胡月晓：货币政策放松预期越来越强烈

2011年11月17日09:07 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

关键词：货币政策货币走势信贷增长刹车政策环境信用货币市场预期经济过热证券通货膨胀

10月份，新增信贷高于市场预期较多。虽然在货币政策累积效应的影响下，银行当前的放贷能力已经达到极限，但表外转表内的商业银行经营行为，仍推动了新增信贷的持续高增长。从市场预测情况看，10月份新增信贷的预测已超过9月份的实际数，说明市场存在着放松的预期。从各机构预测情况看，10月份对新增信贷水平预测分歧明显加大，说明机构对未来货币放松还没形成共识。尽管大家都认可物价将回落，并且也看到了房产价格的回落趋势，但对货币是否会马上放松，大家并没形成一致意见。总的来说，市场对紧缩政策将放松的预期越来越强烈。

货币和信贷偏离趋势得到验证。银行表外活动发展的结果，使信贷和货币间走势呈现偏离格局。在现代信用货币体系下，商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币，信贷增长和货币增长几乎是同步的。由于当前我国货币创造环境和货币结构发生变化，信贷和货币走势偏离的趋势或将持续：信贷持续高增长而货币持续低位运行。这说明近期信贷增长是信贷管制政策变化的结果。2011年以来，监管部门对银行系统的资本金、风险资本拨备等监管比例要求进一步提高，同时加强了对商业银行表外业务的监管，迫使商业银行将部分表外业务转回表内，致使商业银行体系的表内信贷在放贷能力达到极限的情况下，仍屡创新高，新增信贷增长不断超市场预期增长。

通货膨胀下行趋势已经确立。受到经济景气度降低的影响，需求因预期悲观有所改变，价格上涨的动力开始减弱，价格上涨趋势开始改变，价格波动开始回归正常。2011年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，同比连续3个月下降。从决定我国物价基本走势的食用品价格走势看，我国的猪肉、粮油等农副产品的价格受供给增加的影响，未来仍将持续下滑的态势；对经济前景的回落预期，使得总需求的扩张也比较平缓。短期制约货币放松的物价因素，已开始出现松动。

经济过热缓解，局部现“刹车”过速现象。中国的经济增速连续4季度下降，净出口大幅度回落，消费名义增速虽然仍能保持平稳，但考虑到物价影响后，其实际增长也回落较快；唯一表现亮眼的投资从现有结构上看，由于未来房地产投资增速下滑和基础设施投资的回落，投资增长也呈现后续乏力迹象。由于信贷政策的过度收紧，以及行业内部偶然事件冲击，铁路建设过程出现了大面积放缓状况，保障房建设虽然在政治压力下保证了百分之百的开工，但许多项目出现“只挖坑、不建设”的怪现象，实际进展缓慢。维持货币政策的偏紧环境，保持适度的竞争压力，促使经济主体有转型压力，这是中国当前经济转型的客观政策环境要求。但为了避免对短期经济运转的冲击，对“度”的把握，会导致政策出现松动和收紧的不断反复过程。（胡月晓上海证券）

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