三季报落下帷幕。面对已经步入四季度中期的市场，三季报业绩增长依旧，但增势已不如前两季度；同时，由三季报预知的四季度业绩也颇具有几分不确定性。在这种情况下，相比较而言，房地产、金融、钢铁三大行业或许可以在四季度有所表现。

季报“业绩浪”已透支

三季报显示，1519家公司7至9月实现净利润总额2024.12亿元，可比数据同比增幅119.27%。但从环比数据来看，上市公司季度净利润环比增速有逐渐放缓之势。剔除新上市公司，今年第三季度、第二季度、第一季度的单季度净利润总计分别为1727.66亿元、1753.31亿元、1397.95亿元；第三季度净利润环比增长-1.46%，第二季度净利润环比增长25.42%。显然，上市公司单季度盈利在今年第三季度略有下滑。

市场人士分析称，宏观经济在上半年的持续景气是上市公司业绩增长的主要原因，很多公司在此背景下均实现了业绩的超预期增长。但随着净利润基数的提高以及各公司营业利润的相对趋稳，业绩增速在下半年“放慢脚步”则在意料之中。

增速下滑从工业企业的相关数据也可见一斑。虽然2007年6-8月的工业企业利润比3-5月的绝对值有一定上升，但6-8月份的累计增速和月度增速均出现了大幅的下降。由此也可印证上市公司三季度业绩增速将有所放缓的情况。

在这种趋势下，有分析师认为，三季报的“业绩浪”行情已经提前透支，不少业绩大增的个股在公布三季报当日或次日的大跌表现也似乎印证了这一观点。每股收益达到2.5989元的驰宏锌锗（600497）在25日季报披露当天大跌4.57%，而且在之前一周也并无出色表现。业绩增长率达到2613.41%、净利润同比增长1346.48%的宏源证券（000562）也在业绩披露当天下跌1.70%。

因此，接下来的问题就是，在目前的市场中，上市公司的业绩还能否保持稳定增长以承载水涨船高的估值压力？从三季报的净利润构成来看，未来公司的业绩增长主要取决于两个因素：一是投资收益的增长能否持续，二是行业景气能否延续。

投资收益风险积聚

从以上两方面来看，由于大部分上市公司的业绩增长都受惠于投资收益的增长，其支撑点是资产价格的持续走高。数据显示，1519家公司前三季度投资收益为1276.42亿元，占净利润的比例达22%，而去年前三季度的这一比例仅为16.3%，一年之内提高了近6个百分点。

实际上，作为非经常性损益的投资收益，是一个不确定因素相当高的财务指标，其并不代表上市公司经营能力和业绩持续增长的潜力，甚至在一定程度上可能会掩盖上市公司主营业绩增长乏力的实际状况。也就是说，目前业绩大幅增长的背后，实际上可能是业绩泡沫在逐步形成。

因此，如果流动性继续增长，并且资金过剩推动房地产、股票价格再上台阶，那么上市公司的业绩增长自然也会受益匪浅。但这种增长的不确定因素太大，非常容易受到资产价格波动风险的冲击。而近期行情的震荡与不确定因素的积聚已经暴露了相关风险。

地产金融钢铁或可期待

在四季度极有可能平淡收尾的情况下，房地产、金融和钢铁公司有望实现“鹤立鸡群”，在年底之前奉献超出三季度的利润答卷。

据Wind资讯统计数据，56家有可比数据的房地产上市公司今年前三季度净利润总额达97.79亿元，同比增长79.23%，高出平均增长率10个百分点。而中报显示，今年上半年，这56家上市公司的净利润总额为70.7亿元，同比增长了70.86%。因此，在上市公司普遍出现单季度业绩环比下降的同时，房地产行业由于自身的行业特点，业绩反而“节节高升”。

专家认为，从以往经验来看，地产企业全年50%的利润通常都在四季度，而且目前所有政策利空已基本出尽。而且，刚性需求在某种程度上决定了房价的上涨。

事实上，多家机构都曾预测，四季度比较明确的投资机会在金融与地产板块。金融类公司的业绩报喜有目共睹，未来的增长预期也无悬念。

受铁矿石涨价、产品价格下调的影响，大部分钢铁企业盈利在第三季度都出现了下滑。宝钢股份（600019）第三季度实现净利润23.88亿元，环比下降46.73%；鞍钢股份（000898）第三季度实现净利润17.63亿元，同比下降17.54%，环比下降26.85%； 武钢股份（600005）7-9月实现净利润15.72亿元，同比增长20.47%，环比也下滑21.83%。

但业内人士认为，现货铁矿石价格的大幅攀升是国内钢铁公司利润受到挤压的主要原因。而进入四季度后，随着不锈钢价格和镍价逐步企稳回升，预计部分钢铁巨头的产品盈利将较三季度有所回升。国信证券郑东则认为，在行业周期向上的条件下，钢价的持续上涨有可能使得企业未来的业绩超出预期。

从行业景气角度看，有研究员认为，在非经常性损益大幅增长的不合理情况下，值得关注的一个亮点是部分创新型企业的业绩增长异军突起。统计数据显示，2007年以来医药行业经济效益回升，拥有较多长期核心竞争力的中成药、疫苗、生物制药行业增长迅速，而这部分创新型医药类上市公司的三季度业绩也明显增长较快。并且从行业成长性来看，其未来上涨的潜力空间还不小。

也有研究员认为，在四季度较弱的大势下，资产注入和业绩高增长概念值得关注。四季度资产注入机会可能较为集中于传媒、电力等行业，同时地产行业也有部分资产注入。