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两大方向引领电信运营商"十二五"转型
中国电信与中国联通2011年度工作会议日前分别在广州和北京召开，两大运营商不约而同将从电信运营商向综合服务商转型作为"十二五"期间的重要目标。
工信部电信研究院副总工程师陈金桥昨日在接受本报记者采访时指出，从行业角度看，运营商转型的突破口有两大方面，一是针对个人和公众用户的移动互联网应用；二是针对行业和集团用户的以物联网为核心的信息化应用。
非语音收入占比过半
针对这两大方面，陈金桥表示，前者包括基于移动互联网的商务和娱乐等应用，这对运营商来说更有经验、用户规模大，运营起来相对容易；而后者由于应用行业不同而差距较大，更考验运营商的信息化方案解决能力，需要其在技术、应用、服务等环节储备力量。
回顾"十一五"，中国电信总经理王晓初指出，中国电信的用户规模从2005年的2.36亿增加到目前的3.4亿户，其中，有线宽带用户比2005年增长2倍多；移动用户比2008年收购时增长2倍多；在全球固话业务进入饱和衰退期的情况下，通过融合捆绑等手段，强化保存，延缓了下滑势头。
而在业务结构方面，非语音收入占比由2005年的26%提高到目前的56.8%。移动、有线宽带、增值及综合信息服务保持两位数以上增长，在通信主业收入中的比重持续攀升；固网语音业务收入占比由2005年的70%降至29%。移动网络由小变大、由弱变强，基站数达到20.6万个，其中3G基站14.3万个，覆盖全国县以上城市和77%的乡镇。
3G用户渗透率将达10%
谈及"十二五"规划时，王晓初表示，未来2-3年仍是中国电信重要的战略机遇期，"十二五"期间要推动企业向基于网络和平台的综合信息服务提供商转变，成为智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。
2011年，是中国电信"十二五"发展的开局之年，王晓初指出，要加快发展，做大重点业务规模。他表示，中国电信要坚持融合基础上的差异化发展策略，细分目标市场，加大针对性营销，做大移动、宽带、行业应用等重点业务规模，加快海外、农村、北方等市场拓展。
关于如何规模拓展重点业务，他明确要规模拓展行业信息化应用；规模拓展以宽带为核心的融合业务；规模拓展以3G为重点的移动业务；并加快包括物联网、云计算应用和移动支付、位置业务发展在内的业务创新。陈金桥告诉记者，明年中后期，我国3G用户渗透率将有望达到10%。（.上.证）
中国联通（600050）：新增3G用户数表现稳定增持
11月公司宽带新增用户较低,仅为30万,相比中国电信本月净增78万用户有较大差距,但我们认为这应该不是常态。
3G新增C套餐,资费门槛进一步下降
公司于12月份在原有A、B套餐的基础上新增了C套餐,并将包月套餐资费最低下调至46元,以扩大3G业务的目标客户群体,吸引更多用户加入WCDMA网络。此前,联通的A、B套餐较为强调数据业务,随着竞争的加剧,3G业务的目标群体不再局限于高端用户,C套餐的推出将吸引更多价格敏感型用户,其中新增的本地通话时间对于普通用户也显得更加实用。我们认为,联通此举一方面有利于促进用户的持续增长,带来3G业务的规模化效应;另一方面,配合携号转网的契机,有望提升市场份额。据统计,目前在天津和海南的转网试点中,联通转入占比分别达到70%和94%,处于领先地位。
携手话机世界集团,继续强化渠道建设
12月18日,公司宣布与话机世界集团结成全面战略合作关系,这是继联通与苏宁、联想、五星等企业合作后,首次与专业手机连锁企业建立合作关系。话机世界集团成立于1994年,是以经营手机通信及部分日常电子类消费品为主,国内规模最大、专业性最强的手机连锁经营集团之一,目前已建成立足浙江,辐射全国的销售网络。我们认为,渠道建设已成为联通内生式发展的重要一环,在强化自身营业厅建设的同时,通过和大型连锁企业的合作,可以在较短的时间内实现网点铺设,在营销能力上追赶移动、电信,对于公司后续渠道建设方面的动作,我们将保持关注。
