四季度经济运行走势判断

1.消费继续保持较快增长

由于今年以来宏观经济景气状况持续高涨，城乡居民收入保持快速增长，为居民消费的快速增长创造了良好条件。加上今年以来股票价格大幅度上涨，房地产价格持续上涨，居民拥有的股票和房地产数量迅速扩大，这些都将对四季度居民消费起到较好的促进作用。在多种因素的促进下，今年消费者信心指数逐月走高，由年初的95.8提高为8月份的97.3，目前的消费者信心指数是近三年来的最高水平。加之财政收入快速增长，政府消费支出的增长具有较好的财力保障。我们开发的消费品零售额先行指数在2006年到2007年上半年持续小幅走高，根据先行指数领先于消费品零售额一年左右的经验，我们可以判断2007年四季度消费品零售额将保持较高增长。根据居民收入、物价、利率等因素综合分析，四季度社会消费品零售额名义增长17%；全年社会消费品零售额名义增长16.2%，比上年提高2.5个百分点；扣除价格因素，全年实际增长12.8%，高于去年0.2个百分点。

2.固定资产投资将在高位增长基础上略微回落

今年以来投资增长在二、三季度出现加快增长的态势，四季度投资增长将继续保持较快增长。目前企业前期赢利状况、项目开工情况都有利于投资保持较快增长。

从企业赢利状况来看，1-8月份全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)实现主营业务收入和利润同比分别增长27.4%、37%，分别比上年同期提高1.3和7.9个百分点，在企业销售收入和利润增长加快的情况下，企业投资的积极性较高；同时，企业自有资金增长较快，投资资金来源较为充裕，可用于固定资产投资的数量将会增大，为企业从事投资提供了资金保障。

从项目开工建设的情况来看，2007年一季度在建和新开工项目都比上年同期减少，但进入二季度之后，这种状况开始得到扭转，此后在建和新开工项目数量、在建项目建设规模和新开工项目计划投资额都呈现逐月提高的势头，到8月末城镇50万元以上施工项目累计237000个，同比增加29286个；施工项目计划总投资211981亿元，同比增长17.9%；新开工项目149751个，同比增加18665个；新开工项目计划总投资51942亿元，同比增长16.7%。这些情况说明2007年二、三季度新开工项目较多，为四季度的投资增长提供了可能性。

2007以来国家加大了对经济适用房建设的支持，对房地产价格的调控从以需求侧调控为主向增加供给、改善供给结构的指导思想转变，小户型建设项目增加较多，对房地产投资增长起到支持作用。2007年以来房地产投资一直高于城镇投资总额的增长，1-9月份房地产投资增长30.3%，快于城镇投资总额增速3.9个百分点，四季度房地产投资仍将成为带动投资增长的重要力量。

但是，由于今年二、三季度国家出台了一系列调控政策，这些政策将会对投资额的增长点产生一定的抑制作用。主要措施包括连续提高贷款利率，提高了企业的资金使用成本；连续提高法定准备金率降低银行用于贷款的比例；监管部门加强了对房地产贷款的监管，包括提高第二套商品房首付比例、严格审理商品房贷款程序等措施，将会对房地产开发商的资金来源起到一定的限制作用。从9月份当月的情况来看，新开工项目和在建项目增长加快的势头已经有所放慢。随着各项调控措施的作用进一步显现，四季度投资增速将在高位基础上略微回落。预计全年全社会固定资产投资增长25.5%，比上年提高1个百分点；全年城镇固定资产投资增长26.1%，比上年提高1.5个百分点；全年房地产开发投资增长28%，比上年提高6.2个百分点。

