尽管当前A股估值已经较高，但申银万国证券研究所预计，下半年A股指数仍将维持震荡上行的格局，波动区间为3500—5000点，对应的2007年申万重点公司市盈率波动区间是25—33倍，对应的2008年市盈率波动区间为18—25倍。

　　申万研究所在下半年的策略报告中指出，在我国经济持续繁荣、人民币升值预期加快，上市公司业绩超预期增长，国有资产整合进一步提速，居民储蓄持续分流等因素推动下，A股指数仍然维持震荡上行的格局。

　　申万研究所所长陈晓升认为，只有自上而下的改革才能推动中国在未来的两三年内完成一场比股改更为艰巨的中央和地方国有资本证券化的涅槃。随着理性力量的上升，市场新一轮的发展将主要靠真实、可预期的业绩增长推动。

　　策略报告中表示，人民币升值将是最核心的投资主题。人民币实际汇率上升等于名义汇率上涨加上相对物价的上涨，未来人民币升值路径的最佳选择是：在保持名义汇率持续稳步上升的基础上，政府通过不断提高劳动力收入，提高资源品价格，实行温和通货膨胀政策，推动生产成本和产品价格稳步提高，从而实现人民币实际汇率的加速上升。人民币特定的升值路径决定着三方面的投资主题：第一，中国的资源和资产价格仍然将大幅度提高。矿产、地产开发、商业地产、保险和证券等资产富裕型行业仍然值得长期看好。第二，劳动力收入的快速提高和温和的通货膨胀政策将刺激消费服务业快速增长，属于升级消费型的家居配套和汽车等领域增长将尤为突出。第三，在名义汇率稳步小幅提升的条件下，具有国际竞争力，不受产能扩张困扰的部分出口行业，包括品牌消费品制造业和机械装备行业仍旧值得看好。

　　从行业景气度来看，下半年投资品行业增速将平稳回落，钢铁价格面临短期调整，煤炭景气回升。节能减排，淘汰落后产能十分有利于投资品行业中龙头企业的发展。受益于消费增长的提速和股市所带来的财富效应，消费服务行业仍将持续快速增长。公用事业( 3177.269,46.79,1.49%)类行业增长平稳。奥运、节能减排和整体上市是下半年值得关注的投资主题。酒店、旅游和航空等奥运热点行业下半年将有很好的市场表现。国有资产的整体上市将由央企向地方国企拓展，去寻找国有控股上市公司整体上市的投资机会，将是下半年的投资热点。

　　申万认为，A股市场正在从单纯的流动性推动行情，逐步过渡到真实可预期的业绩推动型行情阶段，回到蓝筹、回到高成长，是该所倡导的主导投资理念。（记者 朱茵 西安报道）