二、2007年金融运行特点

（一）货币供应保持高增长，货币流动性不断增强

尽管年初以来数量型调控紧缩力度空前，但货币供应量增速仍快速增长。M2同比增速始终保持在17%左右的较高水平，M1增速则停留在20%左右的高位。11月末，M2余额同比增长18.45%，增幅比上年末高1.51个百分点，比去年同期高1.65个百分点，超过年初预定的16%的增长目标；M1余额同比增长21.67%，增幅比上年末高4.19个百分点，比去年同期高4.84个百分点。自2006年底M1增速超过M2增速，形成“倒剪刀差”以来，两者之间的差距不断拉大，由去年末的0.54个百分点扩大到今年11月末3.22个百分点。

图1 M2、M1余额同比增速

资料来源：人民银行网站

货币供应量按照流动性强弱被分为M1和M2，其中M2=M1＋准货币。M1包括现金和企业活期存款，主要用于充当交易媒介，准货币（储蓄存款、定期存款）则具有价值储藏的作用。M1持续快于M2增长，使得货币流动性不断提高。这一方面反映了企业产销两旺，刺激其生产和经营，使得企业即期货币需求增大，企业活期存款增长很快。另一方面则反映出股市活跃扩大了交易性货币需求，同时引发储蓄分流。股市对货币的正相关性表现在对交易媒介M1的需求上，而负相关则反映在股票与准货币之间的替代关系上。即股市发展增大对M1的需求，同时减弱对准货币的需求。随着股票市场规模扩大和交易活跃，人们将减少持有准货币，同时用于购买股票的货币量应该增加，从而使M1快于M2增长。

（二）居民储蓄存款不断被分流，存款资金向企业集中

自2005年下半年股权分置改革的推进引发股市走出新一轮牛市行情。在2006年持续上涨的基础上，2007年上证指数继续快速攀升。截至10月末，上证指数已突破6000点，股指累计涨幅达一倍左右。股票价格快速上涨带来丰厚的资产收益，今年以来持续为“负”的存款利率则降低了储蓄存款的吸引力，从而促使居民减持银行存款，购买股票。伴随着股指的节节攀升，储蓄存款增速自2006年1月起持续下滑（见图2），2007年10月末，人民币储蓄存款同比增长3.7%，同比增速自2006年1月份的高点累计下降17.4个百分点，创2001年以来的新低。10月中旬以来，股市出现调整，伴随股指下跌，央行加息，居民投资股票和基金的兴趣出现下降，11月末，储蓄存款同比增长4.27%，储蓄存款增速持续下降的势头有所企稳。

在居民储蓄存款持续少增的同时，非金融企业的资金十分宽裕，存款资金向企业集中的势头明显。2007年以来，企业存款同比增速不断加快，10月末达到22.94%，增幅比上年末高5.18个百分点，比去年同期高7.34个百分点。1-9月，新增非金融性公司存款占全部新增存款的比重为60.84%，居民户存款所占比重仅为16.04%，财政存款占21.68%。企业存款的快速增长首先是由于企业利润快速增长，收益良好。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长36.7%，增幅比去年同期高6个百分点。其次，非金融企业通过出口结汇获得了大量的人民币资金。第三，2006年下半年以来，非金融企业直接融资比例大幅提高。通过发行股票和债券，可以将居民储蓄存款转化为企业的资金。据统计，今年上半年企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资2497亿元，是历史同期最高水平，同比增长73.2%。

图2 上证指数与人民币储蓄存款同比增速

资料来源：人民银行、证监会网站