供需失衡突出 全球制造业反转为时尚早
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1月份，美国工业产值增速创下7个月最高水平，而德国制造业在4个月内首次实现扩张，中国制造业产出也好于预期，近期各国数据显示出全球制造业回暖迹象，然而，全球制造业是否就此转好似乎还为时过早。
摩根大通全球制造业PMI（JP Morgan Global PMI）1月份升至七个月高位51.2，比上月回升0.7个百分点，连续第二个月高於荣枯分水岭50，但仍低於长期平均值51.8。其中生产指数为52.0%，比12月份回升0.2个百分点，对周期性非常敏感的新订单对存货比例上升，尽管达到10个月高点，但仅是小幅增长。全球制造业下滑态势得到缓解，但这种增长更像是一种反弹而不是反转。
从短期因素看，由于美国公共部门和私人部门去杠杆化，银行放贷谨慎，季节性节日因素消失，一季度美国经济可能重新步入疲弱，而中国经济减速还将持续。尽管中国1月份制造业PMI较前月回升0.2个百分点，至50.5，但是分项指数新出口订单指数却较去年12月份下降1.7个百分点；而反映中国中小企业的指标汇丰中国制造业PMI为48.8，与上月持平，暗示制造业放缓势头还未明显改善。
各国制造业并未真正改善的原因还在于，与制造业相关的两大周期尚未明显启动。首先是库存周期尚未步入良性循环。以美国为例，数据显示，美国1月购进价格指数达到55.5%,较11年12月的47.5%大幅提升，原材料库存指数达到49.5%,较11年12月的45.5%大幅提升,购进价格提升下的原材料库存回补动力较强，但这很可能是产成品库存大幅调整背景下的加速生产补库存。由于外部需求只是稍有企稳而并没有形成向上的拐点，由于最终需求不旺，零售库存对供应商库存消化幅度有限，企业进一步补库存动力不足，因此这种补库存可能只是阶段性补库存，难以进入补库存的良性循环。
其次，离资本投资周期的真正启动还较远。资本投资周期是由利润驱动导致投资扩张所带来的经济周期，这是一种平均持续时间在10年左右的经济周期。美国自2002年四季度开始的最近一轮周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投资周期的一个显著的观察指标是设备投资，在2008年和2009年，国内投资的萎缩都严重地影响了美国的经济增长，按照美国商务部经济分析局测算，2008年和2009年，国内投资对实际GDP增长的贡献分别是负的1.53个百分点和负的3.24个百分点。由于短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率，进入新的固定资产投资周期还为时尚早。
发达国家房地产市场投资崩溃，预示发达国家房地产市场未来几年还将处于大谷底。金融危机以来，去杠杆化使本轮房地产衰退对经济的影响“史无前例”，家庭去杠杆化的过程比公司或金融机构的去杠杆化过程缓慢得多,因为家庭资产负债表中的房地产价值占绝对比重，而出售房屋比出售股票和债券更加困难。因此，房地产市场复苏比由公司资产负债表相关问题触发的衰退复苏更加艰难。
最后，根本问题是全球供需失衡的深层次矛盾还未有效解决。全球经济的潜在总产出和潜在需求构成长期负面影响。以产出缺口衡量，全球产出总缺口收缩还十分明显，2008-2009年的衰退造成美国的产出缺口约为GDP的6%，差不多是欧元区的2倍。从上世纪80年代至今世界产出缺口的均值水平大约为-1.02%，2010年的缺口大约为-3.80%，而2011年的估算值为-3.30%，从趋势看世界GDP产出缺口缩小的趋势还将持续。产出缺口的另一个衡量指标是产能利用率，以美国为例，去年12月份，美国产能利用率为75.9%，但比较1972年至2010年统计期间的长期均值的80.4%，仍有不小距离。在最近20年的历史上，美国两次产能利用率探底分别发生在1990年至1991年间和2001年至2002年间。在两次经济衰退周期中，产能利用率分别下跌至78.7%和73.5%。此波产能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震荡走高至至长期均值，随后在低位徘徊。
次贷危机引起了居民部门的去杠杆化，欧债危机引起的是政府部门的去杠杆，2013年美国将启动十年削减1.2万亿美元财政赤字的议案，而欧债危机的恶化与解决也意味着欧洲进入长期的去杠杆化进程，对于中国等新兴经济而言，同样面临着2008年财政刺激后积累的巨大债务，各国政府都将开始漫长的去杠杆化阶段。
从需求缺口看，发达国家过度消费导致了庞大的家庭债务，美日欧现阶段陷入了规模约为1万亿美元的总需求不足状态。尽管中国内需正在成为全球经济复苏的主要需求动力，但中国消费的增加还不足以弥补美国消费的萎缩。中国家庭消费仅占GDP的35%。美国个人消费总额约10万亿美元，差不多是中国个人消费总额1.6万亿美元的6-7倍。相比之下，日本和德国家庭消费增加有一定余地，然而迄今为止，这些国家从衰退中复苏的动力并非来自国内需求的扩张，而是像危机前一样，依靠出口驱动型增长，因此，对全球而言尚有很大的需求缺口。
2012年发达国家债台高筑仍将是拖累全球经济复苏的最大隐患，资产负债表的艰难修复、中长期增长放缓以及主权债务危机解决的复杂性和艰巨性都决定着世界经济的走向变得越来越不确定。由于欧债危机久拖不决，很可能把欧洲经济拖入“温和衰退”期。今年上半年融资高峰期集中到来，欧洲经济将陷入财政紧缩、融资困境以及随之导致的私人部门信贷量减少之间的恶性循环，而这必将通过贸易链和信贷链，影响全球经济、贸易及制造业产出，长期看，世界经济将不得不面对“有效需求”与“生产过剩”之间的双重矛盾。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）