话题缘起：最近备受瞩目的股市成了“两会”的一大热点，皆因春节假期后的中国A股市场像玩起了疯狂的过山车，2月26日节后开市第一天大涨，27日，上证综指放量大跌8.84%，创下1997年2月18日以来的单日最大跌幅，28日又强势反弹，上证综指涨100多点，此后一直起起落落。股市的跌宕起伏着实刺激着新老股民的神经，考验着每个人的心理承受力。而且中国股市的“蝴蝶效应”开始在国际金融市场上显现，有人据此认为中国股市已然开始影响世界股市。温家宝总理前天在政府工作报告中提出，今年要稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场。这给资本市场的未来带来了非常积极的信号，人们有理由期待A股市场的乐观走势。那么，最近A股市场缘何大幅震荡？大牛市是否出现了转折？中国股市是否具有震动全球的影响？这期话题我们特邀专家发表看法。供读者参考。

“蝴蝶效应”是全球金融一体化的反映

中国作为一个发展中国家，无论从其经济实力及股市表现来看，都不具备影响全球市场的功力。决不可过高地估计中国股市对国际市场的影响力与作用，要一步一个脚印地发展、壮大中国股市

2月27日中国股市遭遇“黑色星期二”，上海和深圳都暴跌了9%左右。而A股波动立即对全球股市产生了巨大的影响，A股的“蝴蝶效应”已经冲击整个国际金融市场。瞬间，不少分析人士便将这次世界范围的股票下行归因于中国因素。但实际上，这完全是一个十分偶然的事件。因为，无论是目前中国经济的实力，还是中国股市在国际市场中的地位，它与国际金融中心的差距实在太远。不过，就本人观察来看，A股的“蝴蝶效应”更多的是全球金融一体化的反映。

国际大投资银行以各种不同的方式左右或主导着世界金融市场

我们可以看到，在全球金融一体化的今天，莫说是中国这样一个经济总量如此之大的国家所发生的经济事件会影响到全球市场，就是任何一个小国家的事件都会对全球金融市场产生巨大的影响。比如1997年亚洲金融危机是在泰国出现，然后蔓延到其他地方。

在全球金融一体化的时代，网络信息十分发达，一个地方发生的事情瞬间就能够传播到另一地方，因此，一个国家金融市场的变化信息也就容易传播到另一个国家的市场。但是这不是最为重要的事情。最为重要的是，从目前全球金融市场的情况来看，国际上几大投资银行其触角已经伸到了世界金融市场的每一个角落，国际市场上任何一个地方金融市场的微小变化也就容易通过这些国际上的大投资银行内部渠道瞬间传递到任何一个国家的市场。而且，这些国际上的大投资银行不仅渗透到世界各金融市场，更重要的是它们以各种不同的方式左右或主导世界金融市场。试想，在这样的情况下，世界上一个地方的金融市场发生的事情岂能不向全世界市场传播？特别是那些完全自由开放的市场更会如此。

可以说，目前国际金融市场基本上就是这些国际上大的投资银行所主导的市场，无论是投资理念、投资工具、投资方式，还是投资渠道，无不是这些大投资银行的天下。因此，在国际金融一体化的今天，借助于偶然事件让市场震荡也就十分自然了。如果从这个角度来看这几天国际金融市场所发生的事情，A股市场变化对国际市场影响也就不大了。

美国股市遭重创是美国本身的重要经济指标表现不理想的结果

从国际市场所发生的事情来看，2月27日美国股市遭重创，其主要原因并不是什么中国因素所为，而是美国本身的重要经济指标表现不理想的结果。从最近美国商务部公布的数据来看，1月份耐用品订单大幅下跌7.8%，降幅远远逊于预期。同时，美联储前主席格林斯潘日前也对美国经济今年年底可能会陷于衰退发出了警告。在这样的情况下，国际炒家随时都会借助一点点信息来让升势不小的美国股市下跌。还有，就全球其他股市来说，近一年来，有不少国家及地区的股市上涨幅度已经不小了。比如香港，2006年股市指数上张了5000多，上涨幅度也超过了30%以上。这样的市场，股市指数随时都可能发生调整，只不过是借助什么事件发生及什么时机发生罢了。因此，香港股市借中国股市下跌向下调整十分正常，并非是什么中国因素所为。也就是说，中国作为一个发展中国家，无论从其经济实力及股市表现来看，都不具备影响全球市场的功力。

股市的上涨与下跌是市场的一种常态

A股波动引起全球股市的震荡，我们还可以把它放到一个十分平常的角度来看。一般来说，价格波动是市场的一种常态，也是市场价格机制的表现形式。但是，市场为什么会出现价格的大涨大跌呢？这主要是与市场交易的物品有关。对于消费品来说，由于产品的价格基本是由市场的供求关系来决定，而市场的供求不会在短期内发生大的变化，那么其价格大幅波动的可能性是比较小的，除非出现市场不可预料的特别事件发生。

但是对于投资品来说，情况就不一样了。投资品的价格往往与市场的预期密切相关，加上投资者贪婪和恐惧的基本特征，决定了投资品价格往往会与投资者心理状态密切相关。既然投资品的价格与投资者的心理状态有关，那么投资者心情的波动很容易影响股市价格的波动。比如，在投资市场，投资者的从众心理，必然会使得后来的投资者不断地做别人都在做的事情。在这种情况下，如果市场的力量是乐观或贪婪的，那么市场就会持续繁荣；反之，如果这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会逆然反转。而且在市场繁荣的时候，由于股市价格一直往上飙升，那么在这个市场中就没有一个人是输家。这时，投资者也都会忘记以往市场上崩溃时的惨痛教训；而市场发生逆转时，投资者恐惧就会迅速地放大。这样，股市的大涨大跌也十分平常了。

既然股市的上涨与下跌是市场的一种常态，整个国际股市的变化或波动并不能说明中国因素所造成，而是市场本身内在的结果。只不过，不少市场上的机构投资者借助于中国市场的变化而掀起波澜。因此，我们决不可过高估计中国股市对国际市场的影响与作用。

总之，就目前情况来看，中国仍然是一个发展中国家，中国的经济实力不是那样强大，中国的股市更是刚从衰退中苏醒过来，它要走的路还很远，与国际金融市场特别是一些国际金融中心存在很大的差距。只有这样认识，中国股市才能够真正发展起来。(易宪容 中国社科院金融研究所金融发展与金融制度研究室主任、研究员)