财政政策“激进” 货币政策“稍息”

　　最新的8月份物价数据将于下周三和周四公布，昨日，就8月份CPI、PPI预测以及宏观政策走势，我们分别采访了中金公司首席经济学家哈继铭、中信证券首席宏观分析师诸建芳、兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委、光大证券首席宏观分析师潘向东、国海证券高级研究员杨永光和国泰君安研究所债券部经理姜超，专家普遍认为，8月份CPI数据将大幅回落，预测区间在4.8%-6.1%之间，而PPI数据也将在8月份见顶，预测区间在8.6%-10.3%之间。

　　CPI继续回落

　　2月份CPI数据见顶之后，随后几个月虽有反复，但是总体上依然逐步回落，在这种背景之下，预计8月份CPI预测数据是多少？

　　哈继铭：8月总体CPI涨幅降至4.8%-5.2%，这一放缓主要是由基数效应贡献，8月份翘尾因素大幅下降1.2个百分点。

　　诸建芳：预计8月份CPI在5.3%左右，主要是翘尾因素在逐步下跌，此外从CPI具体构成来看，食品因素在8月份继续小幅回落，而非食品因素可能会出现小幅上涨，两者相互抵消，对CPI影响是正面的。

　　鲁政委：预计会在4.9-5.0%左右。本月所受翘尾影响约为2.4%，加上食品价格涨幅低位持稳，预计使8月同比CPI在7月份基础上大幅回落约1.3个百分点。

　　潘向东：8月份CPI我们预测为5.8%-6.1%之间，预测的主要依据是： 8月份的翘尾因素相对于7月份下降1.2%；8月末农产品批发价格指数为164.3，相对于月初的161.5有所上升，但幅度不大；非食品价格由于PPI的上涨会部分传导至下游，但由于下游产品的国内需求和国外需求都在下降，导致传导的程度有限。

　　姜超：预计8月份CPI涨幅为5%，比上月回落1.3%左右。根据8月份商务部食品价格数据，肉禽、水产品、鲜果、油脂等环比下跌，估计8月份CPI中食品价格环比下跌0.2，同比涨幅由14.4%回落至10.5%，对CPI向下的拉动为1.3%。而非食品价格保持稳定，预计8月份为2.2%，比上月小幅提升，对CPI整体则基本没有影响。

　　杨永光：约为5.2%。去年8月环比增幅过大，造成今年同比基数高，同时，从商务部食用农产品价格指数上看，本月农产品价格环比增长应为负值。

　　8月PPI数据预测是多少？市场担心的PPI向CPI传导怎样看待？

　　哈继铭：预计8月份PPI进一步攀升至10.1%，与CPI倒挂进一步扩大。

　　诸建芳：8月份PPI估计在10%-10.3%之间，总体上与上月持平，本年度内预计PPI会逐步回落。

　　对于PPI向CPI的传导，目前来看由于之前政府调价主要在生产领域，传导还不太明显；对于未来是否会出现比较明显的传导还是取决于政府价格改革的政策取向，如果改革继续集中于生产领域，而不是消费领域，PPI对CPI的传导就不用太过于担心。

　　潘向东：8月份的PPI仍将在高位，由于国际大宗商品价格的下降会对PPI的上涨产生抑制作用，同时对加工行业传导的衰减会减缓PPI的上升压力，保守一点，PPI在8月份或9月份就会出现拐点，乐观一点，7月份的PPI就是年内的高点。

　　目前PPI向CPI的传导已经发生，非食品价格已经出现不断攀升，而不是担心的问题，现在需要考虑的问题是传导的程度。由于总需求的下降，上游原材料价格的上涨对下游传导的力度在不断地衰减，因此对CPI未来的传导不必过于担心。

　　姜超：我们预测8月份PPI的环比跌幅在0.6%左右，对应的PPI同比涨幅为8.6%，比7月份的10%有显著下降。因为8月份商务部生产资料价格环比下跌了1.3%，其中钢铁、矿产品、有色金属、能源产品、化工产品的环比跌幅都超过了1.5%。

