编者按：1999年，为处置四家国有银行的不良资产，信达、长城、东方、华融四家资产管理公司相继成立，对口接收四家国有银行的不良资产。成立之初，财政部分别向每家公司提供100亿元资本金，四家资产管理公司分别向四大国有银行发行数千亿元不等的债券来购买总计1.4万亿元的不良资产。此外，四家公司通过央行再贷款，以及发行金融债券等渠道，筹措资金以购买不良资产。

当初给资产管理公司设定的10年存续期已满。11年来，四大资产管理公司在防范金融风险、稳定金融市场方面发挥了独特的作用。然而，随着政策性不良资产处置任务的完成，资产公司也面临发展方向的选择。近年来，资产管理公司该何去何从，一直是金融业内众说纷纭的话题。日前信达资产管理股份有限公司的成立，标志着资产管理公司商业化转型的“大幕”正式拉开。

何以率先商业化转型？

通过精细化处置，信达把不良资产的“枯树根”加工成“艺术品”

11年前，信达公司在四家金融资产管理公司中率先成立。今年，在资产管理公司的转型探索中，信达再次走在最前面。

在四家资产管理公司中，信达在资产收购与处置、债转股、资产重组与上市等各项业务上，一直保持领先优势，这无疑是信达成为首家转型试点的重要原因。据了解，截至2009年末，信达累计收购和受托管理国有商业银行及其他金融机构的不良资产账面本息1.48万亿元，累计回收现金2441亿元，向有关银行支付债券利息和再贷款本息1966亿元。

债转股方面，信达对238户国有企业实施政策性债转股，转股金额1009亿元，占四家资产公司债转股总额的49%。转股后，企业负债率平均下降30个百分点，大批企业实现了扭亏为盈。债转股后的中石化、中海油、中铝等大型国企已经成功上市，一批企业集团进入世界500强，成为国有经济的重要支柱。

信达股份董事长田国立说，随着政策性不良资产处置任务的完成，资产公司面临发展方向的选择，一些从业者开始厌倦这一行业，谋划转行。信达则认为，国家需要有一支专业的“救火队”来维护金融稳定和保障经济健康发展。信达在这方面积累了丰富经验。经过数年磨炼，信达在不良资产管理处置方面始终走在前列，成为信达商业化转型的重要支撑。

在业内，信达的一些不良资产处置理念让人印象深刻。一度很盛行的“冰棍理论”认为，不良资产将随时间的推移加速贬值，因此应当尽可能加快处置速度。对此，田国立则提出了“根雕理论”，即通过深度加工和精细化处置，把不良资产的“枯树根”加工成高附加值的“艺术品”。此后，随着不良资产市场资源供求关系变化，信达又提出不良资产处置要从过去的“漫灌”转变为“滴灌”，从粗放式经营转向精细化经营。

连云港项目的上市，充分体现了信达“精耕细作”的风格。据介绍，这个项目涉及债权金额2.9亿元，当时企业反复要求减债。对信达来说，减债也是最简便的做法。但是，信达经过8年努力，历过三次重组、三次上市申请，终于让连云港项目上市，企业脱胎换骨，走上良性循环的轨道。信达作为主承销商，设计完成了国内首单券商直接投资业务，回收现金1.7亿元，并转股持有上市公司2990万股股权，实现了较大增值。

转型方案亮点何在？

不仅可以收购金融机构的不良资产，还可以收购非金融机构以及企业的不良资产

商业化转型对于信达意味着什么？田国立深有感触地说，过去从事政策性业务，更多的是依靠责任感。今后则要直接与市场接轨，接受来自市场的考验，在经营体制和理念上都将会出现“脱胎换骨”的转变。为国家化解金融风险，为客户提供全能服务，为股东创造最大价值，为员工搭建发展平台，为社会承担更大责任，这是信达转型后追求的目标。

据了解，在此次的转型方案中，财政部以信达商业化业务对应的净资产作为出资，采取独家发起设立的方式，将公司整体变更为中国信达资产管理股份有限公司，承继公司的资产、机构、业务、人员和相关政策。目前，信达股份注册资本251亿元人民币，财政部持有100％的股份，依法行使出资人的权利和义务。而方案也明确，信达股份可适时引入境内外战略投资者，择机在境内外公开发行股票并上市。

对于原来的政策性资产和负债，此次转型方案明确，政策性业务的剩余债转股资产和剩余债权资产以2009年6月30日为基准日，由信达股份以中介机构评估值为基础买断；信达公司向中国建设银行定向发行的2470亿元债券，剥离至信达股份表外，财政部与信达股份建立共管基金，专项用于偿还2470亿元债券。共管基金的具体管理办法，则由财政部另行制定。

按照先前的有关规定，资产管理公司只能收购金融机构的不良贷款，而此次信达转型则突破了这一限制，不仅可以收购金融机构的不良资产，还可以收购非金融机构以及企业的不良资产。根据方案，信达股份在保留现有业务和职能的基础上，开展满足市场需求的金融服务业务。继续以不良资产处置为主业，进一步扩大不良资产收购规模。在行业重组和产业整合方面发挥专业优势。进一步做好破产管理、风险管理咨询、投资咨询、财务顾问以及投资等业务。

此外，试点方案对于信达的经营机制改革也提出了目标。信达股份要按照现代企业制度要求，不断健全内部决策体系、内控机制和风险管理体制。公司现有的办事处，要更名为分公司。同时，建立完善市场化的人力资源管理体制和激励约束机制。

为何“转型不转行”？

只要有不良资产，就有信达的生存发展空间

对于信达未来的发展战略，田国立明确表示，改制的目的就是解决制约企业发展的体制、机制问题。从经营战略上讲，信达在今后相当长的时期内，仍然要以不良资产经营为核心，坚持以金融服务和资产管理为发展重点，打造综合化、国际化的金融集团。也就是说，信达要坚持以不良资产处置和托管清算为主业，“转型不转行”。

然而，把不良资产处置作为主业，一个关键问题是，是否存在一个源源不断的不良资产供应源。对此，专家认为，不良资产产生的原因，有经营水平、投资目标失误等偶然性因素，但也有很多系统性的原因，比如经济转轨、产业升级和经济的周期性波动。经济转轨、产业升级是社会进步的必然，经济的周期性波动也难以避免。因此，在市场经济条件下，不良资产的产生有必然性。

田国立也认为，从国内外的情况看，不良资产产生的土壤不可能完全消除，特别是经济周期的“潮起潮落”。只要有不良资产，就需要一支专业化队伍，就有信达的生存发展空间，而且空间非常大。金融机构的生生死死亦是如此，新机构的诞生容易，但“死”很难。要实现“安乐死”，要想对社会冲击小、代价小，没有专业队伍不行。

不过，虽然不良资产处置盈利能力很强，但周期性特征非常明显。资产公司如果只做不良资产处置，业务经营就可能出现连续性、稳定性的问题。田国立表示，今后，信达不仅要继续拓展国内不良资产市场，而且要探索拓展海外不良资产市场，做到“东方不亮西方亮”。在做好做强不良资产主业的同时，继续办好多元化金融服务业务，探索综合经营的路子。目前，信达在证券、保险、基金、信托、租赁等方面的业务平台已经搭建起来，下一步关键是要办出特色，形成核心竞争力。要围绕不良资产主业来发展，同时要积极为中小企业服务。

“现在，信达基本上是一个全牌照的金融集团，每个金融业务平台的业务定位都很清晰，所以尽管现在看多数平台实力还弱小，但相信在不久的将来，他们的实力一定会大增，影响力会越来越大。”田国立认为。记者许志峰