核心竞争力日益增强,维持"增持"评级
我们认为,本月3G新增用户数维持高位是联通3G业务平稳发展的表示,对于公司未来的发展,我们更需要关注的是其全方位的综合竞争力,包括2G、固话和宽带等业务。因此既不能对3G用户指标增长较好过于乐观,也不用对其盈利能力较低而过于悲观。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元,对当前股价维持"增持"评级,目标价6.5元。（光大证券周励谦）
中兴通讯（000063）：2012年将是中兴从量变到质变的转折点
投资逻辑
国内收入看点:10年增长4.5%、11年增长17%。我们预计,2011年国内电信资本开支将增长3%,将好于我们之前的预期,其中,宽带网投资预计增长30%,3G投资略有下滑,但考虑TD四期的延迟效应,实际设备投资略高于10年,3G终端更是明年的主要亮点。海外市场未来3年复合增长预计30%。从业务分类看,主要增长亮点来自于WCDMA、光通信、宽带接入、数据通信和3G终端等产品的增长;从区域分布特征看,重点拓展区域是西欧、独联体、北美市场,以及亚太的发达市场;
三项费用率将出现持续下降:12年将较10年预计下降3.6%。10-13年三项费用率分别预计为24.78%、22.92%、21.18%和19.70%,下降主要驱动因素来自于研发成本占比下降1.7%、分销成本占比下降1.1%和管理成本占比下降近0.8个百分点;
未来三年收入增速约20%,EPS增速超30%:10-13年,我们预期中兴实现收入分别为689亿元(增速14.3%)、857亿元(增速24.4%)、1032亿元(增速20.4%)和1227亿元(增速18.8%);10-13年,EPS分别预计为1.05元(增速22.5%)、1.43元(增速33.6%)、1.83元(增速32.1%)和2.45元(增速32.0%)。
投资建议
我们认为十二期间中兴通讯将实施从单纯追求规模增长的方式向同时强调规模和质量并行增长方式的转变,转型的内在动力在于新兴市场需求增速趋于平稳、发达市场论持久战,研发效率改善、销售成本控制以及管理效率提升是当前公司当务之急,为了保证转型顺利推进,我们预计明年公司推出激励计划和再融资的可能性大。另外,我们看好公司在十三五的战略新兴产业的行业性机会,我们认为当前价格是很安全的买点,长期上涨空间大。
估值
我们给予公司未来6-12个月45.06元目标价位,相当于32x11PE和24.3x12PE,较昨天收盘价具有55%上涨空间。（国金证券陈运红）
高鸿股份（000851）：拓展多元发展空间业绩面临全面释放
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.25元和0.36元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期,我们预计2012年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司"中性"的投资评级。但低集中度的IT零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中,公司作为行业整合者值得投资者长期关注。（银河证券陈雷）
思源电气（002028）：输变电设备竞争激烈看明年行业需求增长
公司上半年收入与7月份公告的业绩预报一致,但低于我们的预期,主要是由于主营产品电力自动化保护设备、高压开关与电力电容器竞争压力加大,收入同比下降所致,其中分公司的电子自动化保护设备(即消弧线圈产品)实现营收1.45亿,同比下降了10.95%,控股子公司江苏如高高压电器的高压开关产品收入2.11亿元,同比减少6.15%,控股子公司上海思源电力电容器的电力电容产品实现营收1.08亿元,同比减少5.26%。主营业务中唯一收入同比增长的产品是控股子公司江苏赫兹互感器有限公司,其高压互感器产品营收1.37亿元,同比增长23.28%,主要是上半年公司首次中标了国网电流互感器的集中招标。
