入世十年：中国对外投资的回顾、挑战与发展

2011年12月05日18:42 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

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（二）从“债权投资”向“股权投资”的转变

入世十年来，中国外汇储备经历了爆发式增长，尤其是“十一五”期间，我国外汇储备大幅增加，年均增长28.3%。从1996年中国外汇储备底首次突破1000亿美元大关到2006年突破1万亿大关，用了十年时间，而到2009年突破2万亿大关再到2011年突破3万亿大关，五年时间就迈过了三个台阶。截至今年二季度末，我国外汇储备余额达到3.1975万亿美元，同比大幅增长30.3%，是排名第二的日本外储的三倍，接近德国全年的国民生产总值（3.5万亿美元）。如果按照人均计算，3.2万亿美元外储相当于我国每人持有2386.68美元；如果按人民币兑美元汇率折算是2010年我国进出口贸易额的1.08倍，占2010年GDP的一半以上，外储已经成为我国国民财富最重要的组成部分，并对中国参与全球化的方式和利益分配过程产生深远影响。

图中国外储规模经历了爆炸式增长

然而，尽管拥有如此庞大的资产规模，中国却一直扮演全球“储蓄者”的角色。根据中国的国际投资头寸表，截止今年一季度，中国的对外资产达43948亿美元，对外净债权为19340亿美元，然而对外直接投资仅为3174亿美元，加上对外股本证券投资632亿美元，总规模仅为3806亿美元，在海外资产中占比不到10%，在对外净债权中占比不到20%；而政府持有的外汇储备资产超过3万亿美元，其中主要是国债等债务性资产。这严重影响了中国对外开放的效益。

数据显示，近二十年来，我国对外金融资产和负债总体上都呈上升态势，但前者增速明显快于后者，1982－2009年年均增长率分别为17.48%和6.99%。截至今年一季度，我国对外金融资产43948亿美元，较上年末增长7%；对外金融负债24608亿美元，增长5%；对外金融净资产19340亿美元，增长8%。值得注意的是，在对外金融资产中，储备资产为31156亿美元，占对外金融资产的71%，而储备资产中主要是外汇储备，一季度末外储规模为30447亿美元，占对外金融资产的69.3%，而对外直接投资为3174亿美元，占比仅为7.2%，而相比之下，24608亿美元的对外金融负债中，外国来华直接投资为15260亿美元，占比达到62%。

当前，中国对外负债的回报率，也就是负债成本，远高于对外资产的收益率。以美国长期国债收益率计算，我国储备资产的收益约为3%-5%（现在还不到2%），外国直接投资在我国的收益平均在20%左右。按此估算，3万亿美元的储备资产年收益约1013亿美元，1.53万亿美元的外国直接投资的年收益为3060亿美元，相差近3倍，凸显出我国“负债高成本、资产低收益”的失衡局面。

此外，外部经济环境不断恶化也加大了储备资产的侵蚀风险。中国外汇资产最大风险在于对美国国债的风险敞口，作为中国外汇储备的主要投资对象，中国持有美国债券规模在过去十年中经历了爆炸性增长，年均增长率达36.8%。美国财政部国际资本流动报告(Treasury International Capital,简称TIC)显示，截止今年5月，中国持有美国国债为1.16万亿美元，继续成为美国第一大债权国（在全球债权人中居第三）。中国持有美国国债规模由2000年3月的714亿美元，上升至2011年的111598亿美元，占外国投资者持有总量的比例也由2000年3月的8%升至今年5月的25.7%（5月外国债权人持有美国国债达4.51万亿美元），持有美债规模占外储资产比重达到36%以上。

未来，美欧国家债务风险将长期化，而作为全球货币锚的美元超发直接导致外储资产大幅缩水，使中国债权人权益被严重“稀释”而陷入资产缩水的风险之中。因此，中国一方面用贸易盈余转换成的官方外汇储备购买收益率很低的美国国债，回流美国资本市场，支持美国经济发展，另一方面却承受美元贬值、通货膨胀带来的内部经济困局。如何扭转这种失衡，转变中国国家资产结构，是“走出去”战略的重要目的之一。

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