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2012年06月26日10:33 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

印度卢比对美元汇率创下历史新低。随着资本外流加速，印度央行被迫大量抛售美元来抑制卢比的贬值势头，但至今未能将卢比拉出贬值漩涡。标普已经表示，由于经济放缓以及外部流动性恶化和财政灵活性的风险正对印度评级前景展望产生压力，目前印度的长期主权评级为BBB-，是投资级评级中的最低一级，一旦被降级很可能产生较大的溢出风险。

印度的风险突出表现在货币贬值和资本外流，这在一些新兴经济体中具有一定的代表性。今年二季度以来，随着欧债务危机动荡升级，希腊退出欧元区概率加大，以及对全球可能出现“二次衰退”风险的担忧，全球恐慌性情绪加剧，国际资本纷纷从新兴市场和高风险资产撤出，转而涌向被视为比较安全的产品，如美债和德国国债，这也导致美国10年期国债收益率在上周一度跌至1.452%，为60多年的新低；德国的2年期国债收益率已低至0，而新兴经济体资本外流趋势进一步凸显。

从单个国家资金流出情况看，巴西降息幅度居金砖四国之首，而与降息相伴的是巴西股市基金资金大规模流出，该数额已经接近2008年水平。同样遭遇资金大量外流的是俄罗斯。根据俄央行数据，今年前5个月俄资本净流出465亿美元，比去年同期增长44.4%。其中1月净流出152亿美元，2月为113亿美元，3月为70亿美元，4月为73亿美元。尽管5月份数据显示资本外逃速度放缓，但58亿美元的净流出额仍处于历史高位。

伴随着资本净流出，新兴市场股市和本国货币出现下跌。今年4月以来，大部分新兴市场经济体货币对美元贬值明显。截至5月末，巴西雷亚尔对美元贬值超过14%，印度卢比、俄罗斯卢布、南非兰特、墨西哥比索等货币对美元贬值也超过或接近10%，韩元、土耳其新里拉等其他货币对美元均出现明显的贬值趋势。新兴市场股市表现普遍差于发达国家资本市场，截至目前，摩根斯坦利国际资本公司编制的MSCI新兴市场指数连续十周下跌，3月份以来下跌幅度达14.01%，其中MSCI巴西指数和MSCI俄罗斯指数跌幅高达21.39%和20.40%。

欧债危机突然恶化是引发此次资本回流的直接诱因。欧债危机恶化的一个标志是希腊组阁失败。市场普遍担心“反紧缩”的左翼联盟一旦获得选举胜利很可能废弃以前承诺的紧缩计划，那么“三驾马车”（国际货币基金组织，欧洲央行和欧盟委员会）将可能切断希腊外部融资资金，进而迫使希腊债务违约甚至被迫退出欧元区。尽管欧盟一再宣称会尽力避免希腊退出欧元区，但面对希腊经济和政治的双重不利局面，各国银行业都已经开始拟定希腊退出欧元区的应急预案；另一个标志是西班牙银行业不良资产恶化。西班牙不良资产大幅上升，西班牙开始为资产重组做准备，由于对银行业前景担忧持续升温，导致西班牙举债成本远远超过6%的风险水平，西班牙直接从主权债券市场融资接近“瘫痪”，银行业危机与主权债务危机正在形成恶性循环关系，欧债严峻的形势引发了相当一部分资金回流自救。

此外，新兴经济体增长放缓也对国际资本吸引力下降。国际货币基金组织预测，今年新兴和发展中经济体经济增长为5.7%，这比去年下降0.5个百分点。除中国外，新兴市场同步放缓，巴西经济季度增长率从2010年第一季度的9.34%降至2011年第四季度的1.37%，经济已呈急剧收缩之势。今年第一季度巴西工业生产同比萎缩3%。印度今年一季度更是跌至5.3%，低于2008年前期低点的5.8%，并创下了近9年以来的最低水平。市场预期过去十年新兴经济体曾经的辉煌正在褪色，这驱使国际资本纷纷撤离新兴市场经济体。

更需关注的是，部分金砖国家高风险国际收支模式可能放大资本外流冲击。从经常账户和财政余额占GDP比重这两项指标来看，目前“金砖国家”中有三个国家（印度、南非、巴西）处于“双赤字”情况，其中印度的情况尤为严峻，2011年印度财政赤字占GDP比重高达8%，经常账户逆差占GDP比重达到2.5%，货币贬值和资本外流的压力巨大。在印度的国际收支账户中，经常账户是逆差，因此，维持国际收支平衡必须依靠资本项目的资金流入。

但现在的问题是，卢比贬值和通胀正在形成一组恶性循环。卢比的加速贬值使得以美元计价的进口产品，从而加剧通胀。通胀又导致投资者信心不足，进而抛售卢比。在这样的情况下，一旦欧洲局势急剧恶化或印度本国出现增长问题，印度很可能面临国际资本流动危机。

而更加糟糕的是，在汇率大幅贬值、资本外流加剧的情况下，新兴经济体很可能抛售美元储备资产。尽管新兴市场国家外汇储备总和已经远远超过全球储备资产的50%，在短期内有能力抛售美元资产以应对美元升值以及本币恐慌性下跌。但目前由于主权债务危机解决的旷日持久、发达国家模式导向的转变以及新兴市场投资回报率的降低等因素，新兴经济体资本长期净流入的局面正在发生重大改变，并已对其货币产生较大贬值压力，使央行采取干预本币贬值的政策操作空间越来越小。在这种情况下，如果大规模抛售美元储备，可能很快耗尽各国的外汇储备，导致私人部门负债迅速增加，并可能引发系统性金融风险。

必须警惕的是新兴市场风险可能成为下一个“黑天鹅”。（张茉楠  国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）

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