公司输配电设备综合毛利率水平为44.27%,同比下降1.3%,主要原因是上半年输配电设备行业需求明显下降,在行业产能较为过剩的前提下,竞争日趋激烈,所以拉低了全线产品的价格,但是由于公司今年有一部分收入是来自于去年的转结订单,因此毛利率水平只有小幅度下降,预计今年下半年公司毛利率水平会继续保持下降趋势,同比超过5个点以上。
受行业需求下降所致,上半年公司各分公司与子公司获取订单数均同比有所减少,合计新增订单9.87亿元,同比减少4%,其中新增订单下降最快的是电力自动化保护设备,上半年仅新增订单2.27亿,同比下降30%。但是公司09年转结10年的订单有14.69亿,上半年仅完成了一半,因此新增订单加上未结订单,公司下半年的收入还是能够有一定的平稳增长的。
公司投资性收益有了大幅度增长,主要是公司全资子公司思源如高上半年对持有的平高电气的金融股权资产进行了数次出售,共出售股权1024万股,获得投资收益1.21亿元,同时获得平高电气股权分红169万元。目前公司仍持有平高电气3900万股,持股比例达到4.76%,不排除公司会对这一股权持续进行减持以获得充沛的现金流,至截稿日止这一块市值为4.52亿左右。
受到国网2010年电网投资大幅度下降的影响,另外国网采取的设备集中招标制也降低了产品毛利率水平,因此输配电设备行业竞争加剧,公司调低了2010年全年经营目标,预计今年实现营收18亿,扣除非经常性损益后净利润达到2.2亿元,同比略有下降。我们预计,公司实现这一目标是没有什么问题的。
公司未来看点:
(1)
2011年即将开始的智能电网全面建设期,电网建设投资规模会大幅度增长,国网的"十二五"特高压规划也为公司的高压开关、高压互感器与电力电容器产品带来的新增的市场需求。
(2)公司的新产品不乏亮点,明年有望大幅度贡献业绩。公司研发制造的国内首套35千伏直挂链式SVG(静止无功发生器)装置在浙江绍兴电力局220千伏桑港变电所顺利投入闭环运行。公司下属子公司思源弘瑞公司研发的UDL-531线路保护测控装置等顺利通过国网电科院的动模检测,这标志着公司的110kV继电保护全系列产品开发全部完成。
盈利预测与投资评级:谨慎推荐。
我们下调了对公司的盈利预测,预计10-11年公司每股收益为0.81、0.94元,对应的估值分别为31倍、27倍。从我们7月初推荐起到截稿日止,已有20%的增长,考虑到公司今年增长有限,我们下调公司评级至"谨慎推荐"。（财富证券易卓）
川大智胜（002253）：多重因素推动空管产品业绩增长
空管系统需求诱因之一:民用公共航空运输飞速发展最近十年,我国民航客运量年均增长率达到14.2%,民航飞机数量年均增长11.4%。民航公共运输的急剧膨胀加剧了空中拥挤,从而导致对空管设备的需求增长。
空管系统需求诱因之二:低空开放及通用航空的发展我国的通用航空受制于严厉的低空管制而发展缓慢。而国内对于通用飞机参加抢险救灾、私人娱乐、科研探索、海上运输等方面的需求巨大。低空空域管理改革的指导意见有望在下半年出台,届时将带动空管配套设施的增长。
空管系统需求诱因之三:我国机场建设进入高峰期根据2008年1月国务院批准出台的《全国民用机场布局规划》,到2020年,中国民用机场布局基本完善,机场数量将达到244个,在2009年的基础上新增78个,新建机场将直接拉动对国产空管设备的需求。
空管系统需求诱因之四:空管系统的国产化进程我国民航领域空管领域长期被国外产品占据。民航系统已经把国产化需求纳入民航的发展规划和计划,民航的各中小型机场将广泛采用国产化设备,大型机场也要支持国产化设备积极参与。
