由万亿美元外储带来的荣光仍在，但由此引发的危机和担忧让始料未及的中国顾不上品味梦想实现的快乐。万亿外储虽多，但毕竟不是单纯的资产。越积越多的外储也让从前埋首创汇的中国人意识到钱多就有保值的问题。加上政府紧缩性宏调目标和让人头疼的贸易摩擦，以及人民币升值压力等连串现实，持续猛增的外汇储备给中国带来更多的烦恼。

十年前，中国外汇储备首次突破1,000亿美元；如今，中国外汇储备突破1万亿美元。

在外汇储备大规模激增的同时，今年2月，中国以8,536亿美元的外储规模，一举超过日本成为全球外汇储备第一大国。这些数字使中国外汇储备揭开新篇章，也使万亿储备承载的烦恼和激辩汹涌而出，让人不能坐望。

光荣与梦想

能够拥有充足的外汇储备，曾是中国几代人的追求与梦想。

在改革开放伊始，中国外汇储备仅有1.67亿美元。作为一国财富实力的体现，当时的中国迫切希望通过经济上的对外开放来积累外汇。在以出口创汇为极大荣耀的时代，鼓励出口和鼓励吸引外资一度成为妇孺皆知的政策。后来，随着改革开放的不断推进，中国经济在持续增长的背景下，贸易额大幅增长，外汇储备迅猛增加。如今，突破1万亿美元的外汇储备也许在当时看来是那么不可企及，但现在已赫然存在。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军曾在接受采访时系统地阐述巨额外储给中国经济所能带来的机遇。他认为，受惠于充足的外汇储备，中国不论是在国际支付能力和国际收支平衡能力，还是在维持人民币汇率稳定的能力，以及国家经济的抗风险能力都可大大增强。不仅如此，拥有十分充足的外汇储备还可为推进资本项目开放以及人民币自由兑换提供坚实的基础，并同时提升中国在国际金融市场的影响力和话语权。

中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭也曾表示，1万亿美元的外汇储备足可以体现出中国目前的国力之强，以及强大的抵御未来可能的金融风险的能力。他举例说，如果1997年东南亚金融危机爆发时，这些国家有充足的外汇储备的话，那么泰国、印度尼西亚等国家的金融市场也不会让国际炒家随意蹂躏。

始料未及的隐忧

如今，由万亿美元外储带来的荣光仍在，不过由此引发的危机和担忧让始料未及的中国人已顾不上品味梦想实现的快乐。

比如，中金首席经济学家哈继铭认为，这笔巨额的外汇储备实际上不是什么央行的额外资产，也不是无代价获得的，而是央行用人民币买来的。从某种意义上说，外汇储备同一家商业银行所管理的资产没有什么不同。而且，为维护现行的有管理的浮动汇率制度，央行也必须通过买卖一定数量的美元等外汇资金，使人民币汇率波动幅度控制在合理的区间。因此，尽管外汇储备是央行的资产，但这一资产是通过央行的负债形成的。

对此，赵锡军在接受本报记者采访时也同样认为，这高达1万亿美元的外储从一个角度说是资产，但从央行是用人民币买来的这一点看，一万亿美元的外储实际是央行的负债。在解释外汇储备的性质时，他表示，外汇储备是有特定用途的资产，是为了应对不时之需的功能独特的储备。在这一点上，外汇储备首先不是财政性资金，不是通过税收征缴来的钱，不能随意处置；其次，它也不是商业性资金，因为不是通过融资手段融来的。

正像这些业内人士所分析的，万亿外储虽多，但毕竟不是单单纯纯的资产。

另一方面，越积越多的外储也让从前埋首创汇的中国人渐渐意识到了，钱多就有保值的问题。加上政府紧缩性宏调的目标和让人头疼的贸易摩擦，以及人民币升值压力等一连串反应，遏制外储继续激增的理念开始渐成共识。

事实上，随着当年出口创汇的豪情渐渐消退，宏观政策也出现了转变。今年以来，为了减少贸易顺差这一外汇储备的主要增多来源，政府多次减少出口退税率。此外，央行还推出“开闸泄洪”的方法，希冀通过启动QDII机制来缓解压力。同时，“藏汇于民”的外汇管理新口号也一度响起，通过放开多项居民持汇的管制，将驻留央行的外汇更多地向民间疏导。但是，正像有分析家评论的那样，这些措施都无法在短期内立竿见影，外汇储备的增长速度仍然高居不下。

与此有关的另一个推断是，中国的外汇储备将在2008年第二季度超过1.5万亿美元，在2010年底则彻底突破2万亿美元。于是，隐忧越发沉重，思考也越发深入。

困局接踵而至

在一系列由巨额外储引发的可能危险中，货币政策的独立性问题格外引人注目。

虽然中国自去年汇改以来，汇率制度的灵活性已得到大幅提升，但美元兑人民币汇率的每日波动幅度仍被央行控制在0.3%之内。一面是近年国际收支不平衡导致的外汇大量流入，一面是美元兑人民币汇率波动幅度控制在0.3%的既定波动区间，摆在央行面前的选择就只有卖出或买入美元一条途径。而为了筹措购入外汇的资金，央行又只好发行债券或多印钞票，但是由此引发的通货膨胀的风险显然与政府的紧缩性调控目标相悖。

对此，赵锡军曾表示，由于外汇储备的迅速增加，近年来基于外汇占款的基础货币投放已经成为央行基础货币投放的主要渠道。2000~2005年期间，外汇储备资产总计增加额已高达6,641.96亿美元。由此，货币政策独立性丧失的危险就成为一个关键话题。

赵锡军认为，过快增长的外汇储备增加了央行执行货币政策的难度和复杂性，也增加了货币政策的操作成本和操作难度。因为如果要达到消除因外汇储备增加引起的对货币供给增加的影响，央行就必须在人民币公开市场上回笼人民币，以抵消掉对货币政策的影响。央行要采取经常性的“对冲”操作措施，从金融市场上回笼资金以减少市场上的货币供应。

向更多层面延伸

由此，人们很容易联想到央行刚刚调高的存款准备金率。但在巨大的人民币升值压力面前，这一调控措施来得格外谨慎。对此，赵锡军表示，央行为了收缩金融体系中过大的流动性，使出调高存款准备金率的手法是一项针对性很强的对策。在金融、外汇市场尚不发达，投资渠道也并不广阔的现实状况下，舍此没有别的消融流动性的手段。

有经济学家估算，目前中国外汇储备中有约70%是美元资产，包括高流动性的美国国债，收益较高的住房抵押贷款担保证券和公司债券等(2006年8月份中国持有3,390亿美元的美国国债)。20%为欧元资产，另外10%为包括日圆和韩圜在内的其它货币资产。显然，从当前的外汇储备结构来看，美元所占比例过于偏重了，美元长期贬值的趋势将给1万亿的外汇储备带来资产缩水的可能。如今，外汇储备多元化和适度减持美元的声音多次响起，但有专家指出，中国若以其它货币资产大举替换美元资产将会导致美元贬值，而美元贬值反过来又会导致中国外汇储备遭受巨大损失。减持美元的传闻还未消散，增持黄金的消息又散布出来。对此，人们同样有理由担心，在改善外汇储备结构的漫长过程中，黄金价格受利好消息的影响将使央行增加更多的成本。

(稿件来源：香港《经济导报》)