此消彼长 日元兑欧元创新低

11月20日，日元兑欧元在纽约汇市尾盘创出历史新低至151.54日元，欧元盘中最高曾涨至151.68日元,为自欧元问世以来的最高位。虽然日元/欧元汇率创下历史新低，但鉴于日本经济和利率前景与欧元区经济和利率前景的“此消彼长”，达到这样的价位在情理之中。

一、经济基本面及政府导向对比利空日元

日本政府近期的经济数据好坏参半，但官员的讲话显示出担忧大于乐观。日本7-9月经济增长幅度意外强劲，增长幅度高于市场预估，经济环比年率比市场预估的增长1.0%高出一倍，这是日本经济连续第7个季呈现扩张，但日本政府依然保持低调，审慎看待经济前景，其忧虑在于消费呈现低迷，经济增长似乎是由外需所带动。日本第三季度GDP平减物价指数较上年同期下降0.8%，日本经济数据显示，7-9月民间消费和资本支出远高于市场预估；出口增长强劲,同时受惠于日元贬值的作用；资本支出优于预期令人鼓舞，但库存增加也是推高增长数据的一项因素。此外日本政府上周三公布的数据显示,9月第三产业指数较上月下滑1.3%,降幅大于预期,显示内需疲弱。综合来看，日本经济增长前景的不确定或观望性依然是市场主流。

就在市场的观望中，日本官员的言论明显偏于悲观。更加直接导致日元跌至新低的一条消息是，11月20日，日本经济新闻未引述消息来源报导称，日本政府将降低经济展望，这是近两年来头一遭。

从欧元区的情况看，虽然经济数据表现并非一面向好，但政府的言论导向偏于乐观。欧洲央行管理委员会委员暨荷兰央行总裁魏霖克在上周三发表的演讲中指出，虽然欧元区经济在第三季有所放缓,但依然有望强劲增长。欧洲央行(ECB)委员雷贝舒上周五也表示,欧元区利率较低并未阻碍经济持续增长，尤其不会阻碍不刺激通胀上升的经济增长，第三季度欧元区经济增长略有放缓,但经济仍处于增长中。同样是在11月20日，欧洲央行(ECB)总裁特里谢表示出对经济的乐观看法。

二、利差因素主导日元疲势

日本收益率的低下一直鼓励着投资者借入日元转投其它国家资产，如收益较高的欧元利差交易因此大行其道，迫使日元持续疲软。日本央行曾在7月14日近6年来首次升息，但是因为日本央行之后一直维持利率不变，日元自那时以来对16种交易最活跃的货币中的15种下跌。与之相比，欧元区利率不仅处于上升中，而且未来加息的预期还在进一步得到巩固。

上周末20国会议前,市场曾预期,财长们会特别提及日元以试图令其走强，但财长会议最终未对日元疲势发表任何看法,令市场感到失望。尤其是,20国(G20)官员没有明确谈及外汇利差交易的问题，市场认为这是允许目前利差交易继续的讯号,这让交易商没有理由放弃日元与欧元的利差交易。

日本政府官员的言论也使日本利率上调的前景成为泡影。11月20日，日本央行行长福井俊彦说，日本未面临立即的通胀威胁。这表示日本央行官员不急于今年再次升息，日元看弱。对待利率问题，欧洲官员的表态则截然相反。

三、股市资金流向也利空日元/欧元汇率

一方面，利差交易令日本投资者转投其他国家的资产以寻求更高回报；另一方面，日本市场对于海外投资者的吸引力也与欧洲市场发生了“此消彼长”的变化。最新的一项调查显示,投资者对欧元区股市的乐观情绪,取而代之去年全球投资者对日本股市的狂热。美林的一项调查显示,有37%的基金经理认为在企业获利方面,欧元区前景最为乐观,而仅有16%的基金经理认为日本股市的前景最为乐观。同时有24%的基金经理认为欧元区股市的低估最为严重,而22%的基金经理则认为是日本股市。有观点认为，现在欧元区股市被认为是企业获利前景最好的,且是全球估值最低的股市之一；泛欧绩优股指标FTSEurofirst 300指数年内迄今已攀升了14.7%,而同期日股日经指数仅上涨了1.1%,基金经理的关注焦点自然就发生了转移。

从11月20日当天的两地股市情况看，这一迹象更是明显。日本股市当天收盘出现四个月最大跌幅。欧洲股市则反弹，泛欧绩优股指标FTSEurofirst 300指数收高在五年半次高位。

四、日元前景整体仍看弱

从11月20日当天汇市的技术面看，欧元/日元汇价上涨逼近151.50日元的价位时，投机者旨在触发这一价位的期权结构，经历5小时的抗衡之后，伦敦开市，汇价才最终突破 151.50日元。后来由于市场人士解除多头头寸，汇价又回落至151.23日元。目前看来，151.78-80日元附近的 152.00日元可能存在期权护盘，而151.20-152.00日元的弹性值得关注。

从基本面看，欧洲央行一直告诉市场，会从目前的3.25%利率水平至少再升息0.25个百分点。明年利率可能还会再上扬。虽然市场对欧洲央行升息是否明智仍有争议,但看来欧洲央行升息立场强硬。而日本经济可能正开始失去增长动能, 外加日本政府显示出正在丧失升息的动力,这些均可能进一步推低日元/欧元，并使日元兑其它高收益货币也在后市维持疲势。

五、对人民币汇率影响有限

日元兑欧元的极度疲弱之势一方面将有助于日本产品海外需求的强之又强，挤压包括中国等其它国家出口产品的空间，短时间内有助于推动日本股市的反弹，另一方面也会进一步加重日本外需和内需两个“车轮”的不平衡。再者，由于欧元和日元皆为人民币汇率形成机制所参考的“篮子货币”，且欧盟、日本与中国的贸易权重分别位列二、三位，因此一些投资者十分关注日元/欧元创新低对人民币汇率是否会有较大影响。考虑到日元兑美元汇率近期仍在原有区间波动，且日元有效汇率和欧元有效汇率的反向变动在篮子中大部分可以得到抵消，目前看来交叉盘创新低对人民币汇率影响有限。（中国银行总行全球金融中心/王蕾）