2011年金融市场运行分析与2012年展望
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3、国内经济增长放缓，物价上行风险仍未解除
2011年我国经济增速与物价涨幅均逐季回落。前三季度GDP各季同比增速分别为9.7%、9.5%和9.1%，基本稳定在9%以上的较高水平。2012年，在外围经济低迷导致外需减少、国内刺激政策力度和效应持续减退的影响下，我国经济增长将继续小幅放缓，但仍将保持8%以上的较快增长。
2011年下半年CPI月度同比涨幅逐月回落，但主要原因是翘尾因素的减弱，新涨价因素仍较高。按照2011年CPI月度环比变化率推算2012年CPI同比涨幅中的翘尾因素可能不足1个百分点。这说明新涨价因素将成为2012年CPI同比涨幅控的决定因素。从影响物价的因素看，2012年随着经济增速小幅放缓，产出缺口有所缩小，需求对物价的拉动减弱，但国内劳动力成本上升带来的成本推动型涨价压力以及国际大宗商品价格高位运行带来的输入性通胀仍可能显现。此外，我国高货币存量和高通胀预期同时存在构成通胀隐患。虽然今年以来货币供应量增速持续放缓，但较高的通胀预期可能使货币流通速度发生变化，而且货币供给对物价的影响存在滞后效应和持续效应。目前居民对未来物价上涨预期依然强烈，根据央行储户问卷调查，2011年前三季度居民未来物价预期指数持续攀升，维持高位。总体来看，2012年CPI仍存在一定的上涨压力，在管理通胀预期和保持物价总水平基本稳定方面，还需要付出努力。
4、银行业存在两大风险源，金融脱媒“乱象”待解
前期信贷迅猛增长埋下了银行业不良资产隐患，目前主要集中在两大领域。一是地方政府融资平台贷款不良风险。根据审计署公布的全国地方政府性债务审计结果，截至2010年末，全国地方政府性债务余额共10.72万亿，其中银行贷款为8.47万亿。据估计，2011年和2012年是地方债务偿还高峰期。2011年上海、云南、山西等地政府融资平台公司已出现贷款偿付困难情况，平台贷款不良风险正在暴露。2012年仍是平台贷款的集中还款期，平台贷款不良风险仍将威胁到银行业资产质量。另一是房地产贷款不良风险。受政府限购令等调控政策影响，目前房地产市场已陷入“量减价滞”困局，在国家统计局监测的70个大中城市中，11月份新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比下降的城市有49个，持平的城市有16个，环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%，未来房价出现拐点的可能性在上升。根据2011年二季度进行的房地产贷款压力测试结果，即使房地产抵押品重度压力测试下跌40%，覆盖率仍高于国际通行的110%标准 。目前房贷风险总体可控，但仍不可掉以轻心。近两年，商业银行不断收紧对房地产开发商的贷款投放，但开发商仍通过信托和银行理财产品等渠道获取了大量资金，据统计，2011年已有2000亿信托资金流入房地产开发投资领域，这些信托资金和理财资金也存在较大的偿付风险。
表外融资和民间借贷等“金融脱媒”现象愈演愈烈，相关金融风险也不容忽视。2011年商业银行银行理财业务激增，普益财富数据显示，前三季度银行理财产品发行规模约13.35万亿元 ，比上年全年超出6.3万亿元。民间借贷规模迅速扩大，高利贷化的倾向越来越明显，温州等地已出现多起民间借贷资金链断裂，借款人“跑路”的案件。据中金公司估计，2011年中期民间借贷余额达3.8万亿元，同比增长38%。随着经济增速下行，银根收紧效应进一步显现，表外融资与民间借贷的偿还风险也将逐步加剧，一些银行资金可能被牵涉其中，成为金融运行的不稳定因素。
三、稳健的货币政策进一步求“稳”，加快结构性调整
2012年国内和国际形势愈加复杂，国内外不稳定、不确定情况增多，金融调控需要应对多重任务、多重挑战。按照中央经济工作会议的部署，2012年金融调控要贯彻“稳中求进”的方针，要继续处理好速度、结构和物价的关系，不仅要在“保持经济平稳较快发展”和“保持物价总水平基本稳定”之间寻找合适的政策组合和恰当的政策平衡点，还要有效防范和及时化解潜在金融风险，同时，通过“有扶有控”的结构性政策以及深化利率市场化和汇率形成机制改革来满足“调结构”、“转方式”、“促改革”的要求。2012年要继续实施稳健的货币政策，在保持政策连续性、稳定性的同时，提高政策的前瞻性、针对性和灵活性。