警惕再警惕，防止宏观经济硬着陆。货币政策从紧的含义正在于此。

1月16日晚间，中国人民银行发布信息，决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，达到15%的历史新高。每月25号定时上调存款准备金率已经成为中国金融特殊窗口期，投资者对此有些麻木，与股市的关系已经不大。

只有把老生常弹的上调存款准备金率与国际国内的金融形势联到一起，才能看出其中的意味。

中国央行上调存款准备金率消息发布之前，花旗集团周二早间宣布，即将公布裁员计划，并将因此在第四财季承担5.39亿美元开支。此前花旗集团宣布第四财季亏损98.3亿美元，是该公司1998年以来的首个财季亏损。同时花旗集团还获得了超过120亿美元投资。金融行业巨头美林公司(MerrilLynch&Co.)(MER)股价下跌了5.3%。这家公司宣布，已从一些投资者获得了66亿美元投资，其中3个投资者来自中东和亚洲地区。

华尔街的衰落是对美联储与美国财政部的严重“逼宫”，美国的大幅降息与减税政策恐怕已经在决策者的案头。美联储降息之所以无法推动美国经济继续走强，主要是降息政策已经使民众产生了相反的预期，耶鲁大学的投资行为学教授罗伯特-希勒认为，“2001年1月3日，美联储开始一系列降息，当天纳斯达克股价指数暴涨14%。可美联储继续大幅调低利率，纳斯达克指数却在当年整体性大挫22%，因为市场认为美联储这么做是出于泡沫无法自我维系了”。以此推论，美联储继续降息也挽救不了华尔街，因为民众已经产生了经济与金融衰退的预期。而12月份零售销售降幅大大超出预期，使得投资人对美国金融业和整体经济的前景愈加担忧。

受累美国经济，全球股市从总体趋势上看一路下行，周二周三美国股市重挫，欧洲与亚太股市同步下行，现在终于影响到中国市场。寰球同此凉热的时代已经发端。

但美国绝不会独自承担次贷苦果，除了金融机构向中东与亚洲融资之外，以疲软美元降低外债、倒逼新兴市场汇率升值，开放金融市场也是题中必有之义。而寻找安全港的国际资金也会同时成为投资市场主线，中国下一拨的主要资金必定来自海外。

正是意识到恶性通胀对于市场的消极影响，以及由此带来的经济紧缩，政府从物价控制、信贷控制等各个方面严厉约束经济过热与结构性通胀风险向全局蔓延。一旦产生恶性通胀预期，股市将会急速下挫，实体经济陷入停滞，货币市场化、产业升级等紧要改革会拖到不可知的未来。事实上，对于通胀的风险已经使政府踩下了能源定价体制改革的急刹车。从最近的一系列举措我们很容易看到，调控手段之争已经毫无意义，只要能够发挥降温与防热的作用，政府就会采用拿来主义，为我所用。

所谓央行上调存款准备金率是为了抑制一季度贷款增长的说法未免鼠目寸光，如今的紧缩是为了应对国际经济在美元泡沫外壳下的严重紧缩。

由于利率升高对于实体经济和房地产市场的影响已经显现，由于中美利差缩小与对热钱的担忧，央行加息与继续扩大央票规模的可能性不大，而只能在信贷额度、准备金率等数量工具方面进行腾挪。可以这么说，只要投资者与企业、银行能够承受，政府会不断动用存款准备金率等手段，甚至一次上调1个百分点，直到市场无法承受为止。这是一个测压的过程，政府通过信贷紧缩测量市场的底线。

一条金融传染链条非常清晰：华尔街逼宫美联储，美国逼宫新兴市场国家，而中国等国只能在内部实行紧缩政策，以防感染美元艾滋病染上沉疴。

虽然对于政府的严厉调控能够抱持同情之理解，但应该提醒的是，决策者不要高估市场的承受力和抗病能力，事实上，如此严厉的紧缩政策只能是临时政策，是病笃下重药，而不是长治之方。美元贬值趋势不会变，缩水的美元将大举进军中国等新兴市场，而中国的回应只能是以缩水的美元购买实物资产与金融资产，不然就会面临无休止的汇率压力，或者把外汇储备窖藏起来。这是中国经济所面临的严峻现实，现在从理论上探讨是否需要升值，就像探讨是否需要控制物价一样，没有意义。（叶檀）