□长城证券 李可
中信银行背靠中信集团,集团旗下还有中信证券、信诚保险、中信嘉华银行、中信基金、中信信托、中信期货等,覆盖银行、证券、保险、基金、信托、期货等领域,尤其中信证券排名国内证券公司前列。商业银行将更多地进入与直接融资市场相关的领域,如为兼并收购、资产重组提供过桥贷款,认购、分销为资产重组发行的次级债券,以及联合券商大规模销售理财产品等。相信中信银行携手中信证券,将在综合经营领域获得其他银行无可比拟的商业机会,同时也能够有效控制相关的风险。
公司2006年实际净利润增长率应在33.5%左右,远远高于以招股说明书推算出来的18.3%。之所以用披露信息推算的利润增长率较低,主要原因在于中信银行在2005年的资产减值损失仅占当年总资产增量的1.08%,恰好为2004年的2/3,明显低于2004年和2006年占总资产增量的比例。假设中信银行2005年计提的资产减值损失等同于2004年的资产减值损失,为16.53亿元,调整后中信银行净利润在2005年约为27.91亿元, 2006年的增长率则约为33.5%。整体上说,中信银行的盈利能力仍然与同业可比公司保持一致,我们对其2007年的业绩也保持谨慎的乐观。
在股份制银行中,中信银行的总资产规模、营业收入明显低于招商银行,高于兴业银行,与浦发银行、民生银行在同一量级。从盈利能力来看,中信银行的资产回报率要低于招商银行和兴业银行,与浦发银行和民生银行相若。值得注意的是,与浦发、民生相比,中信银行的不良贷款率最高,同时不良贷款的准备金覆盖率最低,可以预期中信银行未来需要大量计提拨备以降低不良贷款率,同时提高不良贷款准备金覆盖率,这将对中信银行未来的盈利增长产生压力。
虽然总资产、净利润相近,但中信银行股东权益远远高于浦发银行和民生银行,截至2006年底,中信银行股东权益就已达到318.25亿,而同期浦发银行只有247.06亿,民生银行只有193.05亿。考虑其H股的超额配售,此次A+H发行后,中信银行的股东权益有可能达到689.54亿,再加上07年中信银行的盈利,按30%的分红比例计算,07年底中信的BVPS高达1.88元。
预期中信银行2007年EPS约为0.17元,参考浦发银行和民生银行27-30倍的市盈率,考虑新股效应,给予中信银行35-38倍的动态市盈率,对应股价为6.0-6.5元。
机构评论
国都证券张翔:7.00-7.50元。该行具备优良的管理能力和出色的业务营运水平,成长性非常良好,而且背靠中信集团,较其他商业银行拥有更多的竞争优势。
渤海投资秦洪:7.60-8.40元。预计中信银行2007年每股收益约为0.20元,考虑到浦发银行和民生银行2007年的市盈率在30倍至32倍之间,结合新股效应,给予中信银行38-42倍的动态市盈率。
博星投资朱慧玲:10.00-11.00元。公司是全国性商业银行中资产规模最大的银行之一,多年来,公司一直保持着快速增长,公司控股股东——中信集团是我国领先的大型跨国国有企业集团,并以金融业为发展主业。
上海天力张积椿:8.50-10.00元。中信银行的总资产等规模指标仅为招行的80%左右,且目前中信的综合竞争力不如招行,因此中信银行上市后总市值不应超过招行。但应考虑新股溢价因素。(记者龙跃 整理)
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