公司技术可媲美国外产品,已建立品牌优势公司从事空管系统的研究已有20余年的历史,掌握了高端技术,积累了大量的实践经验。军航方面,公司占据了绝大部分市场份额,由于军用产品的敏感性和特殊性,很难撼动其地位;民航方面,公司已取得了多项成功应用的案例,建立了良好的品牌形象。
估值分析预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.56元,0.83元,1.25元,目前股价对应的P/E值分别为84、57和38倍,由于公司属于软件行业,业务收入主要来自于军用领域,具有较高的成长性和估值溢价,因此给予"买入"评级。（国海证券蒋传宁）
亿阳信通（600289）：业绩改善转型顺利合理价11元
事件:上半年公司营收46257.8万元,增速21.65%;净利润6122.9万元,增速13.48%,扣除非经常损益净利润6195万元,增速40.03%。基本每股收益0.11元。点评:行业景气,提供主业盈利契机。上半年全国电信业务总量增长21.4%,公司主打的信号与信息系统业务增长了22.8%。三大运营商重组后竞争加剧,势必重点在运维和网优建设方面加大投入来体现差异化,报告期内公司在此块获得了较大订单,印证了我们之前的判断。另外,期内三网融合启动试点,公司受邀参与了广电总局的方案制定,这一方面体现了公司在支撑网上的技术优势,另一方面也占到了三网融合的先机。智能交通业务高增长有望发生在下半年。期内该业务收入下降106%,但获得订单约3.4亿元人民币,合同金额已经超过去年全年签约数。毛利率略有提高,非经常性损益降低使"扣除后"净利润增长迅速。综合毛利率提高1.53个点,而由于今年二级市场投资出现亏损,公允价值变动收益同比降低很多,导致扣除后净利润大涨40%。结合一季报增长72%的高增速,我们认为公司业绩较金融危机时已有大幅改善。物联网、业务支撑系统等新业务是发展方向。期内公司联合具优势的研发单位共同成立了"物联网北京市技术转移中心",通过共享资源参与物联网应用项目建设,可从中积累实践经验。同时"手机支付"已建立了成熟的运营模式,并在争取人民银行第三方支付资质。给予"谨慎推荐"评级。我们预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。对应合理价格10.8元,给予"谨慎推荐"评级。（国联证券郝杰）
远光软件（002063）：大股东承诺强化投资者信心目标价34元
公司于06年8月IPO上市,按发行后的股权结构,东区荣光持有公司30.58%的股份,为公司控股股东;而董事长陈利浩先生持有东区荣光50.52%的股权,并直接持有公司7.65%的股份,为公司实际控制人。经过36个月的锁定期,两者的股份于09年8月上市流通。依照交易所规定,陈利浩先生所持股份的可转让法定额度每年为总量的25%。
根据公司8月30日披露的简式权益变动报告,在09年8月-10年8月间,东区荣光与陈利浩先生通过深交所交易系统减持公司股份合计达5.88%,两者持有的股份分别变为27.37%与4.98%,其中8月两者分别减持1.29%与0.59%。
此次承诺保证了东区荣光与陈利浩先生在未来6个月内,也即在2011年3月5日之前不通过证券交易系统进行减持其所持有股份,此承诺将有助于强化投资者信心。
随着国网、南网与各大发电集团信息化建设的不断推进,公司的EAM、燃料管控、物资管理等新产品不断推出与使用,公司的持续发展得到保障。我们维持对公司10-12年0.78元、0.91元、1.06元的盈利预测,增持评级,目标价调高至34.00元。（国泰君安魏兴耘袁煜明）
证通电子（002197）：金融电子与LED双管齐下确保后续业绩增长
国内移动金融设备领头羊。公司是国内知名金融电子设备产品供应商,主力产品为ATM机用密码键盘、电子支付终端E-POS机以及行业自助服务终端产品。其中ATM用金属加密键盘国内市场占有率超过30%,主要为国内外知名ATM厂商供货。E-POS国内市场份额为50%,该产品是公司的主力产品,占到整体营收的50%以上。E-POS机最初是邮政银行在推广,随后农业银行和建设银行相继加入,已广泛用于邮政银行、农业银行、建设银行、光大银行等多家国内商业银行。
