双重投资主题构筑A股"防空带"

外延增长和跌出来的估值优势

即使外围股市反弹，依然未能阻止受再融资传闻困扰的A股跌势，大盘主要指数连跌两日。但分析认为，一些长线投资机会似乎也在跌势中逐步显现，以并购为主线的外延式增长和估值优势逐步显现的银行股，或筑起强大的"防空"工事。

并购成发展契机

并购将成为贯穿2008年的投资主线，这一判断从尚福林主席在新一届上市公司并购重组审核委员会成立大会上的讲话中得到了加强。尚福林指出，在现代市场经济条件下，并购重组是资本市场的重要主题，是推动上市公司做大做强，实现资本市场资源优化配置功能的有效途径和重要方式。

从现实环境来看，目前市场具备足够的并购动机。现阶段，包括蓝筹股在内的A股市场依靠传统的内生性增长已经无法支撑当前的估值水平，唯一且必须的路径是依靠重组和并购实现外延式增长，降低高企的估值水平。经验亦表明，新兴市场的市盈率在40-60倍之间是并购的最佳时期。08年或将成为A股场外优质资产的入市"加速年"。2007年，通过并购重组注入上市公司的资产共计约739亿元，增加上市公司总市值7700亿元，平均每股收益提高75%。一批上市公司通过并购重组实现了行业整合、整体上市和增强控制权等做优做强的目的，同时也催生了一批具有国际竞争力的优质企业，这给即将进行重组的企业带来强烈的示范效应。

分析人士认为，A股的并购主题包括两个：一是基于央企和地方国资委直属企业的整合和整体上市，二是基于行业的自身发展拓展出来的行业整合机会。并购在降低市场整体估值水平的同时，也将对资金产生强大的吸引力。

银行估值优势显现

在次贷危机、解禁压力和融资传闻的困扰下，银行股成了近期A股下跌的重灾区，从1月14日到昨日收盘，银行股加权平均下跌达22%以上。不过，下跌带来的机会是这些大盘权重股估值水平的持续下跌，据机构预测，主要上市银行08年的动态市盈率目前处在24倍以下的水平，股份制商业银行的动态PE甚至不到22倍，银行股的估值水平已经有了一定的支撑。

首先，中国银行07年业绩的高调预增显示，次按对我国银行业的冲击并没有想象中的大，银行业的基本面并未发生改变；其次，从目前大部分研究机构对08年中国经济的预测来看，都在10%以上，上市公司业绩一般享受高于GDP的溢价水平，因此上市公司从GDP中分享到的净利润复合增长率应在15%左右。若给GDP的增长打八折，上市公司仍可分享到12%的增长。

另外一个不能忽略的因素是，2008年我国银行业将真正实现受益于企业所得税税率的下调、计税工资税前抵扣等税改因素带来的业绩提升效应。两市14家上市银行2006年平均实际税率约为31.63%，截至去年三季度，上市银行平均实际税率为33.13%，若以去年三季度数据测算，新税法实施后将使上市银行税率下降8.13个百分点左右，从而给上市银行带来将近15%的净利润提升空间，剔除三家目前实际税率小于25%的银行，则平均利润提升幅度将达到20%左右。

以工商银行昨日的收盘价计算，目前工行的市盈率水平仅为20倍，且其A/H溢价水平仅为24.5%，估值优势已经显现。从另外一个角度来看，由于银行股在沪深300中接近24%的权重，银行股估值风险的充分释放，或在一定程度上封锁大盘的大跌空间。(中国证券报贺辉红)