本周上证国债市场整体表现较为平稳，周一债市企稳反弹，出现回暖迹象，上证国债指数收于111.81点，涨0.09点；现券成交3.98亿元，减4.15亿元。中期品种涨幅居前，涨幅最大的03国债（11）涨0.61%，收在102.80元；跌幅最大的05国债（3）跌0.20%，收在101.02元。国债回购成交40.48亿元。周二央行发行500亿元一年期票据，较上周增加100亿元，其利率与上周持平为2.9760％，利率企稳让机构谨慎心态有所缓解。债市继续反弹之势，国债指数开盘111.82点，盘中震荡上扬，收于111.85点，涨0.04％，全天成交5.5亿元，较前个交易日有所增长。从盘面来看，长期券种逆势下跌，中期券种呈领涨先锋，010503券、010112券等涨幅居前，短期券种表现平平，小幅上涨。周三上证国债指数微幅上升0.01%，成交量与前日相近，各券盘中波动加大。当日交易所国债指数开盘后曾出现快速回落，探至111.73点，15分钟后又回到111.83点一线，导致当日振幅达到0.13%。随后指数始终在111.80-111.84点之间波动，尾市成交加大，在0214和010010的推动下上升到111.85点，全日共计成交5.60亿元。尽管指数上升，各券却多数收绿，全日仅有10只上涨，除去3只平盘、19只没有成交的品种外，共有23只债券下跌，涨跌幅总体均在0.1%以内，但盘中上涨和下跌幅度有所扩大。周四国债市场并未延续反弹之势，市场小幅下跌，上证国债指数开盘111.87点，盘中震荡整理，收于111.84点，跌0.02％，全天成交2亿元，市场观望气氛较浓。从盘面来看，长期券种全线走弱，中期券种010103券、010404券等小幅上涨，而010308券等表现低迷，短期券种表现平平，涨跌互现。当日央行发行400亿元三个月央票，中标利率企稳为3.28％，同时发行500亿元三个月央票，中标利率为2.6648％，加上周二发行的500亿元一年期央票，本周净回笼1000亿元，尽管力度并为缩减，但央票利率的企稳很大程度上稳定了市场信心。周五受存款准备金率上调影响，收盘小幅下跌，投资者抛盘增加，市场成交量大幅回升。当日上证国债市场高开低走，成交清淡，全天成交22万手，较周四放大190.91%。从盘面上看，交易中的55只国债有12只上涨，4只持平，20只下跌，19只未成交。部分中长期品种跌幅居前。3年期国债05国债(8)列涨幅首位。5年期国债06国债(5)列跌幅首位。

资金面上，近期新股发行颇为集中，且央行宣布上调存款准备金率，双重利空冲击债市资金面，交易所债市因此应声而跌，周五受到存款准备金率上调及近期新股发行颇为集中影响，但市场表现整体较为平稳，存款准备金率上调对债市影响应有限。中国人民银行4月5日晚宣布，将从4月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至10.5%，这是央行自2006年6月以来第六次提高存款准备金率。4月6日并有新民科技等四只新股在深圳证交所进行网上申购。目前市场仍然关注政府将从4月18日起公布的3月份经济数据。4月5日-6日两天有五宗首次公开募股交易开始申购，这可能冻结总额数千亿元的资金，然而由于央行3年期票据拍卖结果强劲，国债下跌空间非常有限。中国人民银行4月3日以价格招标方式发行了500亿元1年期票据，中标参考收益率为2.9760%，与上周同期品种持平，结束了连续四周上行的步伐，同时低于此前的市场预期。央行宣布加息前后，1年期央票收益率已连续涨近18个基点，基本反映了加息影响，因此其收益率有企稳要求。此次招标结果或表明，市场利率已经达到一个均衡的水平。中国人民银行4月5日以利率招标方式发行了400亿元3年期票据，中标利率为3.28%，与上周同期品种收益率相同；以价格招标方式发行了500亿元3个月期票据，发行价格为99.34元，参考收益率为2.6648%，也与上周同期品种收益率相同。央行4月3日发行的1年期票据中标收益率和上周持平，显示此前连续4周的涨势告一段落，带动4月5日发行的两期票据收益率也因此走稳；此外，央行加息后市场整体收益率水平持续上涨，央行或也有稳定市场利率水平的意图。投资者将关注3月份宏观经济数据，而其中最为引发市场注意的当属CPI数据，市场预计3月份CPI同比增长幅度难以达到3.0%的高位，预计即将公布的宏观经济数据对于市场信心将起到稳定的作用。

从目前的市场环境来看，货币政策仍以稳健为主。尽管近期由于信贷、投资增速等因素使得紧缩的力度明显加强，但日前召开的货币政策委员会例会表明将继续实施稳健货币政策。会议认为，尽管伴随结构不合理、经济增长方式粗放、国际收支不平衡等问题，但总体看当前金融运行平稳。对于下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续实施稳健的货币政策，加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，保持价格稳定。合理控制货币信贷增长，促进优化信贷结构。从货币政策的总体思路上看，仍以稳健为主。

同时，粮食价格回稳为CPI下行提供机会。在去年年底粮食价格被爆炒之后，目前其投机炒作因素降低，粮价回稳为CPI下行提供机会；但货币供应量和贷款增速将成为推动CPI上涨的因素。在贷款大幅增长后，央行已经通过上调存款准备金率、加息等紧缩政策进行调控，其效果还需要时间来观察。从近期央行高层言论最近更警惕流动性造成的信贷、投资反弹来看，央行下一步的货币紧缩政策，一方面将加强数量型工具的综合运用，另一方面不排除开展信贷调查并针对投资失控行业采取行政调控手段的可能，政策的严厉程度将取决于三月份的数据，而市场对三月份数据预期并不乐观。对于风险偏好不强的投资来说，缩短投资久期为宜。

受到资金面的支撑和宏观经济不明朗因素这双重影响，在去年12月份构筑的111.2附近的整理平台支撑下，债指沿着111.1至111.9点之间构筑的坚实的整理平台。短期内债市大幅下跌的可能性较小，但中期看债市重心将不断下移。首先，市场做空动能并不强。前期整理平台的构筑是伴随较大的成交量，在111.2附近每天的成交额维持在10亿元左右，有资金建仓迹象，这表面该平台附近的承接力度较强。而近期债市调整的同时量能萎缩严重，一是表明筹码锁定力度较好，市场主动做空意愿不强，二是表明市场观望气氛较浓。在此前提下，债市大涨大跌的可能性都较小。（中银国际/吴东强）