3.外贸出口继续保持增长，外贸顺差增幅将明显回落

四季度我国外贸出口增速变化主要受到两方面因素的影响：一是美国经济减速。由于美国商务部公布的美国二季度经济增长率大幅度反弹，容易造成一定的假象。原因在于美国商务部公布的是折年率的季度GDP增长率，它不同于我国通常使用的同比增长率。如果要考察美国经济增长变化对我国的影响，应该考察美国季度GDP同比增长率的变化。2006年以来，美国季度GDP同比增长率呈现下降趋势，尤其是2007年一、二季度GDP同比增长率较2006年各季度明显降低，从2006年四季度的2.6%下降到2007年一季度的1.5%和二季度的1.9%(见图1)，考虑到美国经济变化与对我国出口影响之间大约存在2-3个季度的时滞，四季度我国对美国出口增速有可能受到更大的影响。二是国内政策变化的效果逐步显现。2007年上半年国家两次较大范围地降低了出口退税率，与此同时，人民币升值的步伐有所加快，这些因素的共同作用已经在8、9月份有所显现，将对四季度我国出口增速产生进一步的影响。相反，由于国内需求保持较快增长态势，对进口保持较强的拉动作用，加上进口关税逐渐下调，人民币升值和国内外比价关系变化的调节作用逐渐显现。加上近期国际石油价格出现大幅度上涨，石油进口额受价格上涨的影响将呈现加快上涨的情况。总体上看四季度年进口额增速可能会因石油等产品价格上涨以及其它因素的影响而略有提高，贸易顺差增速放慢。初步估计，四季度我国出口增长22.5%，进口增长20.6%，贸易顺差规模大约为874亿美元，同比增长速度下降到30%以下，贸易顺差的增幅比三季度下降约30个百分点。2007年全年我国出口增长25.8%，进口增长19.5%，贸易顺差规模大约为2730亿美元，比2006年增加将近1000亿美元，

4.四季度国内生产总值增速较三季度小幅回落，但比2006年有所提高

根据我们上面对三大需求变化的分析，消费品零售额名义增速较三季度略微提高，投资增速较三季度略微降低，两者的共同作用使得国内需求保持与三季度大体相当的增速；但是，受外贸出口增速回落尤其是外贸顺差大幅度回落的影响，四季度社会总需求扩张的总体步伐将有所放慢，对国内生产的增长产生一定的抑制作用。

从生产的角度来看，在需求放缓的影响下，工业生产增速将有所放慢，预计规模以上工业增加值增速将由前三季度的18.5%回落到18.2左右；预计四季度第二产业增长13.2%，较前三季度回落0.3个百分点左右；受农副产品价格大幅度上涨的引导，广大农民和涉农企业将会加大农业生产投入，农业生产增长将会有所加快，预计四季度第一产业增长4.5%，较前三季度提高0.2个百分点左右；第三产业基本保持前三季度快速增长的态势，预计增长11%；综合三个大产业增长情况，四季度GDP同比增长11.2%，较三季度下降0.3个百分点；全年GDP增长11.4%，较前三季度下降0.1个百分点，但比2006年提高0.3个百分点。

5.消费价格涨幅较三季度小幅回落，但工业品出厂价格和生产资料价格涨幅将有所提高

今年以来消费价格基本上受食品价格尤其是副食品价格变动情况的主导，而饲养周期的因素是造成2007年副食品价格大幅度上涨的一个重要原因。从饲养周期来看，自1998年以来，我国粮食价格(此处考察的是消费价格构成中的粮食价格和副食品价格)存在大约二年半左右的短周期，肉禽价格和蛋类价格变化大致与粮食价格呈现大体相同的周期性特征，但滞后于粮食价格的变化。从最近三者的变化情况来看，2005年4月份粮食价格涨幅达到谷底之后开始反弹，2007年1月达到峰值；肉禽价格和蛋类价格涨幅在2006年6月份达到谷底之后开始反弹，同比涨幅持续上涨的状况已经维持大约一年半的时间；从以前周期变化的经验来看，加速上涨的周期即将或者已经结束。考虑到近期国家对食品价格的高度关注并采取了对生猪饲养进行补贴等一些调控措施，肉禽价格和蛋类价格涨幅的峰值可能已经在8月份出现，此后上涨幅度将开始下降。但由于近期粮食价格继续保持稳步上涨的态势，这将会对生猪和禽类饲养产生影响，较高同比涨幅仍然会保持一段时间。此外，考虑到去年四季度物价基数较高，今年翘尾因素较小，我们预计四季度消费价格将出现高位下降的态势。四季度消费价格同比涨幅下降到5.9%左右，较三季度降低0.2个百分点左右，全年上涨4.6%，比上年提高3.1个百分点。

但是，由于近期国际石油价格的较快上涨，将对国内生产资料和工业品价格产生直接影响。国际石油价格的较快上涨，首先将直接影响国内石油和成品油的价格，从而对国内生产资料价格产生影响。最近国家发改委刚刚调整了国内成品油的批发价格，就是受国际石油价格上涨的影响。其次，由于石油价格上涨，化工类产品的价格都将受到影响，进而对工业品出厂价格产生影响。因此，我们预计四季度生产资料和工业品价格同比涨幅将略有提高，原材料、燃料、动力购进价格指数同比涨幅为3.8%左右，约比三季度提高0.1个百分点，全年上涨3.8%，比上年降低2.2个百分点；工业品出厂价格同比涨幅为2.8%左右，约比三季度提高0.2个百分点，全年上涨2.8%，比上年降低0.2个百分点。