金属加密键盘和自助服务终端有望取得突破。加密键盘是公司主营产品之一,也是毛利最高的产品(毛利率为60%左右)。目前公司加密键盘主要用于出口,为国外一些ATM机厂商做配套。过去国内银行对国产ATM机的安全稳定性心存疑虑,在采购上较为谨慎,不过最近两年随着中国ATM机产品性价比的不断提高,国内企业也逐渐进入到国有大银行的体系。随着国内ATM企业市场份额逐步扩大,公司加密键盘内销比例逐步提高,有望获得国内主力ATM厂商采购。此外,公司是本土主要自助服务终端供应商,其相关新产品在去年通过银行选型后2010年将迎来放量增长,预计营收增幅将会翻倍。
拳头产品E-POS稳健增长。E-POS品牌集中度非常高,前三家供应商占了95%左右的市场份额,其中证通电子市场占比约为50%。受益于银联在全国范围内推广创新电子支付系统,E-POS机快速成为公司的拳头产品,该产品占整体收入的比重已经从07年的20%大幅上升至目前的50%,营业利润贡献超过40%。目前推广E-POS的银行越来越多,整个E-POS行业也随之快速发展,但受制于银行对产品价格强势的议价,E-POS供应商之间相互竞争并不断压价,行业价格接近成本底线。目前来看,E-POS毛利已经降至20%,后续下降空间非常有限。2010年,电子支付公司拉卡拉公司加大了网点布局力度,预计将安装50-100万台E-POS机,公司作为拉卡拉E-POS最大供应商,该产品销售额有望保持30左右的增长。
LED照明业务锦上添花,专注路灯封装和解决方案。公司于2009年底投资2000万元人民币,设立全资子公司深圳市证通光电有限责任公司,专门从事LED大功率灯的研发、生产及销售;LED芯片封装、太阳能路灯系统及逆变器、智能控制器的研发、生产及销售。此外,公司还出资2000万元人民币入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成为其第四大股东。公司只从事路灯封装、电源驱动和整体解决方案,切入封装和解决方案,有助于公司直接面对行业用户,在第一时间内获得市场信息,利于公司拓展市场。公司已经购买了相关封装专利,依托自身的解决方案平台,公司的照明产品能保持30%以上的较高毛利率,前景值得期待。
照明市场提前启动,公司业务初见倪端。尽管国内还没有统一的路灯标准,但各地都对LED路灯照明表现出极大的热情,并且投资热潮接连不断。公司LED路灯芯片均为美国Cree公司提供的发光效率达120lm/w的大功率产品,涉足LED领域有助公司增加新的利润增长点。目前公司已经参与了湖南、湖北、海南、云南、内蒙等地的LED风光互补和金太阳工程项目,项目金额达6亿元,预计三年内完成。2010年公司将完成初期5万台LED路灯计划,加上配套部件和系统集成,此项业务将新增营收接近2亿元。（日信证券李志中）
延华智能（002178）：战略调整是未来发展的关键
2010年上半年,公司实现营业收入1.68亿元,同比增长35.65%;营业利润0.1亿元,同比增长22.16%;归属母公司所有者净利润0.09亿元,同比增长22.32%;EPS0.09元。
营业收入实现快速增长。报告期内,公司营业收入实现快速增长,其中,智能建筑业务营业收入同比增长26.14%至1.45亿元,而电子商品及其他业务营业收入同比大幅增长163.56%至0.23亿元。公司营业收入快速增长,主要受益于世博项目顺利完工。
不过随着世博项目完工,短期内,公司营业收入增速可能会有所回落,而中长期,考虑到未来我国对建筑智能化的巨大需求及公司向产业链两端延展,我们认为公司未来几年营业收入有望继续保持稳定较快的增长。
