在在地对市场构成压力。除了供求失衡因素不能得到彻底根治之外，香港市场也拖累了大盘蓝筹股的重心。香港市场近日的连续下跌使得A-H股的价差进一步扩大，在客观上造成了蓝筹股估值的外围压力，这对于风雨交加当中的权重蓝筹股来说无疑是不利的。因此，这种技术性反弹的高度有限，而且持续性也并不会太长。

技术面上，在权重股带动下，大盘股指再次站上5日、10日均线，两市成交量显著放大，市场增量资金入场迹象明显，大盘经过近期连续震荡筑底后，底部支撑效应日益明显，MACD指标已经发出买入信号，一旦出现这种技术形态，一般预示着后市会出现一波力度较大的上涨行情。随着利空的逐步兑现和利好政策的不断出台，市场短期内将进入一个相对较为宽松的运行环境，大盘反弹行情有望进一步展开，后市大盘有望进入持续反弹阶段。（野村证券/贾健）