瑞银101港元H股估值被指为闹剧

一度制造了A股市场神话的中国神华（601088），在经历了上周连续5个交易日下跌后，昨天依旧报收绿盘，在大盘全天的疲弱走势下再跌去5.23%，收79.25元，距离最高点94.88元已跌去16%。

昨天，在香港市场上,中国神华H股大跌5.591%，报收48.20港元。中国神华在两个市场双双走弱之时，国际大投行瑞银(UBS)10月11日公布报告，将这家中国最大煤炭公司的目标价位从之前的35港元上调至101港元。当天，中国神华H股大涨24.01%。

瑞银亚洲矿业主管白仲义在其撰写的研究报告中指出，中国神华现在的股价已充分反映2008年度预测利润以及公司在长期煤价每吨70美元水平下的营运和收购情况。该行以内地煤炭股最高的74倍市盈率为基准，给予神华15%的溢价，因而将目标价由每股35.15港元调高至101港元。

在很短的时间内，在神华基本面不可能发生太大变化的情况下，这种预测非常惊人。101港元的估值，相当于其他国际顶级投行（其中包括花旗集团、里昂证券、中银国际）估值的2-3倍。而针对H股和A股普遍存在的至少50%的折价计算，如果中国神华H股股价达到101港元，则意味着A股可能高达150元。

该报告出台后，业界一片哗然。在之后的几天内,关于神华的估值在国内外机构中演变成一场口水仗。大部分机构认为瑞银评级属于“非理性”甚至可笑，里昂证券研究部主管甚至表示，若神华股价达标他将“穿上超短裙上中环步行”。

数据显示,中国神华A股创下了数个纪录———沪深股市有史以来最大IPO，全球矿业领域最大IPO，今年以来全球最大IPO。IPO市场冻结资金超过2.6万亿元，募集资金665.82亿元，刷新此前纪录；上市首日大涨87.35%，从发行价36.99元升到69.30元后，又于10日、11日和12日连续3日冲击涨停。该公司董事长陈必亭在上市首日接受记者采访时表示对股价“不很满意”，并称将在未来2-3年内提前实现整体上市。

虽然瑞银该份报告遭到了内地和香港投资界近乎一致的质疑，但也有研究人士指出，以目前的市场氛围，并不能排除中国神华H股达到101港元的可能性。自8月中旬以来，中国神华H股股价由20余元飙升至目前的48元上下，短短两个月股价翻倍。

有关分析人士认为，在港股的狂热气氛中，理性正在经受考验。近期出现了外资大行表现得相当激进，态度比中资投行更为主动积极，经常做出上涨一倍甚至两倍的评级的现象，可以说是语不惊人死不休，这种现象在8月内地资金大举进港后比较显著，港股火爆程度大有赶超A股之势。“101港币”的估值风波，并非偶然。

市场追踪：瑞银称报告经过严密审核

本报讯　针对这份引发风波的研究报告，昨天瑞银有关人士对记者表示，这份报告是基于对行业、公司以及市场进行详尽的分析研究而得出的结论，报告发表之前通过瑞银集团的严密审核流程。同时，对有关的媒体报道，瑞银表示不会作任何评论。

针对瑞银的报告，所有的反对意见归纳起来基本基于两条理由。首先，报告的逻辑不对。本来是对神华H股的评估，却参考A股煤炭股的最高市盈率，并且是将目标价确定后再倒推中国煤炭的价格将上涨至每吨150美元左右。其次，在12个月内，中国的煤炭价格不可能上涨到每吨150美元左右。目前国内煤炭价格算上运费平均才300元/吨，优质煤才400元/吨。煤炭交易属于国家监控的大宗交易，价格一向比较平稳，即使不考虑宏观调控，一年内也不可能让国内煤炭价格涨到1000元/吨。

同时，也有人对瑞银这份报告的出台时机产生质疑。据报道，香港联交所资料显示，瑞银10月5日以每股44.243港元增仓中国神华1206.9683万股。就在瑞银增仓神华后不久，10月11日，瑞银报告出台后，中国神华港股大涨24.01%。至10月15日，中国神华港股收盘于54.1港元，较瑞银增持价格上涨了9.86港元。（齐雁冰 程婕）