用“惊心动魄”来形容最近两周的股市再恰当不过了。

跌宕起伏的行情不仅给新股民、新基民上了一次风险教育课，也一度使投资机构产生较大分歧。股市“泡沫论”之争，正是这一切的始作俑者。

一月收成一周蒸发

股民小张是去年12月入市的新股民，一个月收益曾超过20%，以至于他对别人炫耀说“股市赚钱太容易了”。可是好景不长，上周大盘高台跳水给他来了个下马威，不仅此前的20%的“纸上富贵”化为乌有，而且还被套了8%。股市大跌也殃及基金，其净值迅速缩水。一些“基民”自嘲成了“饥民”，感叹“天下没有免费的午餐。”

上证综指上周在冲击3000点未果后风云突变，大幅下挫。1月31日，上证综指大跌144点，跌幅达4.92%；深成指更是狂泻629点，跌幅高达7.62%，创下本轮牛市以来的最大日跌幅。两市有近万亿元市值在大跌中灰飞烟灭。

在大盘狂涨的那些日子里，证券公司营业部的拥挤程度堪比春运时的北京火车站。但近期股市大跌后，A股新开户数急转直下。根据中国证券登记结算公司公布的统计数据，1月31日至2月6日，每天A股新开户数只有5万多户，比最高峰时锐减了近5万户。

“近期股市波动之剧烈，为本轮牛市行情启动以来之最。从某种意义上讲，愈演愈烈的股市‘泡沫论’之争，已对市场各方心态产生微妙影响，导致主力在3000点大关前出现巨大分歧。”申银万国证券资深分析师桂浩明认为，近期部分资金已有兑现撤离迹象，尤其是一些大市值股票资金流出迹象明显，如工行、中行、国寿等大盘股近期表现疲软。部分主流资金转向了题材股，而这在本轮行情中不多见。

据中信证券测算，上周103只开放式基金仓位下降6%，目前仓位维持在71.3%左右。与去年12月底开放式基金的平均仓位79.51%相比，目前基金仓位降低了约8%。同时，为了应对分红和市场调整，封闭式基金已经先行一步开始减仓，目前封闭式基金的仓位约维持在五、六成。

大跌后机构的策略

“尽管对股市中长期趋势看好，但去年底我们就认为市场短期会出现波动，1月份将会调整。1月22日起，中信理财2号开始减仓。到30日，仓位已降到20%以下。所以虽然上周上证综指大跌7.26%，中信理财2号净值只跌了1.16%。”中信证券分析师周玉雄分析说，在1月份已经很难找到被低估的股票了，所以大盘调整也就不足为奇。

“目前指数已基本调整到位，下跌空间很小。再观察一段时间，寻找下一阶段市场热点后择机加仓。”他说。

保险机构的一举一动备受各方关注。一家保险公司资产管理部负责人告诉记者，保险资金一般对股票资产保持相对稳定的配置比例，在长期牛市趋势未变情况下不会有太大动作。“近期股市大幅波动期间，保险资金总体仓位变化不大，只是进行局部微调。”这位负责人说。

知情人士透露，去年底，监管部门已原则同意保险资金入市比例由目前的不足5%提高到10%，并打算自今年1月开始实施。但由于前段时间股市涨得太猛，所以只好推后实施了。一旦入市比例提升到10%，保险资金将有大幅加仓的潜力。而且，由于去年保险公司总资产增加了5000多亿元，因此总体上看，保险资金不但不会减仓，相反还有加仓的可能。

公募基金无疑是股市主力之一。现在，嘉实基金管理着规模最大的基金份额。嘉实基金有关部门负责人告诉记者，他们近期的策略是转向低估值股票。

他分析：“经过一年多的强劲上升，A股市场的市盈率(PE)估值超过30倍，在亚太和全球股市中都处于相对高的位置。但考虑到中国高速平稳增长的宏观经济、低位的中长期利率、充裕的流动性，以及上市公司业绩的持续改善，A股市场仍然存在良好的投资机会。”

“作为一个投资者，无论是专业机构还是个人，重要的是不受市场情绪影响，客观全面地进行思考。大幅上涨并不等同于泡沫，下跌也不一定会带来价值。”南方基金管理有限公司研究总监许荣说，一方面是在流动性过剩的大背景下，股票及基金成为国内除房地产、储蓄等之外可供选择的有限投资品种之一；另一方面，2006年基金普遍优异的业绩，使投资者认识到基金公司作为专业机构投资者的理财能力。巨大的财富效应推动居民调整资产结构，将原来的存款、债券甚至股票转换成基金。

“上述两方面因素推动前期大量资金进入股市，使国内股市在较短时间内快速上涨，从而提高了估值水平，短期内积累了一些不理性成分，从而带来调整。”许荣说。

重估浪潮远未结束

许荣认为，财富效应的形成与居民资产结构调整一旦启动，就会形成一种趋势，并且具有巨大的惯性与滞后性，这种趋势短期内往往不是货币政策或者其他行政管制政策所能调控的。“经过近期调整，我们持有的大部分股票已进入了合理价值区域。”

光大证券首席经济学家高善文接受记者采访时乐观地表示：“大约一年以前，我强调中国正处在资产重估大潮的起点上。现在尽管已经不在起点上，但是我相信资产重估浪潮远没有结束。这种重估表现为各种资产价格的重估，而不仅仅是股票价格的上升。”

当前的流动性亢奋为高善文的观点提供了支撑。据央行的统计数据，2006年12月，M1同比增长17.48%，M2同比增长16.94%，这是2005年1月以来M1增幅首次超过M2。历史经验表明，M1增幅在一定时间内超过M2后，往往会带来实体经济的膨胀或股票行情的大幅上升。

目前我国居民储蓄达17万亿元，而A股流通市值不到3万亿元。居民储蓄的持续流入，将给股市提供强有力支撑。据申万证券统计，截至1月底，A股市场场内资金突破7000亿元，再创新高。此外，股票型新基金发行审批已经重新启动。

国际投行否认有“泡沫”

对于被视为近期股市大跌诱因之一的“泡沫论”，一些国际知名投行并不认同。QFII中获批额度最高的瑞银集团的董事总经理、中国证券主管袁淑琴日前在上海表示，尽管目前A股市场处于较高位置，但是还没有到“泡沫化”的程度。

当前A股PE在35倍水平，高于世界平均的16倍和新兴市场的12倍。比如中国工商银行PE为28倍，世界银行业平均PE为14倍。毫无疑问，A股估值水平远高于国际资本市场。“但若仅以国际资本市场估值来衡量A股市场有无泡沫，未必完全合理。”瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬表示。

高盛集团在一份经济分析报告中表示，中国股市上涨是基于基本面支撑的。近期牛市是由实际利率偏低、人民币被低估、非市场化的供给方因素等推动的。中国股市泡沫论不成立。

“由于前期内地A股估值偏高，投资者正在消化估值压力，但这轮调整属于正常调整，幅度不会太深，波及面也不会很大。”摩根大通中国区董事总经理龚方雄接受记者采访时说，“而且从A股基本面和全球资产配置角度来看，今年A股市场整体向上的格局没有改变。”(赵彤刚)