盈利能力面临下滑风险。报告期内,公司毛利率同比下降0.95个百分点至18.81%。虽然降幅较小,但是毛利率已经从2007年上半年的28.17%逐渐下降至上半年的18.81%,累计降幅达到9.36个百分点,其中,营业收入占比最大的建筑智能毛利率已经从2007年上半年的29.06%逐渐下降至上半年的18.62%,累计降幅达到10.44个百分点。虽然,上半年,电子商品及其他业务毛利率同比大幅提高13.99个百分点至19.99%,但是,从历年看,该项业务主要集中于下半年,上半年情况并不能很好的反应全年情况,因此,我们还难以断定盈利能力已经大幅提升。
公司建筑智能毛利率下降,我们认为主要是由于行业竞争加剧,因此,不排除毛利率进一步下降的可能性。
战略调整是公司未来发展的关键。由于行业竞争加剧及房地产调控,公司积极主动的做出战略调整和优化布局,不断向细分市场深入发展,业务重点向高端咨询、酒店、医院、大型公共建筑、金融、智能交通行业等领域拓展,加大在节能、低碳领域的投入。同时,随着公司信息管理中心和区域中心一体化建设项目建成,公司区域均衡发展有望进一步加强,而公司技术中心建成,将进一步提升公司的技术优势。此外,公司还拟出资成立上海普陀延华小额贷款股份公司,公司占15%股份,为第一大股东。考虑到小额贷款公司在目前中国需求巨大,发展前景较好,如果能成功进入该领域,将有望为公司带来新的发展机遇。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盘价14.62元计算,对应的动态市盈率分别为77倍、66倍和54倍,估值偏高,我们暂时给予"中性"投资评级。（天相投资）
广电运通（002152）：高铁拉动业绩增长技术服务业务想象空间巨大
事件
我们于近日对公司进行了调研,并参观了公司总装生产线。
高铁AFC设备、技术服务业务是主要看点
公司作为国内一线的ATM品牌,市场占有率在近两年排名国内第一。海外市场拓展方面,聘请了资深外籍人士,而土耳其的大订单也标志着海外市场的突破。我们认为虽然上半年来自海外市场的收入有所减小,但是公司拓展海外业务的战略方针不变,人员配备和大订单的获得有利于公司海外业务的顺利拓展。公司的AFC收入来自于2部分,高铁和地铁。根据铁道部的规划,未来3年高铁投资将超过9000亿元。一般来说,AFC占投资总额的1%左右,意味着未来3年仅高铁AFC市场就达90亿元。目前,高铁AFC设备仅有本公司、铁科研和新北洋在做,公司的市场份额达到60%以上。未来AFC业务将成为公司的又一重要增长点。2009年,我国出台了《保安服务管理条例》,要求各地公安部门不能参与保安公司,必须由国有企业实施控股。公司是国有控股公司,在ATM安保服务市场的竞争中具有天然的优势。从国外的经验来看,随着单纯的ATM销售市场趋于饱和,ATM配套相关的技术服务、清钞、安保押运等市场正在崛起。公司的ATM服务业务面临巨大的发展机遇。
自产进出钞模块逐渐替代采购品,毛利率有提升的空间
ATM机中的核心部件出钞模块技术一直掌握在日系厂商如日立、OKI等手中。公司一直致力于上述技术的研究开发,目前已有部分产品使用自主知识产权的出钞模块。相信在通过银行测试和广泛接受后,基于自主知识产权出钞模块的ATM将成为公司的主力机型,毛利率有上升的空间。
盈利预测与估值
公司近3年业绩的增长动力主要是高铁带动和技术服务业务的增长。我们预测公司未来3年的EPS为1.34、1.69、2.42元,赋予公司35倍PE,6-12个月目标价59元,给予公司"买入"评级。
盈利预测与投资建议:2010年,公司的业绩有三个动力,一是传统强项E-POS的持续增长,二是金融自助服务终端教去年相比有明显放量,三是新增LED路灯项目的实施。经过测算,我们预测公司2010年主营业务收入增长将超过50%。预计公司10、11、12年将实现净利润0.76、1.1和1.4亿元,EPS分别为0.59、0.84和1.09元.,对应PE分别为40.7、28.5和21.8倍,给予公司"增持"评级。（湘财证券李莹）