2008年货币政策展望

（一）实行从紧的货币政策

2007年12月5日召开的中央经济工作会议在部署明年经济工作时明确提出，2008年宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。相比2007年宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热” 这次中央经济工作会议由“一个防止”变为“两个防止”。 基于当前经济发展形势，中央经济工作会议明确提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。这是1997年亚洲金融危机以来我国首次提出“从紧”的货币政策。

实行“从紧”的货币政策，要求调控重点从之前的供给调控转向需求调控，综合利用数量型工具和价格型工具来收紧银根，政策出台要保持前瞻性和主动性，注重预调和微调。据测算，2008年GDP同比增速为11%、CPI同比增幅在4.5%时，考虑到M2流通速度的因素，2008年M2同比增速在16%左右相宜，据此进一步推算人民币贷款全年为3万亿左右。

（二）在利率调控上，要从国内经济运行需要出发，不能囿于中美利差的限制

按照2008年CPI涨幅为4.5%计算，如果保持目前的一年期存款利率4.14%的水平，在扣除5%的利息税后，一年期存款实际利率仍为负利率。为避免负利率对经济金融的稳定运行产生负面影响，利率仍有上调的必要。如果存款利率恢复到正值并逼向均衡利率，货币政策应能起到稳定通胀预期、控制资产泡沫的效用。

很多人认为，加息政策使用的空间主要来自外部限制。美联储目前已经开始降息，如果中国持续加息的话，中美利差将缩小，或将进一步吸引国际短期资本流入我国，并加剧国内流动性过剩的压力。但就目前形势而言，具有很强的投机性的国际游资，进入我国投机套利，主要是选择进入具有极大投机潜力的股市、房市。因此，中美利差对国际短期资本的影响已基本失去意义。在利率调控上，要从国内经济运行需要出发，不能囿于中美利差的限制。如果国内通货膨胀压力加大，资产价格泡沫仍在持续扩张，应选择自主加息，来消除负利率，使利率水平不断趋近均衡利率。为防止贷款利率过高对实体经济增长产生冲击，可选择不对称加息，即暂时维持贷款利率不动，仅提高存款基准利率，实现存款实际基准利率由“负”转“正”。不对称加息还有助于缩小存贷款利息差，减弱商业银行利润对利差和贷款规模的依赖，从而有效地抑制商业银行过强的贷款扩张冲动。

（三）适度加快人民币升值步伐

就实体经济的需要来看，持续稳定的经济发展，包括对外经济和内部结构调整等发展变迁，所要求的往往是长期的和循序渐进的汇率波动。就虚拟经济、资产价格波动的需要看，保持人民币汇率“双向波动、小幅升值”的态势有助于缓解人民币升值预期。而人民币汇率的过快升值会激发国际游资的剧烈变动，对缓解人民币升值预期和防范金融风险而言均不利。总之，从经济和金融平稳运行的需要出发，人民币汇率应保持小幅升值的态势，切忌升值过急、过快。

2008年在保持人民币小幅升值的前提下，可通过增强人民币汇率弹性、扩大人民币对美元汇率波动区间等方式来适度加快人民币升值步伐。另外，目前人民币升值主要体现在对美元的汇率变化上，由于国际市场上欧元对美元走强，人民币对欧元反而是贬值的。因此，在引导人民币小幅升值的问题上，不仅要实现人民币对美元的小幅升值，更要引导人民币有效汇率实现小幅升值。

（四）信贷政策仍要坚持“有保有压”，不断优化信贷结构

信贷政策仍要坚持“有保有压”，具体而言：要引导商业银行区别对待不同地区、行业及企业的贷款需求，保证“有市场、有效益”的企业合理正常的资金需求，继续加大对自主创新、节能环保企业的贷款支持力度，严格限制对高能耗、高污染企业和产能过剩行业中劣质企业的贷款；加强对基建等中长期贷款的控制力度；在不断健全个人征信体系的基础上，鼓励和支持扩大消费信贷，支持合理住房消费，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度；加强对“三农”、非公经济、欠发达地区、中小企业、助学和就业等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。

（五）运用“组合拳”合理调控银行体系的流动性

尽管人民币法定存款准备金率已提高到14.5%，但面对流动性过剩持续存在的局面，存款准备金率仍有继续上调的空间。除提高存款准备金率锁定流动性外，定向和市场化发行央行票据、运用特别国债进行正回购等公开市场操作仍是控制流动性的常规工具。此外，还可以采取特别国债市场化发行、特别存款、货币掉期等手段。

（六）货币政策应重视资产价格泡沫的变化，针对资产价格波动进行相机控制

美联储连续十七次加息最终引发美国房地产价格大幅下降，并引致次级债和房贷危机，在危机爆发后，美联储为防止金融市场危机对总体经济造成负面影响于2007年9月18日和10月31日分别采取降息0.5和0.25个百分点的措施。美联储的操作说明货币政策在应对资产价格的波动方面应采取相机控制的措施。在资产泡沫持续膨胀时，收缩货币供应，提高利率，防止出现过高的资产泡沫。在资产泡沫形成后，不能以收紧银根的方式来捅破资产泡沫。在资产泡沫破裂后，要采取宽松的货币政策，以保证金融稳定，为资产泡沫破裂后问题的解决提供资金条件。

（七）抓住机遇，扩大股票、债券的有效供应，积极发展直接融资

一是加快大盘蓝筹股的发行；二是促进多层次资本市场发展，积极培育中小企业上市资源，抓紧时间推出创业板市场；三是切实加快公司债市场的发展，理顺当前债券市场多头管理，法律法规混乱的局面；四是大力推动资产证券化产品发展，在试点基础上进一步推广MBS和ABS等品种。

（八）加强货币政策与财政政策、产业政策的协调和配合

产业政策和信贷政策要适时、适度进行调整，形成动态协调配合机制，更好地发挥综合调控作用。与货币政策相比，财政政策在解决结构失衡方面有其独特的优势。在上个世纪90年代后期开始的通货紧缩中，积极的财政政策在刺激内需上发挥了积极的作用，但在近一轮的宏观调控中，财政政策实际操作中存在稳健不足、实际偏松的现象，应该真正回到稳健的轨道上来，与货币政策形成紧缩合力。（作者：国家信息中心预测部 李若愚）