申银万国证券研究所的一份最新研究报告认为，在2008年上半年随着加息周期的见顶，债券市场的收益率将先于基准利率见顶，债市将逐步由熊市转入牛市，并有可能在下半年迎来一波强势反弹。

报告认为，明年经济发展速度和物价涨幅将呈现前高后低的特点。因此，明年上半年央行加息幅度将较大，基准利率上升幅度预计为27至54个基点。

但是与此同时，明年债券市场的外部环境还将面临三个变化。一是全球经济减速将使中国经济增速放缓、二是人民币升值步伐可能会进一步加快、三是通胀压力持续上升将引导加息周期达到顶点。因此，明年下半年基准利率将保持稳定，债券市场收益率曲线可能将在上半年先于基准利率见顶，然后于下半年开始下降。

对于2008年债券市场收益率曲线的具体演变过程。报告认为，在一季度，中长期收益率处于高位盘整局面，短期收益率小幅上升；二季度内，中长期收益率将微幅下行，短期收益率高位盘整。进入下半年后，收益率将明显下降，债券市场迎来一波强势反弹。其中，中长期债券收益率下行幅度最大，收益率曲线将再次平坦化。

报告认为，2008年资金面宽松格局整体不会发生改变，债市资金供应总体大于债券发行，并且下半年债市资金供应将比上半年宽松。

报告估算，不考虑特别国债，明年债券市场发行量将达到2.82万亿元。其中，国债发行额有望超过9000亿元；公司债发行将提速，预计发行规模将达到4000亿元；金融债和短期融资券分别为1.2万亿元和3200亿元。

在资金供给方面，商业银行、保险机构、基金等机构投资者提供的资金量将达到3.5万亿元，比债券发行规模高出7000亿元，即使考虑到特别国债发行，债券市场的资金面仍可能达到供求平衡。(丰和）