第二批小火电机组降价对电力行业影响短评

为进一步落实小火电机组关停降价工作，促进电力行业节能降耗和减少污染物排放，近日，国家发展改革委下发了《关于降低陕西、甘肃等地区统调小火电机组上网电价的通知》，批复了第二批陕西、甘肃、宁夏、浙江、上海、四川等省（市、区）小火电机组降价方案。

两次降低电价的机组属于能耗高的小型火电机组，其价格政策的导向是以电价的手段促使其逐渐减少发电，让出市场份额给拥有大型、节能型机组的企业。

评论：1、 小火电机组的关停力度在加大，成效在显现。在节能减排几乎成为各地首要任务的情况下，对高耗能行业的控制力度空前加大，取得的成效也明显好于以往。2007年1-9月份已关停小火电机组903万千瓦，我们预计全年将关停1200万千瓦左右，高于之前预期的1000万千瓦。

2、 局部地区的电价调整使得第三次煤电联动预期逐渐强烈。07年9月份国家发改委调整了山西省、内蒙古自治区内新投产电厂送京津唐电网上网电价，10月份国家发改委对内蒙古自治区东部地区新建电厂、黑龙江省送辽宁省电量的落地电价做了调整。两次电价调整的指导思想都是根据成本变化情况来调整电价。国家在“十一五”深化电力体制改革实施意见中依然强调销售电价要反映资源状况和电力供求关系，并逐步与上网电价实现联动，在实现发电企业竞价上网前，继实行煤电价格联动。在煤炭价格上涨幅度早已达到煤电联动的情况下，在07年底、08年初CPI压力一旦有所缓解，上调电价的可能还是存在。

3、 今年年底对08—10年电力行业产能的规划将使行业利用小时数见底的预期加强。今年年底国家有关部门将对08—10年电力装机进行一次规划。我们通过分析电力行业的供需情况，预计电力行业利用小时数07年见底、08年回升的迹象比较明显。我们预计07年电力装机约9500万千瓦左右，增速在15%左右，在目前电力供需明显缓和的情况下，我们预计08年电力装机约8000万千瓦，09-10年电力装机规模年均在6000-7000万千瓦左右，电力装机07年—10年平均增速CAGR为8.5%左右，而电力需求我们预计在07—10年平均增速CAGR为10%—12%左右，电力行业平均利用小时数08年回升的迹象比较明显。

4、 电力企业盈利能力对煤炭价格的敏感性在降低。随着煤耗水平高的小机组的关停，以及大型节能型机组陆续投产导致其占比的提高，电力企业平均煤耗水平逐步下降，07年1-8月份，全国供电煤耗率为354克/千瓦时，同比下降10克/千瓦时。我们预计随着小机组关停的深入，平均煤耗水平还有7%左右下降空间。同时电力企业投资的煤矿07、08年处于投产期，对于其控制燃煤成本也起到重要作用。在《可再生能源中长期发展规划》出台后，发展水电受到政策大力鼓励，对分散火电经营风险也起到一定作用。

5、 继续推荐受益于行业复苏的龙头企业，以及成长性明晰的企业。华能国际作为火电企业龙头，其规模优势突出，能耗水平较低，在行业复苏的过程中受益明显，估值水平低于行业平均，中长期价值依然显著，维持“增持”评级。长江电力作为水电企业龙头，依靠其良好的现金流和优秀的投资能力，持续稳定的为股东创造价值，维持“买入”评级。对于资产注入比较明确的国投电力、国电电力、华电国际，持续的资产注入对EPS造成一定程度的增厚，维持“增持”评级。对有自身竞争优势，并且增长十分迅速的宝新能源、金山股份、漳泽电力，维持“增持”评级。