中国铝业股份有限公司通过A 股上市增强垂直整合

惠誉评级-北京/香港/新加坡-2007 年2 月5 日：惠誉评级（“惠誉”）今天对中国铝业A 股上市的正面影响发表评论。中国铝业股份有限公司（中国铝业，评级‘A-’/稳定）将在上海股票交易所发行12.4 亿A 股，融资82 亿元人民币，用于收购其旗下两家上市公司——山东铝业股份有限公司（持股71%）和兰州铝业股份有限公司（持股28%）的股份。惠誉认为这次新股发行对公司影响为正面，这将充实该公司的资本并支持其信用水平。随后的合并将进一步改善其上游铝土矿资源、氧化铝提炼和下游电解铝业务之间的整合，进而强化该公司在行业整合过程中的领先地位。

惠誉注意到，为扩展下游电解铝产品的产能，近年来中国铝业实施了数次并购。2006 年电解铝的产量达到180 万吨，与2003 年相比提高了230%以上。“虽然氧化铝价格不断下降，但下游电解铝业务的经营扩张给该公司带来稳定的收入增长。”惠誉亚太企业评级部联席董事陈东明（DannyChen）先生指出。展望未来，该公司拟收购其母公司旗下的三家电解铝公司，即兰州连城铝业、铜川鑫光铝业以及包头铝业。借此，2007 年该公司电解铝的产能将达到340 万吨，年比增长25%，占据中国35%的国内市场份额。”

在氧化铝行业，2006 年中国国内氧化铝的产能加速扩张，供给的增长给氧化铝的现货价格带来负面影响。为保持在中国市场的优势地位，自2006 年8 月以来中国铝业四次宣布降价，氧化铝的合同供货价从历史高点的5,650 人民币/ 吨下降至年底的2,400 人民币/吨，降幅达57.5%。随着越来越多的氧化铝产能投入生产，中国铝业的垄断供货商地位将进一步被削弱，该公司在国内氧化铝的市场份额可能从2005 年的90%下降至2007 年的55%。尽管惠誉预计氧化铝的现货价格仍将面临向下的压力，但由于中国铝业改善了其上下游业务的平衡度，氧化铝业务对中国铝业利润的负面影响仍在可控范围之内。惠誉预测电解铝业务将占中国铝业2007 年营业收入的60%以上，相比2005 年的35%。

鉴于2004 年以来电解铝产能严重过剩，中国政府采取了严厉的调控措施来抑制电解铝产能的非理性扩张。这些措施取得了成效，并对平衡全球电解铝的供需关系做出了贡献。但是，惠誉对于目前中国国内氧化铝产能的高速持续增长表示关注，这将迅速消耗国内铝土矿资源并损害制铝业的可持续发展。陈东明先生指出：“如果不能密切监控氧化铝产能的过热投资，中国的氧化铝制造商将有可能重复供应过剩、竞争加剧、利润率下降直至严厉的宏观调控政策出台这样一个经营周期。”