10月份我国的宏观经济运行数据显示：固定资产投资增速有所反弹，贸易顺差再创新高，物价涨幅重拾升势。整体来看，宏观经济仍保持高位运行态势。从四季度经济运行情况看，预计经济增速将高位趋缓。而结合央行在下一阶段的货币政策主要思路，我们预计四季度央行将从四个方面加大调控力度。

四季度经济增速将高位趋缓

10月份我国的贸易顺差再创新高，达到了270.5亿美元，从11、12月份情况看，预计顺差规模仍将维持在200亿美元以上的高位，由此带来的央行货币被动投放的压力依然较大。CPI涨幅在9月份趋缓之后，10月份又重拾升势，反弹至6.5%，与8月份的涨幅持平。从原因来看，主要是食品价格的推动。

我们认为，四季度经济增速将高位趋缓，理由主要在于：虽然贸易顺差规模10月份再创历史新高，但由于去年四季度的月度贸易顺差均处在200亿美元以上的高位，因此，四季度贸易顺差增长的幅度将较前期有所下降。10月份贸易顺差为270.5亿美元，但同比增速已由9月份的56.2%减少到13.5%。二是前10个月的消费名义增速虽然继续冲高，但扣除价格因素的实际增长仍保持平稳，累计实际增速目前维持在12.7%左右。整体来看，四季度经济仍将运行在11%以上的较快增长区间，但预计增长速度略低于三季度11.5%的水平。

调控力度料将加强

11月份央行进行了今年第九次存款准备金率的上调，幅度仍为0.5个百分点，调整后的存款准备金率达到了13.5%的历史新高。对于这次调整，我们认为，主要还是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷的过快增长。同时也表明当前银行体系流动性过剩的压力依然不减。

11月份，央行发布了《第三季度货币政策执行报告》，在报告中，央行以专栏的形式对美国次级抵押贷款风波的深层次原因以及中期影响进行了分析。由此看出，对于美国次级抵押贷款市场对国际金融市场的影响以及对我国可能产生的冲击央行密切关注。对于物价形势，报告认为，价格整体上行压力依然较大，通胀风险仍须关注。与上期报告相比，央行对通胀压力的担忧丝毫未减。

结合央行在下一阶段的货币政策主要思路，我们预计四季度从政策面看，调控的力度有加大的可能。预计央行将从四方面加大调控力度：第一，在银行体系流动性管理方面，对冲力度有望加大，公开市场操作和存款准备金等工具仍将搭配使用，同时逐步发挥特别国债的对冲作用；第二，利率杠杆在货币政策调控中的重要作用有望继续发挥，再次加息的可能性仍继续存在；第三，汇率政策在稳定通胀预期方面与利率政策协调配合，其作用有望进一步得到发挥；第四，行政性调控的力度有望加强。主要方向在于控制新开工项目、对商业银行进行窗口指导，控制信贷规模、优化信贷结构。在前期通过加息和上调存款准备金率等手段调控效果并不明显的情况下，管理层在四季度将加强行政性调控手段的运用以达到对信贷、投资过快增长的调控目的。(华泰证券 崔红霞)