□中国国际期货 陈铮

经历了2005/06榨季的大起大落之后，国内外糖价于2006/07榨季步入熊市，尽管中国收储政策推动近期糖价强力反弹，但在现货供求关系未得本质改变情况下，白糖期价已出现回调。

从全球供给情况以及糖价运行结构等方面分析，新榨季国内外糖价总体仍将处于熊市，主要波动区间为3400-4200元/吨之间。下半年，糖价有可能经过一轮相当幅度的反弹后进入熊市持续震荡期。

糖价仍处熊市

伴随2005/06榨季全球食糖价格的疯狂上涨，糖料种植面积大幅增加，加之全球恢复性增产，2006/07榨季全球食糖产量将达1.597亿吨，全球食糖产量再创历史新高。由供需缺口变为供大于求，预计生产过剩量达580万吨。由于甘蔗“一季种三季收”，因此正常状况下2007/08榨季全球食糖仍将处于高产期。基本面的发展趋势显示，2008年10月份以前的时间里全球食糖市场将持续呈现供给过剩的局面。

自2003/04榨季开始，国产糖连续三个榨季减产，使得国产糖缺口分别以78万吨、112.6万吨、188.5万吨的量逐年增加，国内产不足需程度严重，结转库存不断下降甚至一度接近零库存，由此造就了3年牛市行情，并于上个榨季达到了顶峰。但是，牛市顶峰也造就了本榨季开始的历史性大增产，以1160万吨的历史最高销糖量预期，本榨季国产糖仍然出现了50万吨的过剩（未考虑正常结余量），成为2002/03榨季以来首次出现产大于销的榨季。整体来看，国内糖市最近两个榨季将保持供略大于求的格局，后期国内糖市将在熊市中运行。

反弹之后重归震荡

商品价格运行具有一定内在规律。主要表现为牛市、熊市、震荡市三种状态，市场往往在底部长时间整理下跌无力后，牛市行情就要开始，最终经历熊市重新回归震荡。

糖价的变动与销售情况关系很大。一般情况下，新老榨季交接的9-10月，糖价翘尾上涨，11-12月呈缓慢下行走势，1-3月中旬糖价出现缓慢回升，3-6月糖价呈现震荡走势，7-9月糖价将震荡向上与翘尾行情相衔接。因此，整个榨季中高糖价容易出现在9-10月份，而低点容易出现在春节前（通常为1月份）。

从原糖价格周期图上可以看到，原糖高点周期稳定性不太清晰，小周期为6年，长周期为10年，大致在7年左右，但周期低点则相对稳定，大致在7-8年之间，预计今年将出现这个周期的低点，随后将展开一定幅度的反弹。

总的看来，国际糖价的底部基本形成，低点很大可能已经出现。近期正处在对低点确认阶段，如果前期低点可以确认，国际糖价将迎来一波大幅度的反弹，高度将视当时的环境而定。反弹结束以后，价格仍将下跌至底部附近进行长时间震荡。