　　目前市场担心的PPI向CPI的传导尚未发生。PPI和CPI非食品价格的上涨主要受到油价上涨等成本因素的共同推动，由于经济的减速，我们认为PPI的拐点已经出现，因而会削弱PPI向CPI的传导力度。而成本推动型通胀的另一动力是工资的上涨，但从7月份税收数据看，个人所得税增速大幅下降，意味着工资增幅的下降，同样在减轻PPI向CPI的传导力度。目前PPI仍处高位，而CPI非食品价格相对较低，意味着企业利润的挤压，因而企业转嫁成本上涨的动力依然强烈，未来PPI仍有可能向CPI渗透，但幅度需要慢慢观察。

　　年内可能不需加息

　　CPI数据持续回落，预期货币政策会有哪些变化？

　　诸建芳：今年整体上来看，货币政策是朝松的方面发展，目前政策取向已经倾向于“保增长”。具体领域，对于中小企业的信贷放松可能会持续，而且预计还会出台财政等方面的配套措施，包括风险担保等措施；利率我们认为，今年内不可能再加息，而未来两个季度内存款准备金率有下调的可能；人民币汇率长期看，不会出现持续性贬值，但今后一段时间人民币汇率的波动性和弹性会增强。

　　鲁政委：年内货币政策将主要以信贷和流动性管理的边际调整为主。除非出现经济剧烈下滑，否则，做好流动性管理、“引导信贷合理增长”仍将是年内货币政策微调的主基调。这意味着，年内信贷的放松总体将是小幅的，而不大可能看到全面放开；但信贷额度调控可能会从明年货币政策中彻底淡出。在央票潜在需求涌现的情况下，年内继续上调准备金率的可能性已不大。虽然未来法定存款准备金率下调将是货币政策全面转向的“第一声号角”，但至少今年11月份之前还不大可能看到这种情况；而明年将可看到法定存款准备金率的大幅下调。

　　潘向东：CPI的下降会使从紧的货币政策在总体和结构方面发生松动。放松的领域主要是中小企业和节能环保行业。当然也会对产业结构升级和农业进行积极的扶持。

　　姜超：目前，全球经济已经呈现衰退的征兆，日本、欧洲、加拿大二季度都是负增长、而英国的增长也在0左右，我国经济的减速趋势已经形成。相比之下，美国经济2季度3.3%的增长显得尤其亮丽，而这主要来源于低利率与弱美元政策。而其他国家的减速主要受到紧缩货币政策的制约。因此，相信未来各减速国家会逐步效仿美国的货币政策，而在油价回落的背景下，货币政策松动的时机已经来临。我们相信，准备金率提升和加息等紧缩政策在未来半年内很难再现。

　　点评当前经济形势

　　哈继铭：社会消费品零售数据或具误导性，居民消费已实际放缓。我们剔除石油制品后发现，今年以来零售增速已显著下滑。收入增速放缓，股市楼市价格调整带来的负财富效应，都将使得未来消费进一步面临放缓压力。

　　诸建芳：主要有几点，第一，宏观经济调控的重心已经转向于“保增长”；其二，国内经济出现硬着陆风险，但是只要政策及时跟进，实施合理，硬着陆可以避免。第三，政策取向方面，财政政策将更为积极，而货币政策的从紧基调已经有所淡化。最后，整体经济走势今年和明年可能会逐步回落，不过明年下降幅度将小于今年，经济不可能出现明显的大幅度下降。

　　潘向东：对经济走势的判断，我们预计此轮经济周期的调节有望在今年4季度和明年1季度之间触底，最低将触及8.5-9.0%，将走出一个“L”的走势，以后的经济增速将维持9.5-10.0%。但这基于一个前提条件就是明年3月份的人大会议会实行财税激励计划，否则经济的衰退时间将会延长，衰退的程度将会加大。（记者 周文渊 葛春晖）