规模10亿美元

股指期货上市时间还没有确定，期货QFII（合格的境外机构投资者）的额度已经有了眉目。

近日，一位目前在国内证券市场拥有超过4亿美元以上投资额度的QFII管理者向本报记者透露，期货QFII的开放时间将与股指期货同步推进。审批额度为现有的证券投资QFII额度的10%，即按照100亿美元现有QFII额度计算，期货QFII的初期规模为10亿美元。

摩根大通、瑞士信贷第一波士顿、高盛亚洲、瑞银集团、GE、美林证券等多家拥有现货额度的QFII也不同程度证实了这一消息。他们认为，伴随着现货额度从100亿提升至300亿美元，QFII迫切需要参与股指期货并进行套期保值。

额度：证券QFII的10％

“据我所知，期货QFII的开放时间已经确定，将与股指期货的上市时间同步。”前述QFII管理层人士认为，在中国的监管层看来，股指期货的属性更多要偏向于证券市场，等同于一个风险对冲的工具，因此持有现货投资额度的QFII获准入场在意料之中。

这位人士在6月底就开放期货QFII问题与证监会、央行上海总部的人士有过深入交流。此后不久，7月22日，证监会、人民银行和外汇管理局22日联合修改并发布新的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》适度降低QFII准入的资格标准，允许QFII直接开立证券账户，首次体现了力图吸引长期资金入市的鲜明政策导向。

“我们得知期货QFII将与股指期货同步上市，但股指期货何时上市却始终是未知数，” 台湾群益期货董事长孙天山也表示，引入期货QFII制度是中国发展股指期货不可或缺的一项工作。他分析，从期货的杠杆效应看，QFII期货额度按照现货额度的10%来计算等同抵消了可能为1∶10的股指期货杠杆效应，也就是说，在参与初期，中国监管层只希望QFII参与股指期货的套期保值交易，而不是投机和炒作。

“类似的限制政策其实不光中国内地有。”台湾期货公会理事长、宝来曼氏期货董事长贺鸣珩指出，台湾股指期货在发展初期，也对QFII予以限制，但随着市场成熟度不断提高，类似限制就会逐步取消。

采访中，中金所市场部人士表示无法证实期货QFII开放的具体时间。但表示，如果监管层批准QFII在股指期货上市伊始便进入市场，中金所也已做好这方面的准备。

早在一年前，中金所就会同证监会有关部门组织专家对在股指期货中引入QFII制度展开调研。其时，超过30家拥有现货额度的境外机构直接向调研者表述了他们的期待。

可能限制自营

从现有消息看，期货QFII不再进行试点。此前，上海期货交易所在2005年就对引入期货QFII试点工作展开过多次调研。2007年初，上期所第二届理事会第七次会议明确提出将制定期货市场QFII试点实施方案，随后一度确定了当年8月将引入试点的具体时间，但试点一直未果。

“客观地说，中国政府是否同意商品期货市场引入QFII制度没有太多的实质性意义。商品期货市场的标的物是全球通行的，比如商品铜，伦敦交易所的价格指导的是全球市场，上海的铜市场也在跟着伦敦市场演变。”台湾群益期货副总谢孟龙曾是台湾十大操盘手之一，他表示，从市场互通有无的属性看，中国政府本身也无法限制外资参与商品期货。但股指期货不同，尽管目前有新华富时A50指数期货这个开设在新加坡的对冲工具，但它无法准确反映中国证券市场的真正走势，也无助现货投资商套期保值。因此，中国证券市场作为全世界独一无二的资本市场，投资者要想很好套期保值，唯有参与进去。

谢孟龙认为，中国监管层对引入期货QFII制度真正忧心的是QFII可能会利用杠杆效应冲击证券市场。因此，他预期期货QFII虽然不再试点，但管理层必然会设置QFII不能自营、只能代客理财等规定。

上半年正式颁布的《期货交易管理条例》之前的草案中一度明确境内期货公司可以开展自营业务，这部分内容最终被删除。

所有这些，却是国内机构投资者不愿看到的。中信证券( 71.95,6.52,9.96%)交易与衍生产品业务部执行总经理刘庆平表示，外资专业程度非常高，他们进入期货行业尤其是股指期货业务，会对国内同行有所指导甚至强势许多。

意在稳定市场

数据显示，QFII投资A股的换手率明显低于国内机构投资者。但在“5·30”行情前后，QFII大幅减仓，超过50亿美元以上的换仓和减仓行为给市场带来了巨大影响。

“这样做的理由很简单，我们短期看空啊，为了减免损失，必须下达减仓指令！”前述某境外机构管理层人士说，国内如果有避险工具，他们不会轻易变动股票现货的仓位。

新的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》发布后，监管层还发表了“对于注重长期投资、换手率低的QFII将予以大力支持，引导QFII整体的投资方向，积极推动市场的健康发展”等观点。“这些观点非常明确，中国政府希望我们长线投资，而参与股指期货是QFII开展长线投资必不可少的工具。”他说。

“在我们看来，指数期货就是专门为证券市场服务的，”谢孟龙分析，成熟的期货市场交易量一般是现货交易量的150%~200%左右。这预示未来中国的指数期货市场容量极其庞大。那么，QFII进入现货市场后只要锁仓，通过指数期货来规避系统风险、进而实现长线投资是一定的。

孙天山认为QFII在成熟国家指数期货市场也一直在发挥稳定现货市场的作用。“大家看空时，只需要卖出期指，而不用动现货，进而达到风险对冲。”

瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬表示，假定未来按照10%的现货头寸来开放期货QFII市场，说明中国证券市场正在趋向成熟。他认为，股指期货对证券市场而言是有效的对冲工具和保值工具，而QFII拥有这个工具也有利于他们长线投资，为市场稳定发挥作用。

中金所研发部总监张晓刚介绍，已经有一些QFII在参与股指期货仿真交易。 （黄杰）