本周国债市场年内最后一个交易日出现拉抬 -- 中国发展门户网

本周国债市场继续横盘整理，在年内最后一个交易日机构为了粉饰报表出现了拉抬的动作。周一上证国债市场小幅下跌，上证国债指数开盘于111.33点，高开0.03点，盘中最高探至111.33点，最低探至111.16点，收盘报111.28点，下跌0.02%，市场成交清淡，全天共成交72万手，萎缩5.26%。从盘面上看，现券涨跌互现。交易中的54只国债13只上涨，1只持平，23只下跌，17只未成交。长期债05国债(4)全天未成交；10年期国债21国债(10)列涨幅首位。7年期国债04国债(7)列跌幅首位。周二上证国债市场小幅下跌，上证国债指数开盘于111.29点，高开0.01点，盘中最高探至111.29点，最低探至111.20点，收盘报111.21点，下跌0.06%。市场交投清淡，全天共成交55万手，萎缩23.61%。从盘面上看，交易中的54只国债8只上涨，4只持平，26只下跌，16只未成交。部分中长期债跌幅居前。15年期国债02国债(13)下跌0.61%，报91.52元，列跌幅首位。周三上证国债市场小幅上涨，现券涨跌互现。上证国债指数12月27日开盘于111.22点，高开0.01点，盘中最高探至111.25点，最低探至111.16点，收盘报111.23点，上涨0.01%，市场人气有所回暖，成交量放大80%至99万手。从盘面上看，交易中的54只国债14只上涨，7只持平，13只下跌，20只未成交。长期债05国债(4)列跌幅首位。周四上证国债市场小幅上涨，上证国债指数12月28日开盘于111.24点，高开0.01点，盘中最高探至111.32点，最低探至111.18点，收盘报111.30点，上涨0.06%，投资者较为活跃，市场成交量放大至111万手。央行以2.5023%中标利率发行了30亿元3个月期票据，本周净投放资金850亿元。从盘面上看，现券多数品种上涨。交易中的54只国债29只上涨，2只持平，6只下跌，17只未成交。7年期国债21国债(3)上涨0.41%，列涨幅首位。周五上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.31点，高开0.01点，盘中最高探至111.43点，最低探至111.30点，收盘报111.39点，上涨0.08%。市场成交活跃，全天共成交115万手，略有放大。从盘面上看，现券普遍上涨。交易中的54只国债31只上涨，1只持平，7只下跌，15只未成交。长期债05国债(4)列涨幅首位。

由于市场对未来CPI走势存在一定担忧；本周通过公开市场净投放资金850亿元，这对于缓和新股密集发行造成的资金面压力和应对元旦假期资金需求将起到积极作用。周二中国人民银行行长助理易纲出席"2006中国金融论坛"时预计，中国2007年消费者价格指数(CPI)增速将在3%以内。此前，统计局公布，11月份CPI同比增1.9%，增速大大高于10月份的1.4%，与年内高点持平，显示当前物价水平在粮食价格上涨的推动下加速走高。该预测高于2006年CPI涨2%左右的市场预期，意味未来物价增速可能加快，可能引发投资者对央行2007年将再度择机加息的忧虑，债券市场因此承受一定的压力。

另外，央行行长周小川的讲话使债市承压。周小川称，国内流动性过剩，货币供应量和信贷投放增加较多，价格稳定面临潜在压力。他还称，未来将进一步合理控制货币信贷增长。该言论或表达了央行对通胀压力可能增大的忧虑，可能增强市场对2007年早些时候政府将采取进一步货币紧缩政策的预期。

在多日下跌后小幅反弹，市场人气有所回暖，因投资者在市场连续下跌后逢低吸纳，同时中国人寿A股的发行并没有引起回购利率的大幅波动，其带来的流动性压力已被市场消化，债市资金面总体仍然宽裕。中国人寿A股IPO申购资金逾8000亿元，超出市场预期的6000亿元。

由于目前债市收益率依然处于历史低位，投资价值依然不大，一旦利率提高，将面临较大风险。从新近发布的11月消费物价指数（CPI）有所走高看，虽然难以得出利息可能提高的结论，但市场对于CPI指数升高的忧虑有待释放。从今年的价格趋势看，一直呈稳中有升的态势，11月由于粮食价格的爆炒而突然走高，但管理层均认为这不具有持续性，总体看，在粮食丰收，价格平稳的基础上，CPI趋稳。再从上游企业价格指数PPI来看，自6月份以来PPI连续回落，11月份为2.8％，其主要原因是油价增幅回落拉动原材料价格下行，燃料、动力购进价格涨幅相继回落。市场预计明年CPI主要呈现温和上涨态势，通胀的压力不会过大，但价格中的风险我们仍不能忽视。首先明年起成品油正式对外开放，油价将经常性变动与国际接轨，行政约束力减弱，市场供需调节更为明显；其次，谨慎明年一季度投资反弹拉动生产资料价格上扬，会使得生产资金造成求大于供的局面；最后，明年将加快资源价格改革，包括成品油、天然气、煤炭、电价、水价、生活垃圾处理费用等在内，都要通过涨价反应资源稀缺程度和环境成本等等。因此央行对价格的关注是不容质疑的。

近期债市基本维持横盘整理，市场成交有所放大,主要集中在2003年以前发行的老券，新券交易不活跃。浮动利率品种如010004、010010等品种抗风险能力较强，今年基准利率调高后，这些品种票面利率也随之提高，能规避利率风险。近期不少企业发行分离交易可转债，如马钢、新钢钒、中化国际等，其上市的企债目前定位偏低，收益率都超过5％，具备一定投资价值，可将其作为国债的替代品种，长期持有将获得较好的收益。最后，投资者对明年初央行提高存贷款利率有一定的预期；自汇改以来人民币呈持续升值态势，热钱的追捧带来大量外汇储备。外汇储备是中央银行调节外汇市场的主要工具，其直接效果取决于央行货币政策的自主能力。外汇储备由央行在银行间外汇市场上外汇供大于求时买入外汇而形成，外汇储备的高速增长意味着外汇占款在高速增加，也意味着央行被动投放的基础货币在高速增加。目前，外汇占款几乎已成为基础货币投放的唯一渠道，货币政策所具有的自主性由此势必大打折扣。如何发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，强化货币政策自主性成为货币政策中央行不得不得关注的问题。长时间较为扁平化的收益率曲线开始进行陡峭化修正。

2006年的大幕即将落下，本年度的21只国债已经发行完毕，每支国债的发行背后，都少不了各类机构的合作和搏弈。今年国债一级市场的一件大事就是2006-2008年记帐式国债承销团的组建，新的国债投标规则也从那时起开始生效。新的投标规则下，国债的一级市场也呈现出一些新的特点。

2006年国债一级市场对3-10年国债非常青睐，认购倍数较高，中标利率较低，边际也比较窄；反之，市场而对1年及1年以下短期品种和10年以上长期品种则相对冷淡，呈现出认购倍数较低，中标利率较高和边际较宽的特点。从认购倍数来看，全年平均认购倍数是1.95,但是考虑到从060017开始实行新的招投标规则，不再设基本承销额，所以在新旧规则下的认购倍数的内涵是不一样的。从数据来看，前16期国债认购倍数2.00,后5期认购倍数1.79，在剔除基本承销额的影响后，实质上差别不大。

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