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中国低利率现状亟需改变 应适时适度自主加息
关键词： 李若愚 低利率现 自主加息 加息
近几年我国一直保持低利率水平，低廉的资金成本助长了高消耗、高污染、低效率的粗放型经济增长，也加剧了流动性过剩和资产价格泡沫，对经济金融的平稳运行构成威胁。
一、长期低利率助长粗放式经济增长，造成经济金融扭曲
1、长期低利率政策使社会资金价格维持低水平
（1）人民币存贷款利率允许单向浮动，但现实却是“浮而不动”
1996年我国利率市场化改革正式启动，按照先易后难，债券市场、货币市场利率和再贷款、外币存贷款利率等已基本放开，但人民币存贷款利率仍被管制。2004年10月，央行公告宣布人民币存贷款利率在政策上单方向放开浮动，人民币存款利率允许下浮、且不设底，但不允许上浮，贷款利率允许上浮、且不封顶，下浮幅度为基准利率的0.9倍。从实际执行情况来看，人民币存款利率下浮情况很少见，人民币贷款利率浮动区间也有限。2004年以来，贷款利率浮动执行区间集中在基准利率[0.9，1.3] 倍的占全部贷款发生额80%左右。人民币存贷款利率 “浮而不动”一是由于净利息收入一直是我国商业银行的主要收入来源，虽然近年来随着银行中间业务的发展，净利息收入的低位有所下降，但2010年银行业金融机构净利息收入仍占其税后利润的66%。而且银行放贷受“存贷比不得低于75%”的监管限制，这就决定了银行为盈利而积极吸储，不会主动下浮存款利率。另一原因是我国商业银行信贷投向和客户群体过于集中，各家银行对符合资质的信贷客户争夺激烈，贷款利率也难以上浮。
（2）长期低利率政策导致社会资金价格一直保持低水平
近年来，我国直接融资快速发展，市场化融资带来市场化的定价，资金成本市场化程度在提高。不过，2010年新增人民币贷款在社会融资总量中的占比为55.6%，仍占据主导。由于银行信贷仍是社会融资的主要来源，人民币存贷款利率决定了大部分社会资金的价格水平。
2003年以来我国出现新一轮经济快速增长，与此相伴的是我国长期低利率政策。1996-2002年央行曾连续8次下调存贷款基准利率，最终降到了历史最低水平。2003年以来，虽然先后经历了两轮加息周期，但名义利率水平仍处于历史低位，而且由于这八年多来前后遭遇三轮较为严重的通货膨胀，这期间加息滞后于物价上涨，导致每轮通胀中均出现持续一年以上的“负利率”（见图1）。2003-2010年,一年期存款实际利率的月度算数平均值为-0.5%；一年期实际贷款利率为2.5%。
图1：1996年1月-2011年6月各月存贷款基准利率名义与实际值
2、长期低利率政策“四大危害”日益显现
长期的低利率水平固然对刺激消费与投资，提高出口竞争力等有重要作用，但也造成经济和金融运行的种种扭曲，负效应日益明显。
一是造成投资无序，使经济增长处于粗放、低效状态。过低的融资成本不仅刺激投资增长，还使那些投资成本过高或收益率过低的项目也可立项并获得投资，也使贷款方没有压力去降低成本和风险，从而导致投资高增长的同时投资效率下降。而且在宽松的资金环境下，产业部门和企业难以实现优胜劣汰，从而阻碍了产业结构和经济结构的调整。低利率为投资拉动型经济增长提供了融资条件，也促成了经济增长的低效、粗放状态。
二是造成个人补贴企业，加大了消费与投资的比例失衡。按照2011年6月末数据，居民存款占全部存款比重42%，非金融企业占37%，居民贷款占全部贷款比重仅25%，非金融企业占75%。人为压低存贷款利率就造成存款人补贴贷款人，居民补贴企业的现象。据陈志武估算，过去20年间，居民存款利率平均每年比应该有的水平约低2个百分点，企业贷款利率平均每年比应有水平低0.15个百分点，据此测算，2010年居民少得到约3600亿元的存款利息收入，企业则少支付约5600亿元的贷款利息。此外，受利益驱动，商业银行贷款也“嫌贫爱富”，能获得贷款进行投资和投机的往往是大型企业和富裕阶层。低收入阶层缺乏理财渠道，而且需要预防更多的困难和不确定性，储蓄方式主要是银行存款。低存款利率最终造成向低收入群体吸收存款，再用低贷款利率贷给大型企业和富裕阶层，从而导致居民收入差距进一步拉大。
三是导致投资、信贷“双膨胀”，加剧经济波动。一方面，过低的融资成本极大地刺激企业的投资需求，尤其是出现“负利率”时，借到一笔贷款实际上相当于获得一笔相应的收入，这就造成企业资金需求非理性膨胀，并形成诱发信贷膨胀的“资金陷阱”。另一方面，低利率会影响资产估价和现金流等，从而影响商业银行对风险的评估，降低银行风险意识，导致银行在贷款投放上更为激进。2003年以来投资信贷“双膨胀”不仅加剧了短期经济波动，还加大了通胀压力和金融风险。
四是低利率加剧流动性过剩，促成资产价格泡沫。近几年，流动性过剩及其带来的资产价格泡沫问题日益严重，过低的利率水平是其重要成因。在货币供给内生性强的情况下，低利率极大地刺激货币需求，导致货币信贷规模大幅膨胀。同时，低(负)利率还驱使企业和居民进行高风险的投机活动，造成资产价格，尤其是房地产价格过度膨胀，直接威胁到我国经济和金融的稳定。