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2010年金融运行分析与2011年展望 调控需“四防”
关键词： 李若愚 金融 货币政策 金融调控 贷款 加息
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下载安装Flash播放器导读：2010年数量与价格工具并举，金融调控偏紧；货币信贷增速放缓，符合调控预期，但货币供应增速和信贷增长规模仍处于高水平；下半年人民币升值小幅加快并刺激“热钱”流入。2011年国际环境存在不少不稳定、不确定的因素，我国经济增长相对平稳，物价上涨压力较大。金融调控需要重点体现“四防”，即防通胀、防资产价格泡沫、防“热钱”异动和防金融风险。实行“稳健”的货币政策，具体做到：一是货币政策应中性略紧，控制货币信贷投放规模，适时适度加息。二是要发挥信贷政策的结构调整功能。三是要加强金融监管，防范金融风险。
一、2010年数量与价格工具并举，金融调控偏紧
1．信贷政策引导贷款合理均衡投放，重点清理整顿三类贷款
为避免2010年信贷投放再次出现2009年的规模膨胀和异常波动，《2010年政府工作报告》将全年人民币贷款新增规模确定为7.5万亿。年初央行和银监会均强调要合理控制信贷增量，把握好信贷投放节奏，努力实现逐季均衡投放和平稳增长，银监会更是提出全年各季度贷款投放“3：3：2：2”的比例目标。
在调整信贷结构方面，管理层重点清理整顿三类贷款，严控信贷风险。一是清理地方政府融资平台贷款。据银监会数据，截至2009年底地方融资平台贷款总量达7.38万亿，其中2009年新增量为4万亿，占全年新增人民币贷款量的42%。银监会要求商业银行对3月底前投放的政府融资平台贷款进行自查清理。根据国务院6月10日下发的《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，管理层对面向地方政府融资平台的新发贷款也进行了规范。二是实行差别化住房信贷政策。4月17日国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，实行更为严格的差别化住房信贷政策。三是整治银信理财合作业务，规范表外信贷资金。2010年以来，银信合作理财业务发展非常迅速，有数据显示，上半年银信合作理财产品发行量在2.9万亿元左右，远远超过去年全年1.78万亿元的总量。管理层限制表内贷款规模导致银行“表外贷款”出现“井喷”。根据用益信托数据，2010年银信理财业务中的信托贷款规模扩张很快，尤其是5-8月份，该类信托贷款月度增长规模高达1000～2000亿元，而2009年同期信托贷款的月度规模仅为200～600亿元。银监会8月12日发布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，压制银行通过银信合作理财产品的放贷冲动，控制银行资产表外化潜在风险。
2．公开市场操作与准备金率调整相配合，加强银行体系流动性管理
公开市场操作和准备金率的调整是调控银行体系流动性的两大工具。2010年，央行分别于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日先后六次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，在前三次调整中，农村信用社等小型金融机构暂不上调。10月10日，对工农中建四家国有商业银行及招商和民生两家股份制银行实施差别存款准备金率，上调0.5个百分点，期限两个月。存款准备金率的上调除了为锁定和回笼过多的流动性外，同时还具有引导信贷适度增长的作用。
央行2010年公开市场操作以央行票据发行为主、短期正回购操作为辅，以3个月期限的央票发行搭配91天正回购操作，1年期央票发行搭配28天正回购操作。在时隔近2年后，央行于4月初开始重启3年期央票发行，经过8个月时间，3年期央票于12月份再次销声匿迹。5月份以后，28天正回购操作暂时停止进行，12月份以后又重出江湖。
以5月份为界，全年公开市场操作呈现前紧后松的格局。前4个月除2月份由于春节来临，资金需求较大，公开市场操作净投放资金外，其余各月均为净回笼资金，央票发行利率和正回购利率除了在1月底出现小幅上升外，前4个月基本保持平稳。5月份市场流动性出现阶段性趋紧，央行公开市场操作开始转为资金净投放。下半年，净投放资金成为公开市场操作的主旋律。
5月底至6月上旬，由于市场流动性趋紧，公开市场短期操作利率小幅上行，3个月期央票发行利率和91天正回购利率均由5月中旬的1.41%上升到6月中旬的1.57%，1年期央票发行利率则由5月底的1.93%上升到6月中旬的2.09%。与此同时，3年期央票发行利率反而小幅下行，由4月初首次发行时的2.75%下降到6月初的2.68%。由于3年期央票采取利率招标，所以发行利率的下降反映出金融机构对3年期央票认购踊跃。此后数月公开市场操作利率保持平稳，央票发行利率和正回购利率均一直维持在6月底的水平。10月下旬开始，随着央行加息、频繁上调存款准备金率，市场流动性再趋紧张，公开市场操作利率重又攀升，12月底3月期央票发行利率提高到的1.81%，1年期央票发行利率提高到2.34%，3年期央票发行利率提高到3%，91天正回购操作利率提高到1.81%。
图1： 2010年1-11月各月公开市场操作净投放（回笼）货币