◆ 背景：近期市场的调整，使得投资人开始怀疑牛市是否还能够继续，随之而来的质疑不绝于耳。经过研究，我们认为担心从现象上看存在其合理性，但从本质来讲，本币升值带来的巨大利益收入如何作用于市场经济下的中国资本市场，将会是未来市场运行的内在因素。理顺所需的时间进度或未可知，而市场的高估值也让未来的上升幅度与空间短期受到心理的限制，和以稳定为主政策基调的影响。但只要人民币继续保持升值并在未来的2年内逐步加速，那么投资机会所带来的利润依然远大于风险。不要被短期的市场局部高估迷茫而丧失享受中国经济快速成长的机会。

◆ 主题：业绩与投行双驱动将会成为明年的核心主题。在通货膨胀下的市场，采取紧缩政策虽然可以使得短期经济指标下降，但调控的目的依然是让经济更加稳定健康的发展。因此，寻找调控下的行业性机会不论是在时间上，还是价格上更为值得细分。此外，全流通下的收购与兼并有望再次成为市场关注的焦点，资产重估有望向纵深发展。

◆ 预期与策略：预判能力与策略的执行能力，对待突发事件的处理能力将是2008年主要面临的战术问题。政策上不确定性的加大，市场面对大量长期获利盘如何消化将会是一个令人头疼的问题。细节决定2008年成败。

主题一 通胀受益

温和通胀受益板块将成2008年全新和重要的投资主题。

市场人士认为2007年下半年最重要的三个业绩“惊喜”因素是资产重组(包括行业并购和资产注入)、行业景气度的逆转和进一步提升以及温和通胀推动下的产品提价。

一轮价格上涨过程中，往往最先上涨的是上游行业，然后再传至中下游行业，最后才传递至终端的消费品业(CPI)。也就是说，从PPI传导至CPI的路径是从重工业到轻工业，再沿着轻工业尤其是以农产品为原料的轻工业上涨这一条线传递过来。这表明，自2006年下半年以来，农产品价格出现的持续上涨是导致CPI价格快速上升的直接因素。由此可以进一步判断目前价格上涨传递到什么产业环节。

在温和的通货膨胀背景下，宏观调控将进一步加强，对上游行业企业盈利能力产生影响，但对于下游的消费性行业影响不大。而且国家将通过刺激消费这一引擎来减少投资对经济的权重作用，从而消费升级概念股有望从通胀中受益，特别是食品饮料行业、商业百货行业、航空等服务性行业。这类企业在未来的日子里盈利受到保障，利润增长预期强烈。

零售企业被界定为制造业到消费者的中间环节。规模、市场占有率将决定着零售企业对上游制造业的议价能力与对下游消费者消费引导与控制力。而零售企业的规模决定了其议价能力，以及与品牌建议也存在着直接关系。结合日本韩国历史经验，我们推出以下几种商业配置进行关注。

1. 资产龙头类。要享受中国商业的总体利润，那么配置龙头型企业是不二之选。这里，我们采用苏宁电器与大商股份进行搭配，力求达到超越行业平均的龙头效应。苏宁电器作为连锁批零行业中的产业创新者，其新开门店保持均速发展，而新开店面开始向二级城市进行转向，将有利于未来享受城镇人口转移所带来的经济收入。大商股份，作为东北的一个奇兵。以收购为主的指导策略，使其从一家小小的商业公司，转化为具有中国领先，逐渐走向国际规模的大集团公司。

2. 资产重估类。虽然中等规模地区性公司不能得到全国投资人的关注。但毫无疑问，随着国家经济重心定位于上海与北京两地。因此，该地域的上市公司有望得到消费膨胀、人口流动所带来的经济利益。我们推荐百联股份与王府井的组合，力求反映这一客观事实所带来的资本收益。百联股份作为上海市国资委下属的最大百货商业类公司，其总资产规模在全国名列三甲，虽然受到整合资产过于繁琐、庞大，且跨区域的困扰，但是瑕不掩玉，其龙头商业的地位与其强大的资本实力，可以逐渐得到体现。相比其他商业公司频繁收购他方资产，该公司目前仅仅需要整合自身利益。而百联股份新董事长的上任，相信会把这一资产转为利润得到体现，值得一提。王府井，作为商业公司在北京的龙头型企业，将受益于奥运会期间庞大的外来人流带来的强劲的快速收益，短期交易性机会非常明显。

主题二 奥运经济

对中国经济和证券投资而言，2008 年北京奥运会是一个值得重点关注的主题。国际经验表明，从实体经济的角度，奥运会日益临近可以说明奥运会投资的最高潮期将来临；而从证券市场的角度看，证券市场的“奥林匹克景气”开始进入高潮前期。

奥运会对实体经济的短期冲击是一种注意力经济,这种注意力体现在两点：一是景气的地域性，即主要集中在举办城市区域；二是景气的结构性，即对旅游、电子等重要行业的提升作用明显。从更长期的角度看，奥运经济的本质是品牌经济和借势经济，奥运对消费具有长期刺激与提升层次作用。同时对一个工业化过程中的国家来说，正是其企业规模经济出现和走向国际化的阶段，企业借奥运走向世界。

随着城镇居民人均可支配收入保持匀速提升的同时，农村居民现金收入的迅速提高也反映出了整个消费产业具有非常大的潜力。将2006年公开的信息数据进行处理后可以发现，净资产收益率中，批发零售行业的净资产收益率高居第二位，而资产负债率亦位居第一的位置。这说明整个行业的获利能力与其资产负债比例密切相关。

主题三 技术创新

全球科技产业大转移背景下，在中国股市创业板渐行渐近的背景下，技术创新类的电子元器件与信息技术类板块面临机遇。

由于中国主要以投资与需求作为拉动经济的主要发展方向，而以人力资源优势与资源价格优势为主题的投资占有绝对多数的比重。因此相比同样起步的印度，中国科技技术的发展主要还是集中在产业转移为背景的周期性获利中。从行业结构区分，为计算机硬件行业、通信设备行业、数字电视行业、计算机软件行业。从经济效益上来讲，最稳定增长的行业推属软件行业。

推算可以发现，外包软件行业的规模经营已经成为未来市场发展的主流，发展中国家主要以外包为主体的发展方向，对象国主要以日本、美国为首的人力成本较高的国家。虽然美国的发包技术含量非常高，但从企业的经济利益出发，未来的发展方向依然是日本为主的大规模低利润发包。经过了2006年的规模扩大后，2007年外包企业发展进入均速。东软股份作为其专业领域的龙头，依然保持着比较稳定的增长态势从市场分割角度，便可以对未来的交易进行指导。东软在通过股权激励后，公司承诺2007、2008、2009年的净利润分别为3.7亿、4.8亿、6.3亿，同比保持30%以上的增长速度，按照目前2008年的利润保守预测为4.8亿来计算，每股收益达到1.6元以上,则对应2008年、2009年PE为30倍来计算,目标价格为48元。2009年目标价格为66元。